国金证券股份有限公司姚遥近期对金风科技进行研究并发布了研究报告《制造盈利强势修复，经营质量全面提升》，给予金风科技买入评级。

金风科技 ( 002202 )

2026 年 3 月 27 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 730 亿元，同比增长 28.8%，实现归母净利润 27.7 亿元，同比增长 49.1%；其中 Q4 实现收入 249 亿元，同比增长 19.3%，环比增长 26.9%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 178.0%，环比下降 82.7%，主要受阶段性政策变化带来的自持电站约 10 亿元资产减值影响。

经营分析

风机销售延续高增，制造端盈利持续提升：2025 年公司风机及零部件销售收入为 572 亿元，同比增长 47%，实现机组对外销售 26.6GW，同比增长 65.9%; 受益于较早放弃低价竞争，风机及零部件销售全年毛利率为 8.95%，同比提升 3.90pct，其中下半年毛利率为 9.56%，环比上半年提升 1.58pct，考虑到 2025 年国内陆风中标均价进一步上涨，预计公司制造端盈利能力有望继续提升。年末在手订单再创新高，国际业务量利双升：截至 2025 年末，公司在手外部订单共计 50.5GW，同比增长 12.0%，创年末在手订单新高，看好 2026 年销量保持增长；其中海外订单 9.27GW，同比增长 31.8%。2025 年公司实现海外收入 181 亿元，同比增长 50.6%，在收入结构中占比同比提升 3.6pct 至 24.8%，海外毛利率为 24.3%，同比提升 10.5pct；公司积极布局南美、欧洲、亚洲属地

化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升。费用率改善明显，经营质量全面提升：受益于公司销售收入快速增长，公司期间费用实现明显改善，2025 年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降 0.28、0.76、0.95，共计下降约 1.99pct。行业需求爆发下，我们预计，公司作为行业绝对龙头，订单质量提升显著，并表现为财报端营运质量的明显提升，例如：存货周转及应收账款周转加速，2025 年存货、应收账款周转天数分别为 91、156 天，同比下降 20、23 天。

盈利预测、估值与评级

2025 年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司 EPS 及 PE 实现双击；我们预测公司 2026-2028 年归母净利润至 51.9、65.8、82.2 亿元，对应 PE 为 22、18、14 倍（H 股对应 10、8、6 倍），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.38。

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