文 | 象先志

阿里 19 号发布了 2026 财年 Q3 季度报，笔者也听了晚上的电话会，虽然股价受短期市场趋势影响，不好预测，但是业绩有些地方还是可圈可点。

不只是由于阿里云五年千亿美元的目标，同时还是因为闪购越来越突出的确定性和淘天电商的业务韧性。

去年四季度，阿里中国电商集团营收同比增长 6%，实现经调整 EBITA 为 346.13 亿元。

其中，客户管理收入（CMR）同比增长 1%，即时零售收入同比大增 56%。

CMR 这个增长幅度不高，但主要是因为去年四季度太多 debuff 叠加。

有宏观社零大环境的因素，也有前年四季度开收基础软件服务费导致的高基数效应，还有暖冬和更晚的春节时间都造成了一定的负面影响。

把这些因素考虑进去，这个成绩反而说明淘天电商仍然在稳定发挥。

在 CMR 等其他营收增长有限的情况下，淘宝闪购本次财报贡献了中国电商最多的增长份额。

56% 的营收同比增长，跟上个季度基本持平。

但得益于履约物流效率提升、订单结构优化及高客户留存率，淘宝闪购单位经济效益（UE）和笔单价持续环比改善，亏损显著收窄，推动中国电商集团实现 346.13 亿元的经调整 EBITA。

去年四季度即时零售竞争进入第二阶段，行业达成了某种水平的稳态。

淘宝闪购将重心从规模的快速扩张，调整到加速优化 UE 模型，通过精细运营提升体验，聚焦高价值用户和零售品类发展。

从财报数据看，这些策略得到了良好的贯彻执行，上述阶段性目标如期实现。

UE 继续改善，淘宝闪购明确两个节点

易观前几天出了份四季度即时零售报告，其中统计淘宝闪购即时交易成交额已占据 45.2% 的市场份额，略微超过美团的 45.0%。

这份报告数据不一定准确，但反映的大趋势没有问题，淘宝闪购跟美团两者的交易规模已经相当接近了。

根据财报披露的数据，包含淘宝闪购在内的即时零售收入同比强劲增长 56%，这个增速跟上个季度相比基本稳定。

考虑到淘宝闪购完成激进获客目标后，四季度投入减少亏损显著收窄，这个成绩证明淘宝闪购在提高用户体验方面的努力非常有效，上个季度吸引过来的用户留存性很好，补贴退坡后这部分群体依旧继续下单。

同时也说明淘宝闪购优化了补贴效率，通过更精准的补贴策略，实现花更少的钱办同样的事。

如管理层此前曾提到的，外卖这种以重履约体系为核心的业务模式，抛开规模谈效率没有意义。

因为只有规模上来，订单密度随之提升，履约经济性才有基础。

而随着淘宝闪购规模持续增长，并且用户留存高度稳定，现在也到了进一步讨论后续话题的时机。

电话会上，管理层关于淘宝闪购的回答，可以概括为两点。

首先，既定计划、节奏和日程没有改变，一切都在掌握之中。

阿里重申未来两年，淘宝闪购将以实现即时零售规模破万亿的目标持续投入，并且相信在此基础上可以实现规模化的正向现金流。

其次，阿里明确了具体的盈利时间表，预计到 2029 财年即时零售板块将实现整体盈利。

过去一段时间，市场对阿里投入数百亿跟美团竞争即时零售是存在巨大分歧的。这些分歧有个核心问题是，淘宝闪购投入的不确定性焦虑。

到底烧多久，什么时候赚钱，管理层对市场终局有没有一本明账，这些都是市场质疑的地方。

上述问题现在都有了明确答案：现金流拐点在 28 财年，盈利节点在 29 财年。

多说一句，这个节奏会比外界印象更快，因为阿里的财年跟自然年有错位，28 财年的前三季度其实是 2027 年后面三个季度。

公开锚定盈利时间表，内部必然有自信的理由，电话会原话是：

我们继续看到在市场份额提升的同时，通过物流效率提升、商业化能力的改善，还有订单结构的优化 , 进一步驱动了 UE 的持续改善。我们认为未来几个季度，UE 会进一步的好转。

这是上个季度的趋势延续。

淘宝闪购对电商业务的拉动效应也得到进一步确认。

根据财报，淘宝闪购在自身取得 56% 强劲增长直接贡献营收的同时，推动淘宝 App 活跃买家及 88VIP 用户实现双位数增长，88VIP 总数接近 6000 万。

88VIP 有数倍于非会员的消费力、复购率与品牌忠诚度，人均年度消费金额高达非会员的 9 倍。去年天猫双 11 行业头部品牌 70% 以上的成交由 88VIP 贡献。

