开源证券股份有限公司高超 , 卢崑近期对东方证券进行研究并发布了研究报告《东方证券 2025 年报点评：财富管理生态持续完善，估值具有安全边际》，给予东方证券买入评级。

东方证券 ( 600958 )

财富管理生态持续完善，估值具有安全边际

2025 年公司归母净利润为 56.3 亿元，同比 +68%，ROE7.0%，同比 +2.85 个百分点，期末杠杆率（扣客户保证金）4.11 倍，同比 +0.37 倍。经纪、投行和投资收益驱动全年业绩增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调 2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 67、73、81 亿（调前 84、100）亿元，同比 +19%、+9%、+11%。当前股价对应 2026-2028 年 PB0.9、0.9、0.8 倍。公司大财富管理具有差异化优势，持续受益于居民存款搬家趋势，估值具有安全边际，维持 " 买入 " 评级。

财富管理生态持续完善，投行、资管净收入同比增长

（1）2025 年经纪净收入 29 亿，同比 +16%，其中代买、席位、代销净收入同比 +42%、-5%、+25%。2025 年公司股基交易市占率 1.34%，同比提升 0.34 个百分点，量化私募引入力度加大，驱动市占率提升。客户资金账户 329 万户，同比 +13%；托管资产总额 1.08 万亿元，同比 +23%。2025 年公司新增客户数 39 万户，新开户引入资产 741 亿元，同比 +45%、+41%。代销收入有所增长，代销非货产品销售金额 295 亿元，同比 +41%；期末非货产品保有 701 亿元，同比 +26%。零售高净值客户共 2.18 万户，同比 +38%，总资产规模为 2979 亿元，同比 +38%。期末基金投顾保有达 172 亿元，复投率 76.28%，位居行业前列，财富管理生态持续完善。（2）2025 年投行净收入 15 亿，同比 +29%。公司完成 A 股股权融资项目 15 单，位列行业第 7，其中主承销 IPO 项目 5 单，再融资项目 10 单；主承销金额合计 110 亿元，位列行业第 11。（3）2025 年资管净收入 13.6 亿元，同比 +1%，Q4 为 3.85 亿，环比 +3%。东证资管总 AUM 为 2868 亿，同比 +32%，公募 AUM2163 亿，同比 +30%，私募资管 AUM666 亿元，同比 +48%。产品业绩回升，近 10 年权益类基金绝对收益率 121.02%，排名行业第 3 位。

自营收益同比增长，汇添富 AUM 增长

（1）2025 年自营投资收益 67 亿，同比 +37%，单 Q4 为 5 亿，环比 -76%。自营金融资产 1506 亿，同比 +35%，环比 +8%。联营合营投资收益 7.6 亿，同比 +66%，汇添富利润贡献为 5 亿，同比 -8%（汇添富营收 56.6 亿，同比 +17%）。据 Wind，2025 年末汇添富非货、偏股 AUM 为 6515、3306 亿，同比 +33%、+34%，规模增长驱动收入提升。（2）利息净收入 11.5 亿，同比 -13%，利息收入、利息支出为 61.3、49.7 亿，同比 +10%、+17%。两融市占率 1.55%，同比 +0.04pct。股票质押业务待购回余额为 24.69 亿元，均为自有资金出资，同比 -15%，风险进一步出清。

风险提示：市场波动风险；公司资管收入和自营投资收益率不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.33。

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