东海证券股份有限公司商俭近期对中航西飞进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：中大型战略军机龙头，" 军机 + 民机 " 双轮驱动发展》，首次覆盖中航西飞给予增持评级。

中航西飞 ( 000768 )

投资要点：

航空工业核心整机平台，资产重组聚焦主业。中航西飞为航空工业集团核心整机上市平台历经三次重大资产重组，2020 年完成核心资产置换，实现大中型军民用飞机整机制造资产 24.66 专业化整合，彻底聚焦军机整机、民机核心部段、航空服务三大主业。2020-2025 年公司 278,115 营收从 334.84 亿元增至 410.14 亿元；重组后公司的归母净利润进入稳步增长期，2025 年实现归母净利润 11.51 亿元，同比增长 12.49%；公司净利率由 2022 年的 1.39% 回升至 2025 年 71.47% 的 2.81%，三项费用率稳步下行，经营质地进入高质量增长。

民机业务 " 核心部段 + 国际转包 " 双轮驱动。全球民用飞机订单积压达 1.7 万架峰值，主要系全球飞机引擎成为整机生产中的关键瓶颈，致使新机交付严重不足。从景气程度看，亚太地区民航增速领跑全球，国内民航客运与货运需求持续提升，但机队机龄老旧致使利润承压，给国内民机市场新机带来需求。未来国产 C919 的量产或能有效缓解新机供应不足和机队整体老化问题。目前，公司是 C919 最大机体结构供应商，承担 C919 机翼、中机身等 50% 核心部件研制，以及 ARJ21 的核心部段供应占比超 60%；2025 年 C909、C919 等民机部件交付架份数较 2024 年增长 25%，收入增长率超 20%，民用航空收入占比再创新高；另外，公司与波音和空客长期深度合作，主要生产波音 B737MAX 和空客 A320 的零部件。2025 年公司国际转包交付 1231 架份，其中交付空客公司 834 架份，交付波音公司 397 架份公司迎来国产替代与全球配套双重红利共振。

国家战略军机 " 摇篮 " 持续受益国防装备稳健需求。我国国防开支长期维持 6%-8% 的稳健增速，为军机需求奠定坚实基础。从我国的军机结构来看，对比美国的军机布局相比，我国特种机、加油机、运输机数量仅为美国的 17.2%、1.5%、31.3%，战略支援机型数量较少。公司是国内唯一承担运 -20 大型运输机、轰 -6 系列轰炸机及多款特种飞机研制交付的核心企业，军用整机生产连续实现高水平交付。另外，公司运 -20 亮相多国航展，展示出良好的航空装备性能。随着我国国防现代化建设以及航空武器装备升级换代的要求日益凸显，公司军机业务将稳步推进。

投资建议：公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，" 军机 + 民机 " 双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 12.49 亿元、14.66 亿元、17.23 亿元，当前股价对应 PE 分别为 54.91/46.80/39.81 倍，首次覆盖给予 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；研发不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.97。

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