过去几年，商汤一直是中国 AI 公司里最容易被放到放大镜下审视的一家。

一方面，它是 " 港股 AI 第一股 "，足够早，也足够全栈：从算力基础设施，到大模型，再到行业应用，几乎把中国 AI 企业最难、最贵、也最需要时间验证的环节都走了一遍。另一方面，市场对它的审视也从未间断，技术很强，故事很大，但商业化到底走到哪一步始终是其作为 AI 龙头样本所绕不开的核心问题。

随着公司交出史上最强财报，阶段性的明确答案似乎已出现。

2025 年，商汤的营收创下历史新高，更关键的信号在于，公司在 2025 年下半年实现了上市后 EBITDA ( 税息折旧及摊销前利润 ) 的转正。

一、史上最强财报，集团总收入与贸易应收回款创下双新高

2025 年，商汤科技的核心财务指标呈现出全面向好的态势。

根据业绩公告，公司收入突破 50 亿元，同比增长 33%，为近三年最快增速，显著超出了市场预期，贸易应收回款达 48.7 亿元，创历史新高；更为关键的是，其净亏损实现了同比大幅收窄 58.6%，并已连续四个半年度加速减亏。

尤为引人注目的是，公司在 2025 年下半年的 EBITDA 为 3.8 亿元。在重资产投入的 AI 领域，EBITDA 转正常被视为运营实质性改善的关键拐点，是经营现金流走向平衡的先声。与此同时，现金周转周期从 228 天大幅提效至 129 天，运营效率显著提升。

收入提速、亏损收敛、EBITDA 转正的特征，在科技公司生命周期中，往往只出现在一个阶段，从投入期走向规模化经营期的临界点与价值释放新阶段。

生成式 AI 业务已成为商汤无可争议的核心增长引擎，其收入同比增长 51%，占比显著跃升。

与此同时，商汤的视觉 AI 业务正在从技术投入期迈入规模化收获期。报告期内，CV2.0 首次实现净利润、连续两年正现金流，为集团贡献了坚实的利润与现金流基本盘。这标志着其视觉业务已彻底迈入规模化收获与自我造血的盈利通道。

"X" 生态业务方面，集团孵化的生态企业在一级市场融资进展顺利，获得包括互联网巨头、顶级风投及产业基金在内的外部资本高度认可。这不仅验证了 " 母舰 + 子舰 " 高效协同模式的可行性，也成为了未来潜在的价值增长点。

然而，与基本面的持续改善形成鲜明反差的，是商汤所处的资本市场估值环境。华尔街传奇投资人迈克尔 · 伯里 ( Michael Burry ) 曾针对恒生科技指数指出，其暴跌是 " 史上唯一纯粹由多重估值压缩导致的案例 "，形成了 " 盈利涨、股价跌 " 的罕见 " 剪刀差 "。

当板块情绪低迷导致整体估值被压缩时，那些具备扎实增长、盈利路径清晰的公司，反而可能形成珍贵的价值洼地。

2026 年初，国际指数公司 MSCI 宣布将商汤科技纳入其中国指数，与腾讯、宁德时代等巨头同列，意味着商汤在治理、行业代表性及长期投资价值上，获得了国际主流资本市场的认可。高盛也在研报中维持其 " 买入 " 评级，预期其生成式 AI 收入将持续增长。

随着基本面的持续改善与资本市场的价值发现，过去由认知偏差形成的估值折价，有望得到逐步被修复。

二、"1+X" 战略穿越深水区，实现 AI 生态的全栈跃迁

亮眼的财务数据是结果，其底层驱动则是商汤在技术、产业与生态层面构建的 "1+X" 战略。正是这种全栈闭环，支撑其穿越 AI 产业从模型竞赛到商业落地、从通用能力到垂直深耕的深水区。

