信达证券股份有限公司姜文镪 , 骆峥近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《九号公司：电摩占比快速提升，割草机器人势头强劲》，给予九号公司买入评级。

九号公司 ( 689009 )

事件：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 212.78 亿元（同比 +49.9%），归母净利润 17.58 亿元（同比 +62.2%），扣非归母净利润 17.37 亿元（同比 +63.5%）；2025Q4 公司实现收入 28.88 亿元（-12.2%），归母净利润 -0.29 亿元（-125.4%），扣非归母净利润 -0.62 亿元（-149.8%）。

电动两轮车作为核心业务支撑高增，2025Q4 受新国标切换影响承压。分产品看，2025 年公司电动平衡车和电动滑板车 / 电动两轮车 / 全地形车 / 服务机器人及配件分别实现营收 43.3/118.6/11.4/20.0 亿元，分别同比 +28.1%/+64.5%/+16.6%/+104.3%；其中，电动两轮车营收占比达 55.7%，全年销售 409.0 万辆（同比 +57.4%），单车 ASP 约 2899 元（同比 +4.5%），作为核心业务支撑公司经营业绩高增。2025Q4 公司营收端承压，我们认为主要系电动自行车新国标切换，影响公司电自产品经营节奏所致，而得益于公司在电动摩托车领域的产品布局和先发优势，自 2025 年起电动摩托车销量占比已超过电动自行车，2026Q1 公司将继续以电动摩托车作为核心驱动力，带动整体两轮车业务稳步增长；此外，公司推出自研短途交通全域操作系统凌波 OS，其智能蓝牙系统领跑行业。渠道方面，截至 25 年底公司中国区电动两轮车专卖门店已超 1 万家，覆盖县市 2200 余个。

服务机器人业务势头强劲，产品矩阵持续丰富。公司的服务机器人业务增长势头强劲，在 CES 展会推出四大新品系列，产品矩阵完整覆盖家用至商用全场景智能割草需求：（1）I2 入门系列搭载车规级高清固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航；（2）H2 系列采用三重融合定位技术（激光雷达 + 视觉 + 网络 RTK），确保全场景定位导航稳定性；（3）i2AWD、X4 系列应用公司首创零转全驱与越障不伤草系统，提升作业质量；（4）Terranox 商用系列与 NavimowFleet 多机智能管理平台构成商用智能割草综合解决方案，可适配运动场、高尔夫球场等多元化商用场景。针对欧盟可能实施的反倾销措施，公司已提前布局应对，2025 年底海外工厂已实现割草机器人试产下线，目前正全力推进产能爬坡，同步国内工厂在加紧按照目前关税税率出口。

盈利能力持续优化，销售费用率有所提高。2025 年公司毛利率为 29.6%（同比 +1.4pct），电动两轮车产品毛利率为 23.8%（同比 +2.7pct），公司归母净利率为 8.3%（同比 +0.6pct）。期间费用方面，2025 年公司销售 / 管理 + 研发 / 财务费用率分别为 8.8%/5.6%/-0.9%，分别同比 +1.1pct/-0.3pct/-0.1pct。

盈利预测及投资评级：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 22.5/28.1/34.6 亿元，PE 分别为 14.2X/11.4X/9.2X，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

最新盈利预测明细如下：

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