为整个自动驾驶行业提供了可持续的扩张范本。
本文为 IPO 早知道原创
作者｜Stone Jin
微信公众号｜ipozaozhidao
据 IPO 早知道消息，小马智行（NASDAQ: PONY/HKEX: 2026）于 3 月 26 日发布了 2025 年第四季度及全年财报。
财报显示，2025 年小马智行总营收 6.29 亿元，同比增长 20%，连续四年实现攀升。
值得注意的是，Robotaxi 业务步入爆发式增长期—— 2025 年全年 Robotaxi 业务收入同比增长 129% 至 1.16 亿元，其中乘客车费收入年同比涨近 400%。第四季度中，Robotaxi 业务收入 4660 万元，约占全年 Robotaxi 业务收入的四成，其中乘客车费收入同比增长超 500%。
另据小马智行管理层在业绩电话会上透露，2026 小马智行 Robotaxi 收入目标预计较 2025 全年翻三倍。这里需要指出的一点是，对于自动驾驶行业而言，收入结构的变化比单纯规模增长更具意义，毕竟这意味着商业模式正在逐步形成稳定现金流。
小马智行创始人兼 CEO 彭军在财报中表示："2025 年是小马智行发展的关键一年。公司实现了营收规模、Robotaxi 车队体量、运营网络覆盖及用户群体的全面扩张。展望 2026 年，我们将加速推动营收增长，将 Robotaxi 车队规模扩大至 3000 辆以上，并在全球超 20 个城市部署 Robotaxi。"
截至 2025 年 12 月 31 日，小马智行持有现金等价物、长短期理财及投资总额达 105.93 亿元，充裕的资金储备为公司持续扩大 Robotaxi 车队规模、拓展全球市场提供坚实的财务保障。
此外，得益于战略投资的成功，小马智行在 2025 年第四季度首次实现单季盈利。对此，小马智行联合创始人兼 CFO 王皓俊表示：" 实现单季盈利，证明了我们在整个生态系统中战略投资的成功。我们正在进行前期投资，以更快速度推动商业化。凭借强化的资产负债表和稳健的投资，我们已准备好迎接下一阶段的高速增长。"
3 月接连开拓杭州、长沙、克罗地亚
在广、深已实现城市级单车盈利转正
目前，小马智行已启动双擎战略，推动 2026 年底前在海内外落地 20+ 城市，确保 Robotaxi 业务增长势头。
不妨补充一点，" 双引擎战略 " 是指以 Robotaxi 单车盈利模式、城市级增长样本为核心底座，同时推进国内、海外两大市场的业务扩张，形成 " 一核心，双引擎 " 的发展格局。
其中，国内引擎聚焦一线城市及新城市加速渗透，在北上广深持续投放的基础上，向新一线城市及大湾区城市拓展，同时深化核心城市运营范围；海外引擎则以欧洲、中东、东亚等地区为重点，复制国内成熟商业模式，推进海外城市的测试与商业化落地。
值得注意的是，仅在 2026 年 3 月，小马智行就接连开拓了国内的杭州、长沙两个新一线城市，以及欧洲的克罗地亚，这也是欧洲首个商业化 Robotaxi 服务。
按照计划，2026 年底超 20 个城市的布局中，有近半的城市会来自海外，国内大湾区城市群和其他新一线城市也在小马智行的扩城计划中。
在城市覆盖数量持续提升的同时，小马智行的 Robotaxi 商业模式也已得到快速验证。
2025 年 11 月，第七代 Robotaxi 集中投入商业运营，当月广州便实现了单车运营盈利转正。2026 年第一季度，深圳的 Robotaxi 运营业绩亦屡创新高—— 2026 年 1 月 1 日至 2 月 16 日的付费订单量，已超 2025 年全年付费订单总数。以 2 月全月平均水平来看，也已实现单车运营盈利转正。3 月 22 日，深圳地区第七代 Robotaxi 单日车均净收入创下 394 元历史新高，当日车均订单量达 25 单。截至目前，小马智行已经拥有超百万用户，是 2025 年同期的近 3 倍。
某种程度上而言，小马智行已破解了自动驾驶行业中长期存在的 " 单车经济模型能否成立 " 的核心难题。随着在两座一线城市持续盈利，小马智行也为其后续的规模化落地奠定了更加坚实的基础。
当小马智行的 Robotaxi 商业模式在更多城市被复制后，既能大幅提升 Robotaxi 业务及整体营收，又能带动公司更加健康的发展，形成正向循环。
专注规模化、共建车队模式及提升成本效率
商业模式愈发被验证、估值逻辑或随之改变
当然，之所以小马智行的 Robotaxi 商业模式具备快速大规模复制的能力，另一关键点在于成本的持续优化。
一方面，小马智行 2025 年持续提升自动驾驶出行运营的成本效率——第七代 Robotaxi 在硬件和软件全栈层面均进行了优化，兼顾 BOM 成本与运营成本的降低。另一方面，小马智行正通过共建车队模式，快速推动 Robotaxi 车队规模扩张，提升资金使用效率——共建车队模式，即小马智行提供自动驾驶技术，合作伙伴为车辆提供资金支持，双方共享运营收益，达成双赢。
截至目前，小马智行已与丰田、如祺出行、Verne 等达成共建车队模式的合作。——小马智行 Robotaxi 车队规模现已超过 1400 辆，小马智行与丰田中国、广汽丰田合作量产的第七代丰田铂智 4X Robotaxi 已于今年 2 月量产下线，年内将有 1000 辆该车型加入车队。
整体而言，通过 " 共建车队 " 的扩张模式，小马智行正在构建一个技术领先、运营高效、资金优化且具备全球复制能力的商业化体系。
此外，小马智行的生态体系同样持续壮大，通过拓展价值链上下游的合作，助力 Robotaxi 商业化的持续规模扩张—— 2025 年，小马智行与阳光出行建立合作伙伴关系，进一步扩展下游部署网络，推动车队在更多元的运营场景中落地；今年 1 月，小马智行与爱特博达成合作，将业务版图拓展至高端商旅出行领域，成功进入更高价值的出行细分市场；3 月，小马智行正式宣布接入 " 腾讯出行服务 " 小程序，以通过这一成熟出行平台提升服务覆盖与用户触达；同样在 3 月，小马智行还全面升级了与如祺出行的合作，以扩大 Robotaxi 车队规模并获取经常性授权收入。
整体而言，小马智行一体化、可扩展的商业模型已获验证。今年全球超 20 座城市、超 3000 辆车队的规模化目标，有望进一步验证其 " 技术 - 规模 - 盈利 " 的商业逻辑，这既是小马智行自身从技术验证迈向规模化盈利的关键，也将为整个自动驾驶行业提供了可持续的扩张范本。
更进一步来讲，随着规模持续提升，并保持稳定的单车效率，小马智行整体收入结构将逐渐从研发驱动转向运营驱动，估值逻辑也可能随之改变。
本文由公众号 IPO 早知道（ID：ipozaozhidao）原创撰写，如需转载请联系 C 叔↓↓↓
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