做空机构浑水资本（Muddy Waters Capital）将目标瞄准了企业信用债市场。创始人兼 CEO Carson Block 认为，人工智能加速普及将引发大规模失业浪潮，并最终导致企业财务状况恶化、信用利差走阔。

Block 本周二在彭博电视采访中阐述了上述逻辑，并表示已开始做空追踪企业债的交易所交易基金（ETF），包括贝莱德旗下 iShares iBoxx 美元高收益企业债 ETF 和 iShares iBoxx 美元投资级企业债 ETF。

他预计，市场的反应将先于实际就业冲击发生，这意味着做空窗口可能早于经济数据的实质恶化。

这一押注的背景是，当前市场已对私募信贷领域的潜在风险高度警惕，一旦该领域出现危机，溢出效应将进一步冲击公开交易的信用市场，与 Block 的押注形成叠加共振。

AI 替代浪潮将重塑就业格局

Block 对 AI 取代人类工作岗位的速度持极为激进的判断。他预计，在未来三至五年内，美国大量企业将以某种形式的 AI 技术替代员工，且一项 AI 技术最多可替代七个工作岗位。

他以法律行业为例：过去需要委托律师事务所处理并支付账单的工作，他现在已通过 Anthropic 旗下的 Claude 软件自行完成。在他看来，这一转变正在各行业加速复制。

Block 的逻辑链条是：AI 大规模替代就业，将导致更高失业率和经济走弱，进而侵蚀企业营收与偿债能力，最终推高信用利差、引发违约潮。

以看跌价差期权控制敞口

鉴于就业市场演变路径难以预判，Block 并未采取直接做空 ETF 的方式，以规避长期持有空头头寸所带来的不确定性成本。

他倾向于使用期权策略，具体推荐熊市看跌价差（bear put spread）——即同时买入和卖出相同到期日、不同行权价的认沽期权。

Block 将此类交易归类为 " 凸性交易 "（convex trades），其特点是收益曲线非线性向上倾斜，在标的资产大幅下跌时具备放大收益的潜力，同时下行风险有限。

这一结构使得持仓成本可控，同时保留了市场情绪急转时的较大获利空间。

被动投资与 ETF 和底层债券的流动性错配放大冲击

Block 做空信用债市场的另一重逻辑，来自对市场结构本身的判断。他认为，当前市场中被动投资规模过大，一旦趋势形成，被动资金将自动放大价格波动。

更关键的问题在于流动性错配：企业债 ETF 本身的流动性远高于其所持有的底层债券。

这意味着当基本面恶化、投资者集中赎回时，ETF 将难以在短时间内以合理价格变现底层资产，从而造成更大幅度的价格折价与市场冲击。

上述结构性脆弱性，与私募信贷领域的潜在风险叠加，令 Block 认为当前企业信用市场的下行风险正被市场严重低估。