3 月 25 日，中国知名连锁火锅店海底捞（06862.HK）股价大幅下滑，截至发稿前，该股下探至 14.63 港元 / 股，跌幅达 8.51%。

消息面，3 月 24 日，海底捞 2025 年成绩出炉。从数据来看，面对竞争激烈的餐饮市场以及消费环境承压，海底捞陷入 " 增收不增利 " 的尴尬局面。

火锅主业收缩 , 利润显著承压

财报显示，海底捞实现营收 432.25 亿元（单位人民币，下同），同比增长 1.10%。但利润端承压明显，归母净利润为 40.50 亿元，同比下降 13.98%；核心经营利润为 54.03 亿元，同比下降 13.27%。

利润下滑的核心症结在于翻台率的持续走低。翻台率被视为餐饮业生命线，是最能反映餐饮企业客流变动的核心指标。而这一指标海底捞在 2025 年已降至 3.9 次 / 天，较 2024 年的 4.1 次 / 天进一步下滑；全年共接待顾客 3.839 亿人次，较上年下降 7.5%。

同时，2025 年，海底捞餐厅客单价为 97.7 元，虽较去年同期微增，但仍处于百元以下。这一现象背后，与餐饮行业竞争持续加剧、市场消费需求更趋谨慎密切相关。

在此背景下，海底捞餐厅业务收入同比下降 7.1%，降至 375.43 亿元，而这一板块仍占集团总收入的 86.9%，主业的变化对整体业绩形成直接拖累。

此外，海底捞在产品创新、场景改造等方面加大了投入，推高了原材料及其他运营成本，也进一步挤压了利润空间。

作为对比，营运海底捞国际业务的特海国际 ( 09658.HK ) 则呈现一定的业绩韧劲。

公告显示，该公司预计 2025 年收入不低于 8.4 亿美元，同比增长不低于 7.9%；归母净利润预计不低于 3400 万美元，同比增长不低于 56.0%。

不过，需要指出的是，特海国际利润增长主要来自汇兑收益转正，2025 年录得约 1400 万美元汇兑收益，而 2024 年则为约 1970 万美元汇兑亏损。换言之，若剔除汇率因素，经营层面的提升幅度并不显著。

同时，该公司餐厅层面经营溢利率略有下降，原因是特海国际采取主动让利策略，和加大对顾客与员工投入，导致成本上升。这表明，海外市场需求没有出现明显下滑，但为维持客流与市场位置，特海国际成本压力也逐渐浮现。

多元化战略 , 寻求新增长曲线

为扭转低迷的经营局面，海底捞积极寻求变革，将资源更多投向外卖与多品牌业务，试图打造新的增长曲线。

2025 年，海底捞正式进入 " 多品牌并行 " 的集团化运营新阶段。" 红石榴计划 " 已由内部孵化转向市场扩张。截至 2025 年末，集团已成功运营 20 个涵盖海鲜大排档、寿司、西式轻食、小火锅及中式快餐等细分领域的子品牌，共计 207 家餐厅。

在门店布局上，截至 2025 年末，海底捞品牌共经营 1383 家餐厅。其中，自营 1304 家（年内新开 79 家，关停或搬迁 85 家，45 家自营转加盟），年内净减少 51 家；加盟门店则从 13 家快速扩张至 79 家。

海底捞的新兴业务板块展现出强劲的增长势头，与传统主业（火锅）形成鲜明对比。

2025 年，海底捞其他餐厅经营（红石榴计划旗下品牌）收入 15.21 亿元，同比大增 214.60%，占比从 1.1% 提升至 3.5%。

除堂食业务外，海底捞的外卖业务（包含 " 下饭菜 "）在过去一年也录得显著增长，全年收入 26.58 亿元，同比增长 111.95%，占总收入比例从 2.9% 跃升至 6.1%，已成为集团收入增长的重要支柱，全国外卖网点已超 1200 个。

此外，调味品及食材销售方面，2025 年收入 11.55 亿元，同比增长 100.84%。

结语：

在餐饮市场竞争白热化，消费需求迭代的复杂环境下，海底捞这份财报呈现出较为清晰的变化：公司正尝试从以单一火锅主业驱动的增长模式，转向多业态并行的经营结构。

不过，在客流与客单价尚未明显改善的情况下，火锅主业仍处调整阶段，而外卖、其它餐厅经营等新业务目前对总营收的贡献依旧较弱，尚未形成足以接棒的支撑力量。

市场普遍认为，短期内，海底捞或仍将面临利润修复与结构转型并行的压力，增长路径的重建还需时间。