《科创板日报》3 月 18 日讯（记者 李佳怡）被汽水音乐 " 截胡 "？腾讯音乐股价暴跌超 20%。

近日，腾讯音乐发布 2025 年第四季度及全年未经审计财务业绩，全年总收入 329.0 亿元，调整后净利润 99.2 亿元。然而这份看似亮眼的财报，却引发资本市场的剧烈反应，美股单日大跌 24.65%，港股同步重挫超 20%。

财报显示，腾讯音乐第四季度月活跃用户同比下滑 5% 至 5.28 亿，用户大盘持续收缩。当增长引擎从扩规模转向挖存量，腾讯音乐的 " 用户失血 " 问题正成为资本市场最大的焦虑。

▎总营收 329 亿，四季度月活数下滑 5%

腾讯音乐 2025 年第四季度及全年业绩报告显示，全年总收入同比增长 15.8% 至 329.0 亿元，净利润达 113.5 亿元；第四季度财务总收入为人民币 86.4 亿元，同比增长 15.9%。

此外，腾讯音乐的核心业务，在线音乐服务 2025 年全年收入同比增长 22.9% 至 267.3 亿元，占总收入比例超过 80%。

其中，在线音乐订阅收入同比增长 16.0% 至 176.6 亿元，这一增长主要得益于会员权益的持续拓展，如现场演出优先购票、艺人周边等增值服务；此外，在线音乐非订阅收入同比增长 39.2% 至 90.7 亿元。

然而，看似全面向好的财报数据，却并未换来资本市场的认可，反而引发股价大幅下跌。腾讯音乐美股单日大跌 24.65%，收盘报价 11.37 美元 / 股；港股市场同步重挫，跌幅同样超过 20%，收盘报 44.72 港元 / 股。

市场普遍认为，此次腾讯音乐股价暴跌的核心导火索，在于其暴露出的用户大盘收缩问题，而非盈利端表现。

截至 2025 年底，腾讯音乐在线音乐付费用户数增长至 1.274 亿，同比增长 5.3%；超级会员数量突破 2000 万大关，单个付费用户月均收入（ARPPU）从 2024 年同期的 11.1 元提升至 11.9 元。这也意味着，愿意掏钱的用户不仅更多了，而且掏得更多了。

然而，付费用户的增长并未能阻止整体用户盘的收缩。数据显示，2025 年第四季度，腾讯音乐在线音乐服务月活用户数同比下滑 5% 至 5.28 亿。旗下 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐等主要终端渠道均面临不同程度的用户流失压力，整体用户大盘持续收缩。

对于互联网平台企业而言，用户基数是营收与盈利的根本根基，月活用户持续流失，无疑为平台长期发展埋下隐患。

当前，腾讯音乐陷入了明显的增长困境，整体月活不断流失的背景下，平台想要维持营收增长，倾向于依靠提升付费用户 ARPPU 值、深挖存量用户价值，但过高的单用户付费压力，又大概率会反向导致付费用户流失，进而形成用户流失与增收承压的恶性循环。

更需要注意的是，腾讯音乐宣布，从 2026 年开始将不再披露在线音乐 MAU、付费用户数和 ARPPU 季度数据，改为每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。

这一调整也意味着，市场此前用来判断腾讯音乐用户基本面、增长潜力的核心参考指标透明度大幅降低，投资者将难以再通过季度数据实时追踪用户变化趋势，直接放大了市场对其用户基本面持续恶化的担忧，并进一步加剧了资本市场的抛售情绪。

▎汽水音乐 " 后来者居上 "，腾讯音乐基本盘遭分流

当前，中国在线音乐市场用户规模已触及增长天花板。在存量竞争的新阶段，字节跳动旗下 " 汽水音乐 " 的异军突起，凭借其生态优势快速切割市场，正在从腾讯音乐的手中 " 截胡 " 越来越多的用户。

第三方数据显示，截至 2026 年 3 月，汽水音乐的月活跃用户数已达 1.4 亿，日活跃用户接近 5000 万。而早在 2025 年 9 月，QuestMobile 的数据就已显示，汽水音乐月活规模达 1.2 亿，同比增长超过 90%，不仅超越了酷我音乐的 1.1 亿，更逼近网易云音乐的 1.47 亿，稳居行业第四。

汽水音乐能实现快速破圈，依托于字节系抖音生态的流量闭环赋能，这也是其截流腾讯音乐用户的关键。用户在抖音短视频中刷到喜欢的 BGM，可一键跳转汽水音乐收听完整版，完美打通了 " 短视频 BGM 种草—即时听歌—完整曲目播放 " 的全链路，彻底抢占了碎片化、非计划性的听歌场景。

这种轻量化、无门槛的流量转化模式，直接截走了原本会流向腾讯音乐旗下各平台的潜在流量，从根源上重塑了普通用户的日常听歌入口。

作为行业龙头，腾讯音乐并非单一平台矩阵，而是由 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大核心产品组成，三大平台各有精准定位：QQ 音乐主打独家版权与高端会员服务，聚焦高付费意愿、追求音质与正版曲库的核心用户；酷狗音乐、酷我音乐则深耕下沉市场，主打免费听歌模式，依托海量普通用户与广告变现实现营收。

而这部分下沉市场免费用户，恰恰成为汽水音乐精准收割的目标，也使得腾讯音乐旗下两大平台用户规模持续缩水。QuestMobile 数据显示，2025 年 9 月，酷狗音乐月活用户同比下滑 8.1%，酷我音乐月活用户同比下滑 8%。

值得一提的是，QuestMobile 数据显示，汽水音乐与酷狗音乐、QQ 音乐徘徊用户数分别达到 2149 万、2158 万，且同比分别大幅提升 63.9% 和 72.9%。这意味着，大量原本属于腾讯音乐生态的用户，正将汽水音乐作为 " 第二选择 " 甚至 " 首选 "。

不过，快速崛起的汽水音乐短板同样十分突出。平台高度依赖抖音生态的短视频神曲制造能力，经典歌手版权、全品类正版专辑等曲库储备，远远不及 QQ 音乐、网易云音乐等老牌平台。版权内容的深度与广度不足，成为其用户体验的最大短板，也难以留住追求专业听歌、完整专辑体验的高价值用户。

纵观行业格局，腾讯音乐虽手握版权与高价值付费用户优势，但月活下滑、存量用户流失的隐忧已然显现；汽水音乐借抖音生态强势突围，却受困于版权等短板。如何巩固优势、弥补短板，成为两家平台面临的核心课题，在线音乐市场的未来走向如何还需持续观望。