寒武纪之后，A 股终于又迎来了一只真正的 " 硬核 " 千元股。而就在递表港交所前五天，这只 " 陕西芯 " 完成了从百元股到千元股的终极一跃。

3 月 20 日，源杰科技股价突破 1000 元大关，成为继贵州茅台 ( 600519 ) 、寒武纪之后，A 股历史上第三只站稳千元的股票。截至 3 月 26 日午间收盘，股价报 1185 元，总市值 1018 亿元。过去一年，这只 " 陕西芯 " 累计涨幅超过 977%，从 87.99 元的低点一路狂飙，创造了令人咋舌的造富神话。3 月 25 日，源杰科技正式递表港交所主板，国泰君安 ( 601211 ) 国际、广发证券 ( 000776 ) 为联席保荐人——从科创板到港股，这家公司正试图搭建一座横跨两地资本市场的桥梁。

当 AI 的烈火烧到光芯片的头上，当硅光技术成为算力基础设施的 " 心脏起搏器 "，一家来自陕西西咸新区的公司，凭什么一年之内，股价超越寒武纪、直逼茅台 ( 600519 ) ？

本文，将回答以下三个问题：

1、一家 2024 年还在亏损的公司，凭什么股价一年狂飙超 10 倍？

2、在 EML 与硅光的技术路线之争中，源杰科技究竟押对了什么？

3、站在千元之巅，它的高估值究竟是泡沫的开始，还是 AI 算力基建的 " 价值重估 "？

来源：百度股市通

提示：按照 2025 年 4 月 9 日最低价算 88.10 到 2026 年 3 月 26 日午间收盘，源杰科技涨幅超 10 倍。

01

绝境翻盘：从电信 " 惨淡 " 到数通 " 爆单 "

没有经历过黎明的晦暗时刻，就看不到日出。

将时间拨回到 2024 年，彼时的源杰科技远没有今日的荣光。招股书显示，公司 2023 年来自电信激光器芯片的收入占比高达 92.1%，而数据中心芯片仅占 3.2%。这种过度依赖电信市场的结构，在 5G 建设放缓、价格战惨烈的背景下，成了致命的软肋。

来源：源杰科技招股书

2024 年，源杰科技虽然营收增至 2.52 亿元，但净利润却亏损 610 万元——上市以来的首次亏损。股价从高点一路下挫，最低触及 87.70 元，市场质疑声四起。

然而，张欣刚，这位 70 后清华学霸出身的创始人，并没有被短期困境吓倒。他在实验室里反复打磨的，是一颗能适应未来 AI 数据中心需求的大功率连续波（CW）激光器芯片。

传统光模块的核心—— EML 激光器芯片，在更高带宽需求下，逐渐暴露出功耗高、成本高的问题。此时，硅光子技术凭借低功耗、高集成度的优势迅速崛起。硅光技术采用 " 分工协作 " 的模式：硅光芯片负责信号的调制与传输，但本身不发光，需要外部光源为其提供能量。这个 " 外部光源 "，就是大功率连续波（CW）激光器芯片——它只负责稳定输出激光，不参与调制，从而让硅光方案得以实现。

国盛证券指出，硅光子技术在光模块市场中的份额有望从 2025 年的 30% 提升至 2030 年的 60%。而作为硅光方案 " 心脏 " 的 CW 激光器芯片，需求随之爆发。

此前数年的蛰伏，恰恰是源杰科技在 CW 芯片上的技术积累。招股书显示，公司 2025 年研发投入高达 8084 万元，同比增长 48.3%，持续加码高速率产品研发。当同行还在为产能和良率发愁时，源杰科技依托其 IDM 模式，已经实现了从芯片设计、晶圆制造到测试封装的 " 全链路 " 自主可控。

2025 年，其 70mW CW 激光器芯片开始大批量出货，100mW 产品实现批量交付，直接打入了全球头部光模块厂商的供应链。

2025 年，源杰科技数据中心业务收入暴增 719.06%，达到 3.93 亿元，占总营收比重超过 65%，彻底扭转了此前依赖电信市场的被动局面。这不仅是业绩的 "V 型 " 反转，更是商业模式的 " 结构性 " 重塑。

