3 月 26 日，泡泡玛特港股收盘价为 150.70 港元，下跌 10.46%，其总市值较近期峰值已蒸发近 1599 亿港元。

当天收盘后，泡泡玛特在港交所公告披露，回购 394 万股，耗资近 6 亿港元。

前一天（3 月 25 日），泡泡玛特刚发布了 2025 年业绩报告。数据堪称耀眼：集团全年营收达 371.2 亿元，同比增长 184.7%；经调整净利润 130.8 亿元，同比大增 284.5%。营收首次突破 300 亿，标志着这家潮玩巨头迈入了全新量级。营收利润双双创下历史新高，股价却在一天内暴跌超过 22%。

财报发布当日，泡泡玛特股价开盘后一路下挫，盘中一度跌超 22%，最终收报 168.3 港元，单日跌幅达 22.51%，市值蒸发数百亿。

业绩的爆发式增长由多个引擎驱动。

从产品结构看，毛绒产品在 2025 年异军突起，实现收入 187.08 亿元，同比增长超过 560%，首次超越盲盒等核心品类，成为公司收入贡献最高的产品类别。这显示了泡泡玛特在品类拓展上的成功，有效降低了对单一产品形式的依赖。

从 IP 矩阵分析，头部 IP 的拉动效应依然显著。2025 年，公司共有 17 个艺术家 IP 收入超过亿元。其中，LABUBU 家族（THE MONSTERS）的表现尤为突出，其营收首次突破百亿大关，达到 141.6 亿元，占总营收的比重约为 38.1%。SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO 等核心 IP 也分别贡献了数十亿元的收入，形成了 " 一超多强 " 的格局。

全球化布局是此次财报的另一大亮点。

2025 年，泡泡玛特在全球四大区域市场均实现了三位数的高速增长。其中，中国市场营收 208.5 亿元，同比增长 134.6%，继续扮演基本盘角色；亚太市场营收 80.1 亿元，同比增长 157.6%；美洲市场营收 68.1 亿元，同比暴涨 748.4%，成为增速最快的区域；欧洲及其他地区营收 14.5 亿元，同比增长 506.3%。海外市场整体收入占比 43.8%，成为公司增长的第一曲线。截至 2025 年末，泡泡玛特在全球 20 个国家运营着 630 家门店和 2637 台机器人商店，其全球销售网络已基本成型。

为何完美财报会引发惨烈抛售？

市场担忧的并非过去，而是未来。

直接诱因是 " 利好出尽 " 与预期差。尽管业绩绝对值惊人，但部分关键数据略低于市场此前过于乐观的预期。例如，371.2 亿元的总营收略低于传闻中的 380 亿元预期。这种 " 营收略逊、利润超预期 " 的组合，在高估值背景下，容易被解读为增长动能见顶的信号。

更深层的忧虑，在于对单一 IP 的依赖风险。财报显示，LABUBU 家族的营收占比从 2024 年的 23.3% 大幅跃升至 2025 年的 38.1%。有分析师指出，下半年销售对 LABUBU 的依赖甚至超过上半年。这种依赖度的不降反升，与投资者期望的 IP 多元化、均衡化路径相悖。此前有行业专家提出，对于泡泡玛特而言，单一 IP 收入占比不超过 15%、头部 IP 不过于独大、腰部 IP 形成坚实基本盘，才是比较健康的状态。目前 LABUBU 接近 40% 的占比，显然偏离了这一区间。

与此同时，部分老牌核心 IP 增长乏力，加剧了市场忧虑。作为早期旗舰的 MOLLY，2025 年收入 28.97 亿元，远低于市场预期的 46 亿元。这暴露出潮玩 IP 生命周期管理的经典难题：一个 IP 在经历爆发期后，如何维持其市场热度和商业价值，是持续的挑战。当公司的增长越来越倚重一个 IP 家族时，其潜在的风险也相应集中。

业绩发布会上，管理层宣布了一系列面向未来的新计划，市场评价却褒贬不一。

集团董事长兼 CEO 王宁表示，公司将于 4 月推出以 IP 为核心的衍生小家电，在京东等平台发售。首席运营官司德确认，产品下个月就将面市。这一举动被视为将 IP 价值向更广消费品领域渗透的尝试，但也引发了是否偏离核心赛道、跨界能力如何的疑问。

对于当前的业绩支柱 LABUBU，公司也公布了深化计划。首席运营官司德透露，LABUBU 将在下半年推出 " 真正意义的 4.0" 系列，以及一套与艺术家的重磅联名产品。全球化营销将继续加码，计划 6 月亮相世界杯赛场，年底参与第 100 届美国梅西百货感恩节大游行。中长期规划中，LABUBU 还将向绘本、电影等内容形态拓展。这些举措旨在进一步挖掘头部 IP 的潜力，巩固其市场地位。

连续两天的股价剧烈波动，清晰揭示了亮眼数据背后，投资者与管理层之间的认知差异。

来源：星河商业观察