东吴证券股份有限公司孙婷 , 曹锟近期对中国平安进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：归母营运利润双位数增长，产寿业务均向好》，给予中国平安买入评级。

中国平安 ( 601318 )

投资要点

【事件】中国平安披露 2025 年业绩：1）归母净利润 1348 亿元，同比 +6.5%，扣除非经常性损益后同比 +22.5%。其中 Q4 单季净利润 19 亿元，同比 -74.1%。2）归母营运利润 1344 亿元，同比 +10.3%，Q4 单季同比 +35.3%。3）归母净资产 10004 亿元，较年初 +7.7%，较 Q3 末 +1.4%。4）每股股息 2.7 元，同比增长 5.9%；按归母营运利润计算的分红率为 36.4%，AH 最新股价对应股息率为 4.8%、5.3%。

利润：财险业务营运利润大幅增长，资管大幅减亏，科技扭亏为盈。1）2025 年寿险 / 财险 / 银行板块归母营运利润分别同比 +3%/+13%/-4%。2）资管板块归母营运利润则为亏损 38 亿元，亏幅同比收窄 68%；四季度单季亏损 64 亿元（2024 年同期为亏损 96 亿元）。3）金融赋能业务由亏损 0.3 亿元转为盈利 2.5 亿元。

寿险：银保渠道新单及 NBV 超高增长。1）2025 年个人业务新单保费同比 +3.7%，其中个险、银保新单保费分别同比 -9.6%、+92.2%。2）寿险 NBV 为 369 亿元，同比 +29.3%，Q4 单季同比 -71.4%，我们预计主要受非经济假设调整影响。个险、银保 NBV 分别同比 +10.4%、+138%，非个险渠道 NBV 贡献已超 1/3。首年保费口径的 NBV margin 为 23.4%，同比 +4.9pct。3）集团 EV 较年初 +5.7%，较中期 +0.2%；寿险 EV 较年初 +11.2%，较中期 +2.8%。4）年末代理人 35.1 万人，较年初 -3.3%，较 Q3 末 -0.8%。人均 NBV 同比 +17.2%。5）寿险合同服务边际余额较年初 -0.8%，我们预计伴随新业务持续增长，CSM 余额有望逐步转正。

产险：综合成本率同比 -1.5pct，承保利润大增 96%。1）2025 年产险保费同比 +6.6%。车险、非车险保费分别同比 +3.2%、+14.5%，其中意健险保费同比 +25.2%，新能源车险保费同比 +39%。2）综合成本率 96.8%，同比 -1.5pct；费用率 26.4%，同比 -0.9pct；赔付率 70.4%，同比 -0.6pct。车险综合成本率同比 -2.3pct 至 95.8%，保证保险业务扭亏为盈。3）全年承保利润 107 亿元，同比大增 96.2%。

投资：显著增配二级权益投资，综合投资收益率创近五年最高。1）总投资规模达 6.5 万亿，同比 +13.2%。其中债券占比同比 -6.7pct 至 55.0%，股票占比同比 +7.2pct 至 14.8%，权益型基金占比同比 +2.1pct 至 4.4%。2）股票中 OCI 占比 56.5%，较年初 -3.7pct，较年中 -8.8pct。3）净投资收益率 3.7%，同比 -0.1pct；综合投资收益率 6.3%，为近五年最高，同比 +0.5pct。测算得到的总投资收益率 4.6%，同比 +0.1pct。

盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况，我们下调 2026-2028 年归母净利润至 1515/1676/1864 亿元（前值为 1555/1763/- 亿元）。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前 AH 市值对应 2026E PEV0.6x、PB0.9x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.09。

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