中银国际证券股份有限公司余嫄嫄 , 赵泰近期对利尔化学进行研究并发布了研究报告《下游去库存顺利，销量增长驱动业绩同比高增》，给予利尔化学买入评级。

利尔化学 ( 002258 )

公司发布 2025 年年报，全年实现营业总收入 90.08 亿元，同比增长 23.21%；归母净利润 4.79 亿元，同比增长 122.33%；扣非归母净利润 4.79 亿元，同比增长 138.83%。其中，第四季度营收 22.99 亿元，同比增长 8.29%，环比增长 4.38%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 16.83%，环比降低 11.97%。公司拟发布年度分红，每 10 股派发现金红利 2 元（含税），对应分红比率 66.87%。看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。

支撑评级的要点

下游去库存顺利，销量增长带动收入提升。2025 年公司营收同比增长 23.21% 至 90.08 亿元，其中第四季度营收为 22.99 亿元，同比增长 8.29%，环比增长 4.38%。2025 年主要大宗农药产品价格仍在低位，但随着库存回归正常水平，部分产品价格出现回暖，公司主要产品的销量和综合毛利率同比有所提升。分业务看，农药原药业务收入 56.25 亿元，同比增长 37.16%，毛利率同比提升 1.26pct 至 18.16%，销售均价为 6.50 万元 / 吨，同比下滑 6.05%，销量为 8.66 万吨，同比增长 45.99%；农药制剂业务收入同比增长 22.80% 至 18.42 亿元，毛利率同比提升 2.73pct 至 19.53%，销售均价为 1.98 万元 / 吨，同比下滑 7.73%，销量为 9.31 万吨，同比增长 33.09%。分地区看，2025 年国际、国内销售收入分别为 48.45 亿元、41.63 亿元，同比分别增长 40.98%、7.45%，外销收入增速亮眼。子公司方面，江苏快达降本控费效果明显，收入、净利润分别同比提升 3.17%、31.51% 至 9.68 亿元、1.38 亿元；广安利尔新项目落地达产叠加降本增效，收入、净利润分别同比提升 50.97%、626.43% 至 26.54 亿元、1.11 亿元；湖北利拓产能扩大，实现扭亏为盈。

毛利率提升、净利率提升。公司全年毛利率为 18.92%，同比提升 2.85pct。期间费用率整体有所降低，2025 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.76%/4.30%/3.60%/0.94%，分别同比 -0.11pct/-0.66pct/-0.02pct/+0.52pct。综合来看，公司净利率同比增长 2.36pct 至 6.45%。

草铵膦、精草铵膦龙头企业，产能释放有序推进。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7 地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，精草铵膦工艺技术全球领先。未来随着转基因作物渗透率提升、复配制剂使用增加和草铵膦替代其他除草剂，草铵膦、精草铵膦需求有望持续增长。2026 年公司将持续推进产品迭代、基地技改和重点项目建设，长期竞争力有望进一步增强。

估值

公司保持氯代吡啶类除草剂行业领先地位，受益于部分品种价格回暖，上调 2026-2027 年盈利预测，并给予 2028 年盈利预测。预计 2026-2028 年每股收益分别为 0.74 元、0.90 元、1.08 元，对应 PE 分别为 20.0 倍、16.3 倍、13.7 倍，看好公司规模和技术优势，维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；大规模建设投入导致利润下滑的风险；公司快速发展的管理风险；国际贸易摩擦风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.0。

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