3 月 25 日，农夫山泉（09633.HK）、东鹏饮料（09980.HK）、华润饮料（02460.HK）所在的非酒精饮料板块迎来普涨，在第十二届 " 港股100强 " 评选中荣膺多项大奖的农夫山泉直接大幅高开，截至发稿时间涨逾 8%，表现强劲。

值得注意的是，农夫山泉的大涨和最新披露的业绩有关。

营收破 500亿，利润增速跑赢收入

从最新披露的 2025 年业绩来看，农夫山泉交出了一份亮眼的 " 成绩单 " ——去年收入达到 525.53 亿元（人民币，下同），同比增长 22.5%，首次突破 500 亿大关；归母净利润更是达到158.68亿元，创下了新高，同比增速高达 30.9%，跑赢了收入增速。

另外，农夫山泉建议派发期末股息每股普通股 0.99 元（共计股息约 111.34 亿元），大幅增长。

更值得关注的是，公司毛利率同比提升2.4个百分点至 60.5%，主要系 PET 原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降。同时，公司通过控制电商渠道销售占比，更好地稳定了经销体系价格秩序。

这份 " 收入增长、利润提速 " 的表现，直接打破了市场对其增长放缓的担忧，成为股价上涨的核心驱动力。

茶类产品收入大增，包装饮用水业务如何？

在具体业务层面，农夫山泉旗下分为制造及销售包装饮用水及食用冰的水类产品分部、制造及销售即饮茶的即饮茶类产品分部、制造及销售功能饮料的功能饮料产品分部、制造及销售果汁饮料产品的果汁饮料产品分部、制造及销售农产品及其他饮料的其他产品分部。

2025 年，即饮茶类产品以215.96亿元的收入坐稳第一大品类，同比增速达 29.0%，收入占比也提升至 41.1%，成为增长最快的核心引擎。近些年来，茶饮料兴起，成为饮料市场中表现极为亮眼的一个细分品类，而农夫山泉旗下的 " 东方树叶 " 持续畅销给业绩增长提供了关键助力，去年 5 月，" 东方树叶 " 上市 " 陈皮白茶 " 和 " 菊花普洱 " 新口味，进一步完善在六大茶类中的产品布局。

农夫山泉的水类产品实现 187.09亿元收入，同比增长 17.3%，在激烈的市场竞争中依然保持稳健，并实现回升，但这部分产品的收入增速低于总收入的增速，是有点 " 拖后腿 " 的。不过，近年包装饮用水领域大打 " 价格战 "，农夫山泉的表现其实比较稳健，较华润饮料旗下的 " 怡宝 " 要强上不少。

根据公开数据，华润饮料2025年的归母净利润预计同比暴跌约 40%，主要系年内持续主动加大营销投入力度、调整产品结构、推进渠道变革，包装水业务持续承压，饮料业务增速不及预期。

此外，农夫山泉的果汁饮料和功能饮料则分别实现 26.7% 和 16.8% 的增速，形成了均衡的增长矩阵。

业绩超出预期，修复此前悲观预期

除了基本面的强劲支撑，情绪面的修复或许也是农夫山泉这波大涨的关键因素。回顾过去四个月，公司股价从 56.25 港元的高点一路下探至 40.7 港元，下跌不少，市场对其增长压力、成本风险的悲观预期在股价表现中有所反映。

而从机构观点来看，对于最新的这份 " 成绩单 "，华创证券、中金公司、华泰证券均给予了高度认可。其中，华泰证券称，农夫山泉 2025 年下半年的收入及利润表现均超出预期。华创证券则表示，考虑收入增长动能强劲，但全年成本存在一定不确定性，给予 26-28 年 EPS 预测 1.57/1.77/1.98 元（前次预测 26-27 年 EPS 预测 1.50/1.69 元），当前 26 年 PE 仅为 24 倍，已至历史低位。考虑到公司卡位优质赛道，且具备新品期权潜力，出海战略逐步展开，中长期高质高增有望持续兑现。

叠加近期消费板块整体回暖、资金从高波动科技股向防御性消费龙头回流的风格切换趋势，农夫山泉恰好踩中了 " 业绩超预期 + 情绪修复 + 资金偏好 " 的三重风口。此前被低估的股价，在利好因素的推动下，迎来了价值回归的爆发式上涨。

结语

从目前的情况来看，农夫山泉在 2025 年实现了非常强劲的业绩，同时和华润饮料预期的业绩表现形成了鲜明反差。这或许进一步强化了资本市场对农夫山泉龙头地位的认可，资金也自然向更具确定性的标的倾斜。