"1" 业务方面，商汤在 " 算力基础设施 - 大模型研发 - 大模型应用 " 三位一体的飞轮驱动下，其大模型已从追求多模态能力的领先，迈向了底层原生架构的突破。2025 年，其发布了 " 日日新 SenseNova" 系列模型持续迭代，在 SuperCLUE 等多模态评测中位列国内前列。在年底，商汤开源了行业首个可实现深层次融合的原生多模态架构 NEO。与此同时，凭借空间智能模型 ( SenseNova-SI ) 、开悟世界模型 ( Kairos- SenseNova ) 等模型技术对前沿领域进行了战略布局。

在算力层，商汤大装置已从单纯的算力基建，转向生态 " 链主 " 的构建。商汤大装置运营算力总规模已提升至 4.04 万 PetaFLOPS ( FP16 ) 。除了通过 " 算电协同 " 等技术极致优化单位智能成本，其更大的战略动作在于生态构建：2025 年 8 月，商汤联合华为、寒武纪、壁仞科技等十余家国产生态伙伴共同发布 " 算力 Mall"，构建国产 AI 算力生态平台。根据弗若斯特沙利文报告，商汤大装置在 2025 年上半年已位列中国原生 AI 云厂商市场份额第一。

在大模型与算力技术之上，商汤构建的应用生态正加速生长，并已取得一系列亮眼进展。

其中，泛办公场景的 " 小浣熊 " 家族产品累计服务超 1500 万用户，2025 年实现了 7 倍的月活增长，并达成了千万级的年度经常性收入 ( ARR ) ；金融领域的 " 金融数智决策平台 " 在平安银行、宁波银行等机构实现快速扩张，并切入保险千亿级理赔市场；而创作智能体 Seko，作为行业首款创编一体工具，上线数月即汇聚超 30 万创作者，其赋能的《婉心计》曾登顶抖音 AI 短剧榜。商汤在探索新一代 AI 原生消费级应用方面取得进展，比如 " 咔皮 " 系列产品，成功累计用户规模达到千万级，验证了 AI 原生应用的爆发力。其中 " 咔皮相机 " 在全球多国登顶 App Store 榜首。" 咔皮记账 "T+1 留存率稳居 70% 的行业顶尖水平。

视觉 AI 方面，商汤构建了通专融合、智训一体的多模态算法生产体系，该能力在项目中的落地占比从近乎零快速提升至 2025 年的约 60%。截至目前，商汤已连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一。东南亚、东北亚、中东等地的客户持续复购视觉 AI 的产品与服务，并且在过去一年有更多南美、欧洲等客户的关注，已形成可复制可规模化的 " 中国式出海方案 "。

"X" 生态的扩张与协同，则让商汤的战略版图超越了集团边界，实现了价值的倍增。

依托多模态大模型原创技术的领军地位，商汤已构建起国内最具活力的 AI 生态矩阵，涵盖从上游核心部件到下游垂直应用的完整闭环，包括具备前沿世界模型与量产交付能力的智能驾驶、提供高性能推理 GPU、赋能万物智联的端侧 AI 芯片、开创家用 AI 机器人新品类的元萝卜、深耕行业数字化转型的智慧医疗和智慧零售，以及代表具身智能前沿突破的大晓机器人等。这种丰富的板块布局，使商汤能够全面捕捉 AI 穿透物理空间、与实体经济深度融合的各赛道红利。

更值得一提的是，"X" 公司在各自垂直领成功的商业化探索也能为集团积累更深的行业认知与落地经验。展望未来，这一切指向一个更长期的问题：AI2.0 时代的入口在哪里。

从目前的路径看，商汤选择以 Agent 为核心入口，通过全栈能力建设打造从算力到应用的完整链条。在这一过程中，大装置持续降低成本，大模型持续提升能力，而应用与生态则不断扩大需求边界。值得一提的是，商汤即将在 2026 年第二季度推出的、基于第二代 NEO 架构的全新模型，在业内率先验证原生多模态架构下理解与生成深度统一的新 " 尺度定律 "，使智能体更高效地处理复杂场景任务，深度赋能智能体 AI 与具身智能应用。

当基本面、战略与下一代技术催化剂形成共振，商汤所处的 " 史诗级剪刀差 "，或许正迎来收敛的开始。