东吴证券股份有限公司曾朵红 , 许钧赫近期对宏发股份进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：继电器龙头优势持续扩大，原材料涨价致利润短期承压》，下调宏发股份目标价至 35.2 元，给予买入评级。

宏发股份 ( 600885 )

投资要点

事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 172.0 亿元，同比 +22.0%，归母净利润 17.6 亿元，同比 +7.8%，扣非净利润 16.4 亿元，同比 +8.4%，毛利率 34.3%，同比 -1.9pct，归母净利率 10.2%，同比 -1.3pct。其中 25Q4 营收 42.9 亿元，同环比 +32.6%/-6.1%，归母净利润 2.9 亿元，同环比 -20.4%/-43.1%，扣非净利润 2.3 亿元，同环比 -26.3%/-52.0%，毛利率 33.4%，同环比 -6.3/-2.0pct；归母净利率 6.7%，同环比 -4.5/-4.4pct，主要系铜 & 银等原材料价格大幅上涨。综合看，公司 25Q4 收入超市场预期，利润低于市场预期。

高压直流 & 汽车 & 家电份额进一步提升、新领域 & 新产品提供增长新动力。1）高压直流：新能源车领域表现突出、拓展储充及数据中心等领域，全年收入实现超 40% 增长，其中控制模块全年发货 3.8 亿元，同比翻倍以上；2）汽车继电器：PCB 继电器快速增长，稳步配套主流车企，同时车用电子产品成功导入客户，业务迈上新台阶，全年收入同比 +16%；3）家电继电器：国补退坡后需求进入淡季，但公司白电份额稳固并拓展小家电客户，市占率进一步上升。

信号 & 工业持续开疆扩土、"5+" 产品进一步夯实基础。1）信号继电器：着力开拓电动车、光储、半导体测试设备等新兴领域，全年收入同比增长近 25%；2）工业继电器：风、储、机器人等领域新增多家客户，组件 & 模块进一步增长；3）"5+" 产品：开关电器 & 连接器 & 断路器 & 灭弧室重点推进自主核心产业链、零部件自产突破，电容器 & 熔断器不断开拓新客群 & 新领域，电流传感器继续稳固电表业务头部地位。

HVDC 趋势确定、出货可期。全球算力升级背景下，高压、直流、高功率趋势确定，800V HVDC 空间广阔，公司作为全球继电器行业龙头，技术 & 规模积淀深厚，已发布用于 HVDC 的高压直流继电器、小型断路器、连接器、浸没式液冷继电器等产品，后续有望逐步贡献明显增量。

费用控制能力稳健、经营性现金流改善。公司 25 年 /25Q4 期间费用率为 19.1%/24.6%，同 -0.9/-1.3pct，25 年销 / 管 / 研 / 财费用率同 -0.4/-0.2/-0.3/-0.0pct。25 年经营活动现金净流入 29.7 亿元，同 +33%。合同负债 0.6 亿元，较年初 +21%。存货 42.8 亿元，较年初 +23%。

盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修 26-27 年归母净利润至 19.5/23.1 亿元（原值为 23.2/26.9 亿元），预计 28 年为 27.3 亿元，同比 +11%/+19%/+18%，对应 PE 分别为 20x/17x/14x，考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力充足，给予 26 年 28x PE，目标价 35.2 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料涨价超市场预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.13。

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