国金证券股份有限公司满在朋 , 房灵聪近期对中国中车进行研究并发布了研究报告《铁路装备收入持续增长，毛利率同比改善》，给予中国中车买入评级。

中国中车 ( 601766 )

3 月 27 日，公司发布 2025 年报。2025 年公司实现收入 2730.63 亿元，同比 +10.80%，其中 25Q4 收入 891.98 亿元，同比 -4.98%。2025 年公司实现归母净利润 131.81 亿元，同比 +6.41%，其中 25Q4 归母净利润 32.17 亿元，同比 -37.45%。

经营分析

2025 年铁路装备业务收入提升，毛利率同比改善。2025 年公司铁路装备业务营业收入同比 +11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致。2025 年公司铁路装备业务毛利率 25.69%，较 2024 年提升 0.97pcts，盈利能力同比改善。

铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，看好公司铁路装备新车需求持续提升。2025 年全国铁路客运量 46.01 亿人，同比 +6.7%；全国铁路完成固定资产投资 9015 亿元，同比 +6%，高铁投产新线 2862 公里。2026 年 1 月，国铁集团工作会议提出今年铁路工作目标：国家铁路完成旅客发送量 44.02 亿人，同比增长 3.5%；货物发送量 41.3 亿吨，同比增长 1.5%；全面完成国家铁路投资任务，国家铁路投产新线 2000 公里以上。1-2M26，我国铁路客运量 7.57 亿人，同比 +2.6%，铁路固定资产投资 722 亿元，同比 +5.4%。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，看好公司动车组新车收入长期提升。

铁路装备维保更新周期来临，看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行 480 万公里或 12 年左右需要五级修，2011-2016 年我国动车组保有量五年增长 200%，对应 23-28 年五级修进入高峰期。2026 年 1 月，国铁集团发布动车组高级修招标公告，高级修招标 366.375 组，其中五级修 78 组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024 年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到 2027 年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年公司收入为 3003/3269/3548 亿元，归母净利润为 144/158/173 亿元，对应 PE 为 13X/11X/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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