东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对先导智能进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：25 年业绩高速增长，主业传统锂电显著复苏 & 固态电池 0-1 受益》，给予先导智能买入评级。

先导智能 ( 300450 )

投资要点

25 年行业需求持续复苏驱动业绩高增，Q4 营收环比实现四连增：2025 年公司实现营收 144.43 亿元，同比 +21.8%，其中锂电设备收入 94.71 亿元，同比 +23.2%，占比 65.6%；光伏设备营收 11.23 亿元，同比 +29.5%，占比 7.8%；3C 智能设备营收 6.07 亿元，同比 -11.9%，占比 4.2%；智能物流系统营收为 11.55 亿元，同比 -38.1%，占比 8.0%；汽车智能产线收入 9.00 亿元，同比 +615.6%，占比 6.2%。2025 年公司归母净利润为 15.64 亿元，同比 +446.6%；扣非归母净利润为 15.49 亿元，同比 +330.0%。公司业绩增长主要受益于锂电池行业需求复苏背景下订单规模回升与交付节奏加快，同时公司推进国际化与平台化战略。25Q4 单季营收为 40.05 亿元，同比 +46.0%，环比 +4.6%；归母净利润为 3.77 亿元，同比大幅转正，环比 -15.4%；扣非归母净利润为 3.64 亿元，同比大幅转正，环比 -19.5%。

2025 全年盈利能力显著修复，主要系费用率优化：2025 年毛利率为 33.3%，同比 -1.6pct，其中锂电设备为 34.7%，同比 -4.2pct；期间费用率为 21.4%，同比 -4.8pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.4%/7.4%/11.1%/0.4%，同比 -0.6/-1.8/-3.0/+0.5pct。25Q4 单季毛利率为 34.9%，同比 +4.7pct，环比 +4.0pct；销售净利率为 9.95%，同比 +21.6pct，环比 -1.7pct。

现金流显著改善，公司在手订单充足：截至 2025Q4 末公司存货为 149.6 亿元，同比 +10.1%；合同负债为 128.73 亿元，同比 +11.0%，在手订单充足。2025 年公司经营活动净现金流为 49.57 亿元，同比大幅转正，主要系现金流回款情况显著改善；2025Q4 公司经营活动净现金流为 11.10 亿元，同比 +8.6%，环比 -25.7%。

覆盖固态电池整线设备，获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单：①前道制程：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程：以固态电池高效叠片机和 600mPa 大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。

储能业务持续推进，顺应行业高景气打开成长空间：公司已具备覆盖储能电池产线及储能系统（集装箱、逆变器等）的整体解决方案能力，并实现 GWh 级项目交付、进入全球头部客户供应链，订单与客户验证持续强化。在新能源消纳、电网调节及 AI 算力等需求驱动下，储能装机与电池出货持续高增，景气度维持上行，公司有望充分受益并打开中长期成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑到海内外锂电池行业持续高景气、公司新业务拓展顺利，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预测为 23.2（原值 23.3）亿元、29.8（原值 27.1）亿元，预计 2028 年归母净利润为 35 亿元，当前市值对应 PE 分别为 36/28/23 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 71.4。

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