证券之星 赵子祥

日前，随着全年盈利警告的发布，百融云创 2025 年业绩呈现罕见的极端分化态势，上半年盈利表现亮眼，下半年却陷入巨亏泥潭，上演 " 冰火两重天 " 的反转。公司净利润同比大幅下滑七成以上，创下 2021 年港股上市以来的首次净利润 " 膝斩 纪录。

证券之星注意到，业绩骤转直下源于双重因素叠加，2025 年 4 月国家金融监管总局发布、10 月实施的助贷 "9 号文 " 规范行业，直接冲击其 BaaS 核心营收；叠加公司 AI 转型大额投入侵蚀利润，核心业务收缩与新业务未达预期的空窗期，令其下半年净亏损达亿元级别。

上半年盈利、下半年巨亏

百融云创 2025 年的业绩表现，呈现出罕见的 " 冰火两重天 "。公开数据显示，2025 年上半年，公司实现营业收入 16.12 亿元，同比增长 22%；净利润 2.01 亿元，同比增幅更是达到 41%，彼时的业绩增速一度让市场对其复苏抱有期待。

但这份乐观并未持续太久。2 月 26 日，公司发布盈利警告显示，全年净利润将较上年大幅下滑七成以上，这也是公司 2021 年 3 月港股上市以来，首次出现净利润 " 膝斩 " 的情况。

结合上半年盈利数据测算，公司下半年净亏损规模在 1.21 亿元至 1.35 亿元之间，相当于上半年每赚 10 元，下半年就亏损 6 元以上。

对于业绩骤降，百融云创在公告中给出了明确解释：一方面是助贷新规的冲击，另一方面是 AI 转型投入的持续加码。业内人士分析，这两大因素的叠加，直接导致公司盈利逻辑被打破，出现阶段性亏损。

核心诱因来自 2025 年 4 月国家金融监督管理总局发布的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》 ( 即 " 助贷 9 号文 " ) ，该文件于当年 10 月 1 日正式实施。

新规从合作机构准入、综合融资成本管控、信息披露等多个维度，对互联网助贷业务进行全面规范，明确要求商业银行将助贷平台的服务费、增信费等全部纳入借款人综合融资成本，不得突破法定利率红线，同时禁止金融机构将核心风控环节外包。

作为以助贷业务为核心的企业，百融云创的核心收入来源 BaaS 金融行业云业务，直接受到新规冲击。公开数据显示，2025 年上半年，该业务收入达 8.57 亿元，同比增长 45%，占总营收比重高达 53.17%，是公司名副其实的 " 营收压舱石 "。

但新规实施后，合作金融机构纷纷调整产品策略，批量下架高定价助贷产品，导致公司 AI 硅基营销专员面临产品供给短缺，BaaS 业务收入大幅锐减，成为下半年亏损的主要推手。

与此同时，公司在 AI 领域的大额投入进一步加剧了盈利压力。据行业媒体测算，2025 年百融云创在 AI 人才招聘、数据算法研发、IDC 机房建设等方面的投入约 3 亿元，但这部分投入尚未形成规模化收入回报，反而推高了运营成本。

2025 年上半年，公司销售费用达 6.06 亿元，管理费用达 4.42 亿元，费用率处于行业较高水平，下半年 AI 投入的持续加码，进一步侵蚀了净利润。

值得注意的是，百融云创的业绩拐点与助贷新规的实施节奏高度吻合。2025 年 4 月新规发布后，合作金融机构开始逐步调整业务策略；10 月新规正式落地后，业务收缩效应集中显现，这也直接导致公司上半年盈利、下半年巨亏的极端分化格局。

