本文来源：时代周报 作者：李佳晅

SaaS 服务商终于盈利了，但资本市场的掌声却没有响起。

3 月 17 日晚间，微盟集团（02013.HK）发布 2025 年度业绩报告。报告期内，公司营收 15.92 亿元（人民币，下同），同比增长 18.9%；毛利增长 100.4%，由 2024 年的 5.96 亿元跃升至 2025 年的 11.95 亿元；利润方面也实现扭亏，经调整净利润 0.42 亿元，实现自 2021 年以来首次年度盈利。

具体来看，报告期内，微盟核心业务订阅解决方案收入 8.97 亿元，同比微降 2.3%，付费商户数下滑 7.2% 至 5.84 万家；核心产品智慧零售收入同比下降 3.2% 至 5.98 亿元。公司解释称，主要系 2024 年下半年起主动收缩低质量业务、削减小微商户投入所致。尽管商户规模收缩拖累收入，但付费商户 ARPU 从 14371 元提升至 15362 元，留存客户质量有所提升。

微盟的另一板块商家解决方案则以利润换规模。2025 年，微盟帮助商家投放的广告总流水 166.9 亿元，同比下降 7.3%，单广告主平均开支从 27 万元降至 24.7 万元。微盟称，这主要由于微盟主动放弃低毛利、高垫款客户，虽导致流水下滑，但换来毛利率从 63.1% 飙升至 90.9%，盈利结构持续优化。

微盟集团方面称，业绩改善主要来自对商家解决方案业务的改革，以及在 "All in AI" 战略推动下，微盟将 AI 技术深度融入营销全场景，降本增效效果显著。

然而，资本市场对这份财报的反应较为冷淡。3 月 18 日，微盟收盘价为 1.78 港元 / 股，较 3 月 17 日收盘价 1.72 港元 / 股上涨不到 3.5%。

对此，天使投资人、资深人工智能专家郭涛向时代周报记者分析表示：" 微盟集团扭亏的原因看似合理，但细究之下，支撑其业绩改善的核心逻辑存在明显短板，扭亏更像是短期策略调整的结果，缺乏可持续的增长引擎，未来业绩走向的不确定性显著上升。"

他认为，在客户结构调整方面，筛除低毛利客户虽短期推高毛利率，但本质是通过收缩业务范围 " 做减法 "，而非通过提升服务能力 " 做加法 "。加之行业内 AI 布局已成常态，竞争日趋激烈，微盟能否持续领跑存疑。

对此，时代周报记者致电微盟集团，截至发稿未获回应。

从 " 掘金 " 到 " 瘦身 "

作为微信生态中最早一批 " 掘金者 "，微盟踩中了微信商业化的每一个节点。

微盟是一家 SaaS（软件即服务）提供商和数字营销服务商，专门帮助企业在微信、抖音等平台开设网店、开展销售，并提供广告投放服务，堪称企业的 " 生意管家 "。公司成立于 2013 年，总部位于上海，2019 年在香港上市，成为 " 新经济 SaaS 第一股 "。

微盟起家于微信生态，产品依托小程序和公众号运行，广告业务也高度依赖腾讯广告资源。腾讯曾是其主要股东，持股一度超过 8%。在 "SaaS+ 营销 " 模式下，公司营收从 2015 年的 1.14 亿元一路增长至 2021 年的 26.86 亿元。

2020 年到 2022 年，微盟开启 " 烧钱 " 模式。为构筑长期技术壁垒，公司投入巨资研发新一代 WOS 操作系统，并大力推进 " 大客化 " 战略。但这三年的代价也相当沉重，公司累计亏损超过 62 亿元。

巨大的研发投入尚未迎来回报期，市场却先一步进入寒冬。

2022 年起，中国 SaaS 行业面临的外部环境持续恶化。有业内人士告诉时代周报记者："SaaS 已经彻底被资本市场抛弃。近两三年，SaaS 相关项目几乎没有投资机构愿意接触。"

据 QuestMobile 数据，2023 年，中国互联网广告市场规模同比增速降至 2.3%，远低于此前两位数的增长水平。企业端需求疲软也冲击了 SaaS 的付费基础。餐饮、零售、美妆等微盟核心覆盖行业普遍收缩预算，企业对数字化工具的采购决策趋于谨慎，从 " 愿意投入 " 转向 " 能省则省 "，导致 SaaS 服务商的客户续费率和客单价双双承压。

2024 年是微盟近年来最为惨淡的一年。财报显示，公司总收入同比下降 39.9% 至 13.39 亿元，净亏损扩大至 17.44 亿元。

2025 年 1 月初，腾讯减持微盟部分股份，持股比例从 8.39% 下降至 2.94%，套现 6.3 亿港元。郭涛认为，腾讯减持传递出生态合作信心的动摇，而微盟对平台生态依赖度较高，一旦合作资源倾斜发生变化，业务根基可能受到冲击。

在此背景下，微盟 2025 年全年业绩扭亏为盈，被部分市场观点视为业务回暖的积极信号。例如，第一上海证券分析认为，随着广告业务逐步回暖，微盟集团有望在 2026 年迎来业务复苏；同时，公司战略聚焦 AI 领域，也为未来业绩增长提供了坚实基础。

AI 故事能撑起增长吗？

SaaS 传统增长逻辑已难以为继，微盟试图用 AI 讲述一个全新的增长故事。

2025 年，微盟将 AI 相关收入 1.16 亿元写入财报，宣告其 "All in AI" 战略开始兑现为实际收入。微盟推出了以微盟 WAI 为核心的 AI 应用产品矩阵，能力覆盖营销全链路，可帮助商家自动生成营销文案、图片，甚至提供 AI 智能导购。财报显示，用户借助 AI 辅助创作的内容占比超过 60%，内容生成效率提升 45% 以上；AI 导购单日可为每个商家挖掘超 400 条销售线索，7 天后转化率达 6.15%。在微盟看来，这些降本增效成果，正是其 2025 年业绩改善的主要原因之一。

然而，对于 "AI 降本增效 " 的说法，市场并非全盘认可。郭涛认为，AI 技术融入营销场景的效果尚未经过长期市场验证，且当前 AI 应用多集中在基础环节，真正能形成差异化竞争力的核心技术储备仍显不足。他进一步指出，目前市场上的 AI 营销主要集中在 AIGC 内容生成和 AI 电话营销两个方向，前者面临国内用户付费意愿不高的困境，后者则因骚扰电话问题处于灰色地带。2025 年，微盟子公司 " 销氪 " 曾因涉嫌骚扰电话乱象被 "3・15" 晚会点名。

面对外界质疑，微盟高层在 2025 年财报电话会上表示，通用工具类 SaaS 可能被 AI 替代，但具备深厚行业 Know-how 和底层 API 调度能力的垂直类平台，将受益于 AI 带来的智能化红利。

基于这一判断，微盟正对 AI 技术框架进行升级迭代，从基于 Workflow 的 Agent 升级为基于 Skills 调度的 Agent 2.0。公司希望，未来让 WAI 从单点工具进化为帮助商家智能调度、自动化执行的 " 经营操作系统 "。