华鑫证券有限责任公司卢昊 , 高铭谦近期对宝丰能源进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：煤制烯烃龙头以量补价构筑业绩高增长》，给予宝丰能源买入评级。

宝丰能源 ( 600989 )

事件

宝丰能源发布 2025 年年度报告：2025 年公司实现营业总收入 480.38 亿元，同比增长 45.64%；实现归母净利润 113.50 亿元，同比增长 79.09%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 124.93 亿元，同比增长 43.46%，环比下降 1.83%；实现归母净利润 24 亿元，同比增长 33.29%，环比下降 25.74%。

投资要点

聚烯烃龙头 " 以量补价 " 构筑业绩高成长

公司 2025 年业绩增长主要归因于聚烯烃产品销量增加，其中内蒙古基地产能释放为核心增量变量。公司内蒙古基地全球单厂规模最大的 300 万吨 / 年煤制烯烃项目于 2025 年内全面达产。至此公司烯烃总产能达到 520 万吨 / 年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2025 年聚烯烃市场呈现单边下行走势，国内聚乙烯 / 聚丙烯全年均价分别为 8252 元 / 吨、7113 元 / 吨，同比分别下滑 7.0%、7.4%。聚烯烃产品价格承压的主要原因是行业新产能投放（年内投放聚烯烃产能超千万吨）导致供给过剩。对此，公司采取以量补价的应对策略。2025 年内，公司聚乙烯 / 聚丙烯产量分别达到 254.92/247.52 万吨，分别同比增加 125%/110.95%；公司聚乙烯 / 聚丙烯销量分别达到 253.46/246.05 万吨，分别同比增加 123.27%/111.22%，基本实现满产满销，带动业绩高增。

规模效应显著摊薄费用，现金流充沛

期间费用率方面，2025 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 0.26%/2.74%/2.37%/2.00%。新项目投产后产销量倍增带动摊薄费用，四项费用率分别同比 -0.1/+0.09/+0.11/-0.29pct。现金流方面，产销高增带动收款增加，公司经营活动产生的现金流量净额为 89.39 亿元，较上年同期增长 87.03 亿元。

新项目有序推进，龙头地位持续巩固

公司宁东四期 50 万吨 / 年聚烯烃项目稳步推进中，预计 2026 年投产，届时公司聚烯烃总产能将达 570 万吨 / 年，龙头规模优势进一步强化。此外，公司依托宁东、内蒙两大基地，构筑 " 煤炭 - 烯烃 - 精细化工 " 完整循环经济产业链，凭借区位优势、技术优势及成本优势（投资及运营成本较同行业节约 30% 以上），在行业供需失衡背景下仍保持盈利韧性。2026 年后聚烯烃行业新增产能增速有望放缓，叠加海外高成本产能退出，供需格局或将改善。公司作为具有成本竞争力的煤制烯烃龙头，将充分受益于行业景气修复及自身产能释放，成长空间打开。

盈利预测

预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 141.25、156.88、174.05 亿元，，当前股价对应 PE 分别为 17.7、16.0、14.4 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 13 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.38。

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