2025 年综合毛利率达到 55.7%，而数据中心产品毛利率更是高达 71.3%，成为利润增长的绝对引擎。

02

资本盛宴：从陕西方阵到千元股王

资本的嗅觉，永远比市场慢半拍，却也比市场快半拍。

回顾源杰科技的资本路径，这是一场本土资本与硬科技结合的长跑。招股书显示，公司成立后共完成了多达十次增资，以及十四次股权转让。

最早的资本身影可以追溯到 2013 年，公司成立当年，瞪羚创投便以 540 万元入局，成为第一家外部投资机构。此后，源杰科技保持着几乎一年一轮的融资节奏。2018 年，中际旭创 ( 300308 ) 通过宁波创泽云入局，以 1125 万元增资加 3000 万元受让老股的方式，为源杰科技带来产业资本的深度加持。

2020 年是源杰科技融资史上的关键节点。6 月，中科创星领投，西咸金控管理的西咸引导基金通过子基金陕西先导光电基金跟投，工大科创、国投创业、广发乾和等机构共同完成第九次增资。9 月，华为旗下的哈勃投资与国开基金、国开科创联合出手——这一举动在当时被视为对源杰科技技术实力的 " 顶级背书 "。

根据招股书披露的股东结构，ZHANG XINGANG 博士及其一致行动人（妹妹张欣颖、秦卫星、秦燕生以及欣芯聚源）共同构成单一最大股东集团，合计持有公司约 27.85% 的表决权。

2024 年，公司股价跌至低谷时，不少早期入局的机构选择提前离场，落袋为安。而中科创星等少数机构选择了坚守。

2024 年前十大流通股东

较上个报告期退出前十大流通股东

招股书披露，本次香港 IPO 募资金额将用于：增强研发及测试能力并扩大产能、战略投资及业务协同、拓展销售及服务网络、以及补充营运资金。这是一场从技术到产能、从国内到国际的全面布局。

03

争议与未来：千元股价背后的暗流

高光之下，往往藏着不为人知的暗流。

514 倍的动态市盈率，这是源杰科技留给市场的另一道考题。市场愿意给予如此高的估值，赌的是它未来能持续占据高速光芯片的制高点。但 AI 算力的迭代速度，远比人们想象的要快。

首先是技术路线的风险。硅光虽然火热，但 EML 方案依然在中长距离传输中占据不可撼动的地位。源杰科技在 EML 领域的布局能否在激烈的国际竞争中突围，仍是未知数。

其次是 CPO 带来的变局。英伟达正在全力推进 CPO 技术，这需要更高功率的 CW 光源。虽然这对源杰科技提出了产品升级的需求，但 CPO 的规模化应用预计要到 2028 年左右才会落地。在这期间，硅光 +CW 方案还能吃多久的红利，取决于下一代技术的成熟速度。

此外，产能与良率也是悬在头顶的达摩克利斯之剑。招股书显示，截至 2025 年 12 月 31 日，公司预付款项、其他应收款及其他资产高达 2.22 亿元，其中绝大部分是物業、廠房及設備預付款項——公司正在疯狂扩产。但随着越来越多的厂商涌入，光芯片领域的竞争将不可避免地加剧。源杰科技能否在产能扩张的同时，保持高良率，守住毛利率，将决定业绩增长的成色。

从咸阳的一间实验室，到 A 股的千元股王，张欣刚兄妹用 12 年时间，讲了一个关于硬科技突围的故事。这个故事里，有技术路线的押注，有绝境中的坚守，也有陕西国资与产业资本的长情陪伴。

但商业世界从不相信 " 神话 "，只相信逻辑与数据。当 AI 的潮水退去，或者技术路线再次发生转折，源杰科技能否像当年从电信市场 " 惊险一跃 " 到数据中心市场那样，再次完成自我进化？

（责任编辑：曹言言 HA008）

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