这部分群体的扩张，是淘天长期商业化价值的撬动杠杆。

淘宝闪购不只带来了流量增长，更带来优质流量和高价值流量的沉淀。

即时零售的高频、即时属性，天然适合培养用户的平台粘性和消费习惯。用户因为闪购进来，留下来，慢慢升级成高价值会员。

换句话说，淘宝闪购既是一门即时零售的生意，也是为整个淘天电商持续输送高质量用户的增长管道。

闪购和 AI，双轮驱动的淘天增长

去年阿里决定大笔投入淘宝闪购的时候，很多人认为动作不理性，不理解阿里的选择。

加剧这个印象的另外一个因素是，管理层强调的闪购电商协同，似乎很难从营收或者利润等指标看出来，起码目前还没有反映出来。

我甚至听到过一个评价是，闪购是只吃资源、不打输出的混子。

但像我们在上面提到的，淘宝闪购过去几个季度已经带来了 88vip 这类头部消费群体的稳定扩充。

另一组相对应的数据是，过去一年，包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长了 1.5 亿，实物电商的年度活跃买家增长了 1 亿，淘宝实物电商年度活跃买家增长超过了过去三年的总和。

强调一遍，是超过过去三年总和。

抛除掉那些复杂的系统机制，所有电商平台的商业模式，归根结底都是匹配撮合买家和卖家，创造双方达成交易的条件。

买家提供需求，商家负责供给。

供给当然重要，但今天很多时候需求和创造需求的用户更加重要。

所以一条业务线，能在短时间内给平台带来如此体量的真实用户增长，就是其意义和价值的最好证明。

笔者得到的一组数据是，淘宝闪购上线后，淘天去年 5 到 12 月份确收 GMV 同比增长 1.6%，其中 9 到 12 月同比增长更是达到 5%。

数据源非官方，所以肯定有出入，但我们重点看趋势：后面几个月 GMV 增长提速，说明闪购跟电商的协同效应经历了一个加速释放的过程。

原因是新用户相比成熟用户，短期客单价和购买频次都相对较低，所以交易和消费爬坡要经过一段时间。

随着平台通过各种运营措施，提升这部分用户的 ARPU 值和购买频次，他们会成为未来几年新的增长引擎。

管理层电话会上给淘宝闪购做了阶段性总结：

闪购跟即时零售已从新客获取，促进用户活跃，满足用户多元化的消费场景，拉动成交跟商业化以及物流基建等多方面成为淘宝、天猫电商板块的基石性业务，对于淘天在 AI 时代的长期发展起到至关重要的战略作用。

闪购是淘天增长故事的一个方面，AI 电商带来的模式变迁是另一面。从商家后台的营销素材生成、用户画像分析，到消费者前端的高效 AI 导购工具、购物决策辅助，AI 正在改写电商的底层逻辑。

我们不妨就以本财季的双 11 大促作为观察的切口。

面向商家，淘宝把 AI 嵌入了经营全链路。

营销策划上，AI 小万双 11 期间被调用超 600 万次，带动商家平均拿量增长 30%。物料生产上，AIGC 工具日均为商家节省制作成本超 4000 万元，AI 商品图点击率提升 10%。流量匹配上，货品全站推依托自研大模型 LMA2，助力百万商品成交增长超 30%。

中小商家原本难以负担的生产、推广和运营等专业能力，被 AI 工具彻底平权。

面向用户，AI 导购矩阵已成体系。

"AI 万能搜 " 双 11 期间处理了近 5000 万个消费需求，"AI 帮我挑 " 通过多轮对话把模糊的 " 想买点什么 " 翻译成精准商品，AI 试穿、拍立淘、AI 清单各自卡住不同消费场景。

技术构造场景，场景倒逼技术，每一款工具背后对应的都是真实存在的用户痛点。

甚至前几天刚亮相的企业级 AI 原生工作平台 " 悟空 "，都已经以 Skill（技能模块）形式陆续接入了淘天核心经营能力。

据悉，商家可以像搭积木一样，把这些 Skill 进行组合并在悟空上创造自己的 AI 工作流，搭建出一支可随时随地待命的覆盖开店、选品、营销、运营、发货等各个环节的 AI Agent 团队。

以前需要多人协同的工作，如今通过 AI 可一键完成。

而闪购跟 AI 电商也绝非割裂的关系。

淘天做大消费的逻辑，是为了覆盖不同场景，满足用户 " 远中近场 " 的多样需求。

这个大消费的统一生态，在 AI 时代变得越来越关键。

豆包手机的经验证明，通过上层 AI 入口来融合底层差异化服务是行不通的。

如果要充分释放 AI 在电商、乃至更广泛的交易场景的潜能，只有依赖于组织内部已经打通的生态基础。

当闪购全面补齐在交易和消费场景的布局，包含 AI 电商在内的 AI 交易，淘天就有了彻底区别于其他平台的竞争要素。