东吴证券股份有限公司近期对赣锋锂业进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：锂价上行 + 权益资源量提升，打开利润空间》，给予赣锋锂业买入评级。

赣锋锂业 ( 002460 )

投资要点

业绩位于预告上限，符合预期：公司 25 年营收 231 亿元，同比 22%，归母净利 16.1 亿元，同比 178%，扣非净利 -3.9 亿元，同比 57%，毛利率 15.7%，同比 4.9pct，归母净利率 7%，同比 18pct，业绩位于预告上限，符合预期。其中 Q4 营收 84.6 亿元，同环比 70％/35％，归母净利 15.9 亿元，同环比 -211%/185％，扣非净利 5.6 亿元，同环比 205%/2010%，毛利率 19.6%，同环比 7.5/3pct，非经主要系 Q4 处置易储获 13.5 亿元投资收益，扣除该影响，盈利持续。

锂价上行 + 权益资源量提升、利润弹性大：公司 25 年锂产品收入 129 亿元，同比 +7%，毛利率 15.5%，同比 +5pct，出货量（LCE）18.5 万吨，同比 +42%，其中 Q4 约 6 万吨，环比 +20%，对应 25 年含税均价约 7.9 万元 / 吨，其中 Q4 含税均价对应 9-10 万元 / 吨。我们预计 26 年公司出货量（LCE）有望达到 21+ 万吨，同比 +15%。资源端，25 年权益资源 9-10 万吨，26 年我们预计可达到 13-15 万吨，其中 Marion 技改完成后产能 7.5 万吨 LCE；Cauchari-Olaroz 盐湖 25 年产量 3.41 万吨、26 年产量指引 3.5-4 万吨，并计划建二期 4.5 万吨；Mariana 我们预计 1.7 万吨产能；一里坪 1.5 万吨产能；Goulamina25 年生产 33.7 万吨精矿、且建好 50.6 万吨产能，26 年有望满产。26 年按照碳酸锂价格 15 万元 / 吨，对应资源端利润贡献 90 亿元左右。

电池业务盈利改善、继续发力储能市场：公司 25 年电池业务收入 82 亿元，同比 +40%，毛利率 14.6%，同比 +2.9pct。其中消费电池收入 22 亿元，动储收入 60 亿元、产量 27gwh、销量 17.8gwh，对应均价 0.38 元 /wh，年末价格有所回升，全年赣锋锂电利润 3.6 亿元，大幅提升。我们预计公司 26 年电池总体产量超 40gwh，单 wh 利润 0.02-0.03 元，有望贡献 10 亿元利润。

Q4 经营性净现金亮眼、减值计提充分：公司 25 年期间费用 39.3 亿元，同比 40%，费用率 17%，同比 2.2pct，其中 Q4 期间费用 11.5 亿元，同环比 75%/18%，费用率 13.6%，同环比 0.4/-2pct；25 年经营性净现金流 29.4 亿元，同比 -43%，其中 Q4 经营性现金流 33.7 亿元，同环比 220%/-563%；25 年资本开支 69 亿元，同比 -25%，其中 Q4 资本开支 15.4 亿元，同环比 -29%/52%。Q4 计提资产减值损失 2.6 亿元。

盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计 2026-2027 年公司归母净利润 93/112 亿元（原预期 94/109 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 126 亿元，同比增 479%/20%/13%，对应 PE 为 18x/15x/13x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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