3 月 31 日，沪深股市收盘时，万科 A（000002）报收 3.99 元 / 股，当日跌幅 0.5%，首度自上市以来收于 4 元 / 股以下，创历史新低。

同一天，港股万科企业（02202.HK）同步走弱，收盘报 2.91 港元 / 股，当日微涨 0.34%，维持在历史低位区间。

作者制图

从 2025 年 4 月初 7.14 元 / 股算起，万科 A 近一年累计下跌约 44.1%。若拉长至十年维度，从 2018 年前后复权高点约 36 元 / 股计算，万科 A 累计跌幅已近 90%，十年间市值从巅峰时的近 4500 多亿元缩水至约 476 亿元，蒸发 4000 亿元左右。

图源：东方财富网

股价持续低迷，直接反映出市场对万科核心价值的重新评估。一方面，业绩巨亏成为压垮股价的核心导火索。2026 年 1 月 30 日，万科发布 2025 年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损约 820 亿元，扣非净利润亏损约 800 亿元，这一数字不仅较 2024 年 494.78 亿元的亏损大幅扩大，更创下 A 股房企连续两年亏损纪录，亏损额已超过公司当前总市值。

另一方面，资金面持续承压加剧了股价跌势。近 10 个交易日主力资金累计净流出超 7 亿元，机构持仓持续缩减，筹码松动迹象明显。在缺乏增量资金承接、行业整体低迷的背景下，4 元关口的反复争夺，在缺乏增量资金承接的背景下，一旦 4 元整数关口被有效击穿，恐慌盘加速涌出，进一步推动股价下探。

在今日收盘之前，万科 A 盘中一度最低触及 3.96 元。这一 " 破 4" 走势，是万科连续两年巨亏、债务集中到期、治理结构重构与行业深度调整多重因素共振的结果，也标志着这家老牌房企正经历成立以来最严峻的生存考验。

受业绩亏损与行业风险影响，万科境内外融资渠道已基本关闭，只能依赖大股东支持与债务展期缓解流动性压力。2026 年 1 月，万科获得深铁集团提供的 23.6 亿元、3 年期、利率 2.34% 低息借款，专项用于偿还债券本息。截至目前，深铁集团已累计向万科提供超 300 亿元股东借款，且借款条件优于市场水平。

即便如此，万科的资金流动性仍然极度紧张，短期债务压力未见实质性缓解。2026 年依然是万科债务到期的高峰，其中 4 至 7 月为兑付最集中的时期，行权到期债券本金合计 112.66 亿元，占全年到期规模的 80% 以上。具体来看，"23 万科 MTN001""23 万科 MTN002" 分别于 4 月 23 日、4 月 26 日到期，各 20 亿元；"23 万科 MTN003""23 万科 MTN004" 分别于 6 月 15 日、7 月 7 日到期，各 20 亿元；"23 万科 01" 于 7 月 24 日到期，20 亿元。这些债券的集中兑付，将会使万科现金流极度承压。

据市场消息，万科正考虑将境内债务展期最长达 10 年，作为深铁主导的一揽子重组方案的一部分。但展期仅能缓解短期压力，无法从根本上解决债务规模过大的问题。

目前，机构对万科股价的判断也有分歧，看空机构出于对亏损持续与流动性危机的担忧，最低目标价给到了 2.7 元 / 股。而富瑞证券基于 DCF 模型测算与 PB 修复至 0.7 倍的乐观假设，把万科的目标价定到了 11.42 元 / 股。

2018 年，万科率先在行业内喊出 " 活下去 "。现在，万科已进入 " 生存优先 " 阶段。从短期看，万科的生死系于流动性，4 月至 7 月的债券兑付高峰是第一道坎，能否顺利展期或获得进一步股东输血，将决定其是否会触发更广泛的债务交叉违约。从长期看，万科的出路在于行业的企稳与自身资产盘活的能力，万科手中仍有大量优质资产，以及大股东的背书，有望在困境中寻得一线生机。

本文来自微信公众号" 未来可栖 "，作者：小屋见大屋，36 氪经授权发布。