证券之星 赵子祥

近日，中原证券 ( 601375.SH ) 披露 2025 年年度报告，公司全年实现营业收入 19.63 亿元，同比增长 40.97%；归母净利润 4.56 亿元，同比增长 85.41%，整体呈现同比增长态势。

证券之星注意到，在增长表象之下，公司多项关键指标与经营问题也不容忽视，其中投行业务收入大幅腰斩，同比下降超五成，四季度盈利环比显著下滑，盈利稳定性欠缺。

与此同时，境外子公司出现大额亏损，持续拖累整体业绩。前期债券承销监管处罚后遗症明显，业务恢复进程缓慢，加之子公司合规事件频发，集团内控合规管理短板突出，成为制约其稳健发展的重要因素。

业绩结构性失衡，境外亏损拖累增长

尽管 2025 年证券行业整体回暖，中原证券也实现了营收与净利润的同比提升，但公司核心业务表现疲软、盈利波动加剧、境外板块大幅亏损，成为年报中较为突出的问题。

3 月 27 日，中原证券公布 2025 年年报，公司营业收入为 19.6 亿元，同比上升 40.97%；归母净利润为 4.56 亿元，同比上升 85.4%；扣非归母净利润为 4.75 亿元，同比上升 126.2%。

单看第四季度，公司营业收入为 5.24 亿元；归母净利润为 6637 万元，同比下降 19.7%；扣非归母净利润为 9187 万元，同比上升 37.0%。

分业务情况来看，投行业务作为券商核心竞争力的重要体现，在 2025 年出现明显萎缩。根据公司年报数据，中原证券 2025 年度投资银行业务手续费净收入仅 2428.36 万元，较上年同期大幅下降 56.85%，近乎腰斩。

盈利稳定性不足同样是中原证券 2025 年的显著短板。分季度观察，公司前三季度盈利相对平稳，一季度至三季度净利润分别保持在 1 亿元以上区间，而第四季度净利润仅 0.66 亿元，较三季度环比大幅下滑近五成。

四季度盈利快速回落，一方面受投行业务持续低迷影响，另一方面源于市场波动导致自营收益减弱，叠加公司因合同纠纷计提预计负债 4645.41 万元，进一步侵蚀当期利润。非经常性损益全年为 -1899.92 万元，也在一定程度上反映出盈利质量的弱化。

境外业务成为业绩重要拖累项。公司境外平台中州国际金融控股有限公司 2025 年实现营业收入仅 200 万元，净利润亏损 7200 万元，亏损规模较大。受国际金融市场波动、资产收益下滑及业务布局收缩影响，境外业务持续处于亏损状态，未能形成有效利润贡献。

与此同时，公司另类投资子公司中州蓝海年内多次减资，业务规模收缩，盈利能力偏弱。多项弱势业务并行，使得中原证券业务结构高度依赖财富管理单一板块，抗风险能力较弱，增长稳定性不足。

合规压力持续承压，子公司与内控短板暴露

与业绩压力相伴而行的，是中原证券 2025 年持续存在的合规风险与内控短板。前期监管处罚的长尾效应贯穿全年，子公司合规问题再现，集团整体风控体系存在明显薄弱环节。

2024 年 10 月 17 日，中原证券曾遭证监会通报，由于债券承销业务违规被责令暂停债券承销业务 6 个月，同时对总经理李昭欣、时任分管投行业务高管花金钟采取监管谈话措施。

上述措施持续时间为 2024 年 10 月 17 日至 2025 年 4 月 16 日，最终直至 2025 年 9 月才解除业务限制。这也导致中原证券 2025 年全年仅完成债券分销 5.69 亿元、新三板挂牌 1 单、定增 1 单，无 IPO 主承销项目，持续督导河南省新三板挂牌企业 36 家。

2024 年债券承销违规处罚的影响在 2025 年持续显现。除投行业务收入大幅下滑外，公司为满足监管要求开展全面内控整改，流程重构、人员调整、合规审查强化等均带来较高整改成本。

此外，子公司合规风险成为新增压力点。2025 年 8 月，中原证券控股子公司中原期货被中国银行间市场交易商协会予以警告处分。事由是其作为资产管理计划管理人，未按规定穿透核查关联关系，客观上协助发行人实现自融发行，扰乱市场定价秩序，风险把控不到位。

这一事件反映出中原证券在集团管控层面存在不足，母子公司合规标准未能完全统一，对子公司风控监督不够严格，穿透式管理执行不到位，子公司风险容易传导至集团整体，影响整体合规形象。

更深层次来看，公司内控机制仍存在系统性短板。从投行质控把关不严，到资管业务穿透核查缺失，再到对子公司风险管理弱化，多项问题集中指向合规与风控体系的执行力不足。

监管部门此前已指出公司存在统一授信缺失、子公司管控薄弱、分支机构管理不规范等问题，而 2025 年的合规事件表明，相关问题并未得到根本性解决。

整体而言，中原证券 2025 年营收与净利润的同比改善，更多依托市场环境回暖，并非业务结构优化与核心能力提升带来的高质量增长。投行业务深度调整、季度盈利波动明显、境外子公司亏损、监管处罚影响持续、子公司及内控合规短板突出，共同构成了公司当前面临的核心挑战。

作为区域性券商龙头，中原证券的发展不仅关系自身经营稳健性，也具有一定行业代表性。业绩增长可以依靠市场周期，但稳健发展必须依靠治理能力。中原证券能否真正化解结构性矛盾、摆脱合规困扰、实现可持续经营，仍有待后续经营与整改效果的持续检验。 ( 本文首发证券之星，作者 | 赵子祥 )