宇树 IPO 受理，机器人 " 钱景 " 卡在哪？

当同行还在为盈利挣扎，宇树科技却交出了一份利润增速远超营收的惊人答卷。

3 月 20 日，上海证券交易所正式受理了宇树科技的科创板上市申请。这家以四足机器人起家的公司，首次全面披露了其财务细节。招股书显示，公司 2025 年实现营业收入 17.08 亿元，同比增长超过 335%；扣非净利润高达 6.00 亿元，同比增幅达 674.29%。在通用机器人行业普遍亏损的背景下，这份财报无疑是一枚震撼弹。

亮眼数据的背后，是一场深刻的业务转型。2022 年，宇树的收入还全部来自四足机器人。而随着 2024 年人形机器人 G1 上市，局面迅速改变。2025 年，其人形机器人出货量超 5500 台，位居全球第一。更关键的是收入结构的变化：2025 年前三季度，人形机器人收入达 5.95 亿元，首次超越四足机器人，占总收入的 51.53%。成立近十年后，宇树的增长引擎已从 " 四条腿 " 切换为 " 两条腿 "。

盈利能力的跃升，源于全栈自研带来的成本控制。公司自主研发了电机、减速器、灵巧手等核心部件，外购成本占比仅 14%-18%。这种深度整合使其毛利率从 2023 年的 44.22% 攀升至 2025 年 9 月末的 60.27%。同时，高性价比策略快速打开了市场：消费级四足机器人 Go2 Air 起售价下探至万元以内，人形机器人 R1 Air 起售价仅为 2.99 万元。

客户构成也体现了商业化的广度。产品覆盖科研教育、商业消费和行业应用三大场景。2025 年前三季度，人形机器人收入仍以科研教育为主，占比 73.60%，但在商业消费和行业应用中也已占据一席之地。客户名单包括全球顶尖科技公司、研究机构，以及国家电网、中石油等行业巨头。市场方面，产品销往全球超 50 个国家，境内境外收入双双突破。

研发是技术领先的基石。尽管 2025 年净利润可观，但公司计划将本次 IPO 募资的 85% 投入研发，其中超 20 亿元聚焦于具身大模型等底层技术。宇树采取了双线布局策略，同时在 WMA 和 VLA 两大主流架构上投入，并已开源相关模型，在技术路线尚未收敛的探索期保持了灵活性。

面向未来，宇树的规划清晰而具野心。产能扩张是首要任务，新制造基地预计将实现年产 7.50 万台人形机器人与 11.50 万台四足机器人的规模。产品线上，公司将继续深化 " 通用机器人 " 定位，并计划建设全球化技术服务中心，以巩固海外市场优势。

然而，挑战与风险同样不容忽视。

首当其冲的是商业化可持续性压力。人形机器人收入虽占主导，但主要客户仍集中在科研教育领域，在更广阔的工业、服务业场景中大规模落地并产生稳定现金流的模式，尚未得到完全验证。

行业竞争也在急速加剧。全球范围内，特斯拉 Optimus 据称将于今夏量产；国内，优必选早已上市，智元、傅利叶等公司也紧随其后。价格战和技术迭代战可能随时到来，宇树四足机器人单价从 2022 年的 4.5 万元 / 台降至 2025 年前三季度的 2.72 万元 / 台，便是缩影。

此外，财务细节也引发审视。公司的收入确认政策存在一定弹性空间，2025 年前三季度四足机器人产销率降至 84.96%，较此前接近满产满销水平有所回落，主要受新渠道拓展（如与京东自营合作采用先发货后结算模式）影响。招股书中也自述了收入确认可能存在的管理风险。

在技术快速迭代的具身智能领域，今天的领先并不能保证明天的优势。盈利只是入场券，真正的比赛才刚刚开始。

来源：星河商业观察