东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对浙江荣泰进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：主业稳健增长，机器人进展顺利》，给予浙江荣泰买入评级。

浙江荣泰 ( 603119 )

投资要点

业绩基本符合市场预期：公司 25 年营收 13.8 亿元，同 21.2%，归母净利 2.8 亿元，同 20.9%，扣非净利 2.5 亿元，同 18.8%，毛利率 34.9%，同 0.3pct；其中 25Q4 营收 4.2 亿元，同环比 27.7％/7.4％，归母净利 0.8 亿元，同环比 17.9%/-5.9％，扣非净利 0.7 亿元，同环比 12.7%/-12.5％，毛利率 30.4%，同环比 -3/-8.1pct。

新能源产品稳定增长、盈利水平受项目确认节奏影响，盈利略降：分业务看，公司云母材料收入 12.7 亿，同增 14%，毛利率 34%，同 -0.46pct，其中新能源业务 25 年收入 10.6 亿，同增 19%，毛利率 37%，同比 -3pct，贡献毛利 4 亿，占比 82%；分区域看，25 年公司整体外销 6.4 亿，同增 12%，毛利率 42%，减少 0.6pct，整体收入占比 46.5%，下降 4pct，受项目确认节奏影响海外收入占比及整体毛利率下降；看 26 年，我们预计后续 Stellatis、丰田等车企定点逐步起量，预计 26 年收入可维持 20%+ 增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。

机器人项目 + 客户持续兑现、毛利率亮眼：公司 25 年机器人业务并表收入 0.9 亿元，毛利率 47%，其中 KGG 全年收入 1.2 亿，净利润 0.13 亿元。公司泰国工厂已投产，26 年 7 月周产 1500-2000 套，年底周产提升至 3000-4000 套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂 26 年可贡献出货，美国工厂预计 27 年投产，公司后续盈利弹性可观。

资本开支高增长、经营性现金流健康：公司 25 年期间费用 1.8 亿元，同 54%，费用率 12.8%，同 2.7pct，其中 Q4 期间费用 0.6 亿元，同环比 100.3%/15.2%，费用率 13.9%，同环比 5.1/0.9pct；25 年经营性净现金流 2.8 亿元，同 33.2%，其中 Q4 经营性现金流 1.1 亿元，同环比 112.7%/113.2%；25 年资本开支 2.4 亿元，同 129.8%，其中 Q4 资本开支 0.8 亿元，同环比 198.1%/444%；25 年末存货 3.8 亿元，较年初 50.7%。

盈利预测与投资评级：考虑到项目确认节奏影响导致海外收入占比及整体毛利率下降，我们预计 26-27 年归母净利润 3.7/5.5 亿元，（原预测 4.6/7.1 亿元），新增 28 年归母净利润预测 9.0 亿元，同比 +31%/+51%/+63%，对应 PE72/48/29 倍，考虑到机器人及新能源产品远期稳定起量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 103.18。

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