东海证券股份有限公司方霁近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：旗舰芯片即将量产，积极顺应 AI 眼镜高速发展趋势》，给予恒玄科技买入评级。

恒玄科技 ( 688608 )

投资要点

事件概述：根据公司发布 2025 年年度业绩报告，公司 2025 年营业总收入为 35.25 亿元（yoy+8.02%），归母净利润为 5.94 亿元（yoy+29.00%），公司销售毛利率为 38.69%（yoy+3.98pct）。公司 2025Q4 营业总收入为 5.91 亿元（yoy-25.15%，qoq-40.58%），归母净利润为 0.92 亿元（yoy-46.07%，qoq-53.04%），销售毛利率为 39.58%（yoy+1.89pct，qoq+2.55pct）。公司 2025 年年度利润分配及资本公积金转增股本方案中，每 10 股派发现金红利 14 元（含税），以资本公积向全体股东每 10 股转增 4 股，不送红股。

公司研发了新一代智能旗舰可穿戴 BES6100 系列芯片，计划将面向智能眼镜等低功耗智能终端市场。BES6100 采用 6nm 先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB 面积大、成本高等问题。该芯片在架构上分为两大核心域。在低功耗域，集成了 Wi-Fi6、蓝牙 7.0、多核低功耗 Cortex ‑ M 处理器、低功耗摄像头与显示模块、低功耗内存系统及 RTC 电源管理系统，可高效支撑语音与音频传输、语音唤醒、环境感知、姿态跟踪等全天候轻量级应用。在高性能域，集成多核 Cortex ‑ A 处理器、多核 NPU 与 GPU，综合算力较上一代可穿戴芯片 BES2800 大幅提升可满足 Linux/Android 系统运行及端侧 AI 模型的推理需求；芯片集成多核 ISP 与 VPU，支持实时高性能图像抓拍及视频录制。BES6100 芯片可以实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延。待机状态下，芯片功耗可降至毫瓦级；语音唤醒后，得益于片内直连通信，低功耗域可极速唤醒高性能域，大幅缩短视频与照片抓拍延迟。同时，全集成化设计可大幅节省 PCB 面积，为终端产品设计提供灵活性，在减轻可穿戴设备重量的同时，显著提升产品续航能力。

公司自研用于智能眼镜的低功耗高性能 ISP 技术。针对佩戴者在运动状态下拍照、录像对降噪与防抖的严苛需求，公司自研 ISP 集成运动补偿时域视频降噪、多帧降噪、自适应局部色调映射、重投影变换、电子图像稳定（EIS）等技术，可在夜景高光、宽动态等复杂的运动场景下，输出高信噪比、高细节保真的画面稳定的视频和图像。同时，自研 ISP 支持 " 零快门延迟 " 与快速自动曝光（fastAE）技术，能够快速从省电模式唤醒拍摄，精准捕捉瞬时信息。此外，支持相位对焦（PDAF）的传感器，后端几何校正引擎可实现畸变校正与透视变换，进一步提升成像精度与画面规整度。公司大力研发 ISP 技术，满足 AI 眼镜的需求，积极拥抱 AI 眼镜时代的浪潮。IDC 报告显示，2026 年全球智能眼镜市场出货量将突破 2368.7 万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破 491.5 万台，市场正式迈入规模化增长新阶段。在全球化布局与中国本土生产的共同驱动下，中国智能眼镜厂商的出货量预计将占据 2026 年全球市场的 45%。IDC 还预计，2026 年智能眼镜市场中端侧支持 AI 的占比将超过 30%，语音助手支持大模型的占比将超过 75%，为复杂任务提供支撑。

作为低功耗无线计算 SoC 芯片领域的龙头厂商，公司在蓝牙与 Wi-Fi 技术上也持续演进，新一代旗舰芯片或全面升级蓝牙 7.0。在 BES2700 与 BES2800 系列芯片平台上，公司率先完成蓝牙 6.0 核心特性 CS（信道探测）的全功能支持。通过引入相位测距（PBR）与往返时间（RTT）技术，可穿戴设备具备高精度测距能力；结合公司自主研发的异构低功耗计算引擎，不仅为空间感知交互、基于物理距离的安全检测等应用场景提供核心硬件支撑，更彻底解决了传统 RSSI 方案精度不足、抗干扰能力薄弱的行业痛点。与此同时，公司新一代可穿戴 SoC 旗舰芯片将全面升级至蓝牙 7.0，芯片物理层（PHY）最高速率将升至 7.5Mbps，并支持 HDT 技术，凭借跨频谱的超高带宽传输能力，可在复杂无线环境下实现全链路无损高清音频、超低延时游戏音频及多模态音视频实时传输，为用户打造极致应用体验。

投资建议：公司产品不断迭代，成功抓住智能耳机、智能手表的行业高速发展与芯片国产化红利，公司将继续前瞻布局智能眼镜产品，对标国际龙头企业，多项核心技术构建长期竞争力。公司短期内受到行业需求下降、成本上升的冲击，长期或继续在 AIOT 市场保持稳健发展。我们预计公司 2026、2027、2028 年营收分别是 41.75、52.37、68.63 亿元，同比分别增长 18.44%、25.45%、31.05%；归母净利润分别为 7.24、9.55、13.06 亿元（20262027 年原预测为 11.46、15.35 亿元），同比增速分别是 21.87%、31.98%、36.74%。当前市值对应 2026、2027、2028 年 PE 为 40.94、31.02、22.69 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品推广不及预期风险；国际贸易政策波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 241.67。

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