交银国际证券有限公司陈庆 , 李柳晓近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《两轮车需求尚待复苏，多元布局支撑长期价值；下调目标价》，下调九号公司目标价至 69.55 元，给予买入评级。

九号公司 ( 689009 )

两轮车业务量价齐升，服务机器人增势强劲。2025 年公司实现收入 212.78 亿元，同比 +49.9%。分产品看，电动平衡车和电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人及配件分别实现营收 43.3 亿元 /118.6 亿元 /11.4 亿元 /20.0 亿元，同比分别 +28.1%/64.5%/16.6%/104.3%。其中，电动两轮车营收占比达 55.7%，全年销售 409.0 万辆，同比 +57.4%，单车 ASP 约 2,899 元，同比 +4.5%，作为核心业务有力支撑了公司经营业绩的高增长。服务机器人销量达 34 万台，同比 +106%，对应 ASP 为 5,906 元，同比增长 9%。2025 年公司毛利率为 29.6%，同比 +1.4ppts，其中电动两轮车产品毛利率为 23.8%，同比 +2.7ppts。期内归母净利润为 17.58 亿元，同比 +62.2%，扣非归母净利润为 17.37 亿元，同比 +63.5%。

电动两轮车销量短期承压，预计 1Q26 增量主要来自电摩。4Q25 公司实现收入 28.88 亿元，同比 -12.2%；归母净利润 -0.29 亿元，扣非归母净利润 -0.62 亿元同比转亏。4Q25 收入和利润双双承压，主因：1）在汇率波动背景下，公司海外收入产生汇兑损失；2）2025 年拟分红金额同比提升，对应分红预提所得税同比增加；3）新国标切换后，两轮车业务阶段性销售承压，期内两轮车销量为 21 万台，同比下滑 54%。电摩品类正快速填补需求空缺，4Q25 以来销量占比已过半。新国标落地后，两轮车行业需求仍待修复，我们预计 1Q26 公司两轮车业务增量将主要来自电摩产品。

下修 2026-28 年净利润预测，下调目标价。 我们维持 2026-27 年收入预测不变，但下调净利润预测 12% 至 21.9 亿 /26.6 亿元，以反映成本上涨及汇率因素。基于 SOTP 估值法，我们将目标价下调至人民币 69.55 元（原为 75.02 元）。公司多元布局割草机器人、全地形车、 E-bike 等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展，维持买入。

最新盈利预测明细如下：

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