业务失衡叠加合规隐忧，经营遭遇多重压力

业绩的大幅下滑，并非偶然，而是百融云创长期以来业务结构失衡、合规风险累积的集中爆发。

从业务结构来看，公司长期 " 单腿走路 "，过度依赖助贷相关业务。百融云创的业务体系分为 MaaS ( 模型即服务 ) 与 BaaS ( 业务即服务 ) 两大板块，其中 BaaS 金融行业云本质上就是助贷导流与撮合服务，其收入占比近年来持续攀升：2022 年占比 36.32%，2023 年升至 44.2%，2024 年进一步提升至 48.17%，2025 年上半年突破 53%，成为公司营收的绝对核心。

与之形成鲜明对比的是，MaaS 业务作为公司着力推广的 AI 相关业务，2025 年上半年收入仅 5.02 亿元，同比增长 19%，增速远低于 BaaS 业务，占比仅 31%，难以对冲核心业务的波动。

此外，公司保险行业云业务表现疲软，2025 年上半年收入 2.53 亿元，同比下降 19%，进一步削弱了业务多元化的对冲能力。

这种高度集中的业务结构，使得公司对监管政策的敏感度极高。助贷 9 号文落地后，公司旗下榕树贷款、钱小乐两大助贷平台的导流业务大幅收缩，API 导流业务收缩幅度超 80%，直接导致 BaaS 业务收入锐减，而其他业务无法及时补位，最终引发业绩亏损。

除了业务结构失衡，合规风险的累积也成为公司发展的 " 绊脚石 "。据黑猫投诉平台公开数据显示，截至 2026 年 3 月，榕树贷款的平台累计投诉量已超 3300 条，核心投诉集中在利率违规、隐性收费、提前还款违约金、催收方式不规范等方面。

资本市场的反应则更为直接。业绩预警发布后，百融云创股价应声大跌，2 月 27 日单日暴跌 18.78%，收盘价报 9.6 港元 / 股；截至 3 月 17 日 11 时，公司股价报 8.60 港元 / 股，较年内高点 13.64 港元跌超 35%。市值也持续缩水至不足 40 亿港元，也反映出市场对公司未来发展的担忧。

机构投资者的态度也出现明显变化。公开股东信息显示，红杉资本作为公司早期投资方，自 2023 年起持续减持，持股比例已跌破 5% 的披露线，市场普遍认为其已完成清仓式减持；中金资本陪伴公司十余年，2025 年 6 月已减持部分股份，截至 2026 年 3 月仍处于账面浮亏状态。

事实上，面对助贷业务的监管冲击，百融云创早已启动转型。2025 年 12 月，公司发布 AI Agent 战略与 RaaS ( 结果即服务 ) 商业模式，试图通过 " 硅基员工 " 转型，摆脱对助贷业务的依赖，实现业务结构升级。

但从目前的情况来看，这场转型仍面临 " 投入与产出错配 " 的困境。2025 年，公司在 AI 领域投入约 3 亿元，涵盖人才、技术、机房等多个维度，大幅推高了运营成本，但 AI 相关业务尚未形成规模化收入。

2025 年上半年，MaaS 业务的增长仍依赖传统数据查询服务，AI Agent 与 RaaS 模式的商业落地仍处于初期阶段，尚未能成为公司新的盈利增长点。

金融科技企业的 AI 转型需要长期投入，短期内难以看到回报，而百融云创在核心助贷业务收缩、AI 转型尚未见效的空窗期，盈利与现金流压力或将持续存在。

从行业大环境来看，助贷行业的规范化、集约化已成为长期趋势。助贷 9 号文的落地，彻底终结了行业高息、不规范的扩张模式，倒逼行业回归风控与技术服务的本质。未来，头部机构将凭借合规能力与技术实力获得更多市场份额，而依赖高息与不规范运营的机构将逐步被市场淘汰。

百融云创尚未发布 2025 年经审核的年度报告，最终业绩数据仍需以官方披露为准。而公司的 AI 转型能否取得实质性突破。百融云创能否在监管转型与技术迭代的双重浪潮中走出困局，不仅关乎自身的生存与发展，也为整个助贷行业的转型提供了重要参考。 ( 本文首发证券之星，作者 | 赵子祥 )