农夫山泉（HK09633，股价 47.04 港元，市值 5290.34 亿港元）营收再创新高。

3 月 24 日晚间，农夫山泉披露的 2025 年年报显示，公司全年实现营收 525.53 亿元，较 2024 年增长 22.5%，首次突破 500 亿元大关；归母净利润 158.68 亿元，同比增长 30.9%。

《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）注意到，年报背后有一个不易察觉的关键转折点：2025 年农夫山泉饮用水业务已恢复增长，营收 187.09 亿元，较 2024 年增长 17.3%。2024 年，农夫山泉水业务受网络舆论影响，收益一度下滑。对比之下，2025 年饮用水业绩数据，是市场对农夫山泉品牌的又一次校验。

农夫山泉董事长钟睒睒在 2025 年年报致辞中表示：" 祝贺我们新的管理团队，他们经受住了舆情的考验，日益成熟。"

2025 年，饮料行业面临价格战、渠道博弈等多重挑战，行业竞争非常激烈。农夫山泉方面表示，年报业绩并非价格战的惨烈博弈，亦非渠道压货的短期刺激，而得益于其 " 水 + 饮料 " 双引擎发展格局。

从营收结构来看，2025 年包装饮用水产品和茶饮料产品是农夫山泉的核心业务，占公司总营收比重达 76.7%。在农夫山泉的发展策略中，水业务仍是压舱石，持续通过水源地建设加深护城河壁垒。而在茶饮健康化趋势下，农夫山泉的茶饮料产品保持了强劲增长势头，成为新的业绩引擎。

3 月 25 日早盘，农夫山泉股价迎来上涨。截至发稿，其股份涨幅达 10.84%。

饮用水业务企稳复苏

持续加码水源地布局

今年 3 月中旬，农夫山泉云南轿子雪山工厂正式投产，这一水源地工厂项目总投资超 10 亿元。

据了解，云南轿子雪山水源地海拔 2600 米，从水源地到工厂的引水管道，总长 41 公里，高差约 1400 米，途径 10 公里的悬崖。

像这样的水源地工厂，一直是农夫山泉战略布局的重点。钟睒睒在 2025 年年报中介绍，农夫山泉从 1996 年开始坚持水源地建厂，水源地灌装。2025 年新增 3 个水源地，2026 年新增 1 个。截至目前，公司在全国共布局 16 大水源地。

为什么农夫山泉如此重视水源地建设？

农夫山泉方面表示：" 过去近 30 年，农夫山泉在全国铺设引水系统与生产网络，使水源地与消费市场之间形成稳定连接。尽管单厂运输半径平均达到 500 公里，甚至更远，但通过规模化布局，整体效率反而不断提升。这种模式前期投入大，但一旦形成网络，成本与供给都更加稳定。在行业价格竞争加剧时，这种稳定性，反而成为最大的优势。"

但 2024 年，农夫山泉包装饮用水业务罕见出现了收益下滑。在 2024 年年报中，农夫山泉董事长钟睒睒表示，2024 年，公司在网络上受到了有组织、长时间的连续抹黑和攻击，农夫山泉在品牌形象上遭受了历史性的考验。这一场翻箱倒柜式的舆论攻击，反而证明了农夫山泉优质的水源和产品品质。公司的包装饮用水产品的市占率经历了三个月的持续下滑，全年包装饮用水产品收益下滑了 21.3%，但仍然稳居中国包装饮用水市场占有率第一的位置。

面对网络舆论风暴，钟睒睒曾公开回应：" 随他去吧，最后天一定是要亮的，只是晚一点，只要我能坚持到天亮。"

市场最终给出了自己的答案。2025 年，农夫山泉饮用水业务已恢复增长，较 2024 年同期增长 17.3%。

水业务被农夫山泉视为核心。在农夫山泉看来，水业务的意义不只是规模，而是稳定性。每经记者注意到，从风暴中走出的钟睒睒和农夫山泉，在业务体系和公司发展中都更强调 " 稳 "。钟睒睒在 2025 年年报致辞中表示：" 以‘稳一点、慢一点、远一点’的格局，在时间长河中积蓄力量。"

行业竞争加剧，如何保持业绩增长？

2024 年头部企业的 " 水战 ", 把纯净水价格拉入 1 元时代。2025 年，饮料行业竞争持续激烈，价格战和渠道博弈 " 暗战 " 不断，部分饮料公司因价格战遭遇业绩承压。在价格竞争加剧、行业利润承压的背景下，增长动能明显趋弱。

而农夫山泉 2025 年年报中，其毛利率却比 2024 年有所增长。

数据显示，农夫山泉 2024 年毛利率 58.1%，2025 年毛利率增加 2.4 个百分点至 60.5%。农夫山泉将毛利率提升归因于 PET 原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降。同时，通过控制电商渠道销售占比，更好地稳定了经销体系价格秩序。

对于通过控制电商渠道销售占比、稳定经销体系价格秩序来提升毛利率，农夫山泉方面向每经记者透露，此前公司电商销售占比大致维持在 5% 左右，公司将销售更多地保留在其他价格更为稳定的渠道体系中，在保障线下经销商利润的同时，也保障了公司利润率的健康提升。

此外，农夫山泉的茶饮料产品收益强劲增长，成为了农夫山泉继包装水业务外的新增长引擎。财报数据显示，2025 年农夫山泉茶饮料收益 215.96 亿元，同比增长 29.0%，占总收益比升至 41.1%，成为农夫山泉收入第一大品类。

农夫山泉旗下东方树叶在 2011 年推出时，并不属于主流需求。但随着 " 减少含糖饮料摄入 " 逐渐成为共识，无糖饮料开始进入日常消费场景，而无糖茶因其更接近天然形态，成为接受度最高的品类之一。

艾媒咨询发布的《2024 — 2025 年中国茶饮料行业发展及消费洞察报告》显示，2015 年至 2023 年中国无糖饮料行业市场规模逐年增长，由 22.6 亿元增至 401.6 亿元，2028 年市场规模有望达到 815.6 亿元。未来，中国无糖饮料市场规模将保持持续增长态势。

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记者 | 叶晓丹

编辑|段炼 魏文艺 杜波

校对 |何小桃

封面图片：视觉中国（资料图）

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