365 亿美元 VS 361 亿美元。2025 年全球 " 药王 " 终极对决，落下帷幕。礼来替尔泊肽以 4 亿美元的微弱优势，硬生生把诺和诺德司美格鲁肽拽下王座。两款 GLP-1 减肥药包揽冠亚军，蝉联两年销冠的默沙东 K 药，直接被挤出头部梯队。

谁能想到，这场千亿赛道的狂欢，起点竟是马斯克 2021 年的一条社交动态。一张带货照，把司美格鲁肽从小众降糖药，捧成风靡全球的减肥神药，诺和诺德躺着吃了三年先发红利。短短五年，王座易主，行业彻底洗牌。

就在所有人笃定，减肥药战场注定是礼来、诺和诺德双雄垄断，旁人连喝汤的份都没有时，2026 年早春，一个 " 掉队者 " 杀疯了——辉瑞。自研管线全线崩盘，GLP-1 赛道彻底缺席，这个 177 岁的老牌巨头，凭什么敢硬闯双雄壁垒？放着全球市场不深耕，偏偏把首款减肥药的命运，全盘押注中国？

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双雄崩盘，辉瑞突袭：GLP-1 格局彻底改写

2026 年 2 月 23 日，诺和诺德遭遇股灾。股价暴跌超 15%，创下近五年最大跌幅，市值单日蒸发数百亿美元，华尔街一片哗然。

导火索很扎心：旗下下一代减肥神药 CagriSema，84 周减重 23.0%，直接被礼来替尔泊肽 25.5% 的成绩碾压，连 " 不劣于 " 的底线都没守住。用华尔街的话说，这是最坏的结果。就在三个月前，诺和诺德还靠着司美格鲁肽 361 亿美元的年销售额，登顶全球药王；短短三个季度，就被礼来 365 亿美元的成绩反超，王座还没坐热就跌落。

比股价暴跌更致命的危机，藏在中国市场。2025 年 12 月，诺和诺德率先降价，司美格鲁肽在中国部分省份院内价格直接腰斩：3ml（2.27mg/ml）从 1893 元狂降至 987 元，另一规格直接砍半至 1284 元。

礼来丝毫不怂，跟着降价更狠：替尔泊肽 10mg 规格从 1758 元暴跌至 324 元，降幅高达 80%，直接打穿价格底线。

这场价格战，不是内卷，是保命。2026 年 3 月 20 日，司美格鲁肽中国核心化合物专利到期，九源基因、丽珠集团 ( 000513 ) 、华东医药 ( 000963 ) 等 10 余家国内药企，仿制药申请早已排队受理。专利壁垒一倒，国产仿制药一上市，原研药的利润空间会被彻底碾碎。

双雄争霸的格局，碎了。就在混战爆发之际，辉瑞悄无声息落下关键一子。2026 年 3 月 6 日，诺和诺德暴跌仅两周，辉瑞与杭州先为达合作的 GLP-1 减肥药埃诺格鲁肽，在中国正式获批。

看疗效，差距已经清晰分层。头对头研究给出了最直接的参照系：2025 年 5 月《新英格兰医学杂志》发表的 SURMOUNT-5 试验显示，礼来替尔泊肽 72 周减重 20.2%，显著优于诺和诺德司美格鲁肽的 13.7% [ citation:4 ] [ citation:5 ] 。

辉瑞的埃诺格鲁肽则走出另一条路——不追求数据上的超越，而是锚定一个精准卡位。在中国患者中进行的 48 周临床试验显示，这款药物平均减重 15.4%，92.8% 的患者减重超过 5%，疗效基本对标司美格鲁肽。换句话说，它打的不是 " 更好 "，而是 " 够好 "。

更耐人寻味的是，这款药根本不是辉瑞自研，是斥资 4.95 亿美元从先为达买来的中国商业化权益。一个 GLP-1 自研彻底失败的迟到者，不惜砸钱买药也要入场，背后哪是野心，分明是走投无路的续命。

02

被逼到绝路的辉瑞：不做减肥药，真的会死

把时间线拉长看，辉瑞不是想做减肥药，是不得不做。辉瑞 CEO 艾伯乐 2024 年初就放话：" 肥胖领域，我们必须参与，也必须赢。" 没有霸气，只有绝境求生的无奈，三座大山压得它喘不过气。

双重悬崖压顶，200 亿收入黑洞吞不掉

2022 年是辉瑞的巅峰时刻。靠着新冠疫苗 Comirnaty 和口服药 Paxlovid，狂揽 1003 亿美元营收，创下历史纪录，妥妥的疫情最大赢家。

可疫情红利消失的速度，比赚钱还快。2025 年，这两款新冠明星产品收入直接萎缩至 67 亿美元；2026 年预计进一步跌至 50 亿美元，曾经的印钞机，彻底沦为鸡肋。

雪上加霜的是，专利悬崖已经逼近。2030 年前后，辉瑞多款王牌产品专利集中到期：年入 80 亿的抗凝药 Eliquis、超 43 亿的肿瘤药 Ibrance、超 64 亿的沛儿疫苗，无一幸免。据 Evaluate Pharma 预测，仅阿哌沙班的仿制药竞争将导致 BMS 在 2030 年前损失超 100 亿美元收入。对于辉瑞来说，阿哌沙班在 2020 年的收入为 49 亿美元，同比增长 18%。分析人士预计，2026 年的专利到期将会使辉瑞损失 200 亿美元的销售额（数据来源：中国药店）。

另一边，高盛 2025 年医药报告预测，2030 年全球 GLP-1 减肥药市场规模破千亿。

数据来源：Goldman Sachs 官网

对辉瑞而言，这不是要不要入局的选择题，是不做就会被淘汰的生死题。

自研彻底崩盘，只能砸钱疯狂扫货

辉瑞在 GLP-1 赛道的自研之路，堪称一部失败简史。口服减肥药 danuglipron，因为肝酶升高的安全问题，2025 年 4 月直接终止研发；在此之前，两项口服 GLP-1 研究接连叫停，自研管线全线清零，连一个能上场的产品都没有。

自己造不出来，只能花钱买。2025 年 9 月，砸 73 亿美元收购 Metsera，拿下超长效 GLP-1 候选药；12 月，牵手药友制药，拿下口服小分子全球权益，最高交易金额 19 亿美元。2026 年 2 月，再砸 4.95 亿美元，拿下先为达埃诺格鲁肽中国权益。

短短半年，辉瑞靠资本拼出一套覆盖注射、口服的 GLP-1 产品矩阵，用最快的速度补上短板。埃诺格鲁肽获批，就是这场扫货的首个战果。

这套玩法足够精明：先为达负责研发、生产，避开全球多肽产能瓶颈；辉瑞专攻商业化，补齐本土药企短板。不到 5 亿美元，撬动中国百亿减肥市场，打的不是技术牌，是效率牌。正如瑞穗专家 Jared Holz 所言：" 市场被双雄牢牢掌控，辉瑞只能靠差异化破局。"

重构商业模式，避开医保内卷泥潭

艾伯乐有句话很直白：" 减肥药就像伟哥，就算不报销，人们也愿意自费买。" 这正是辉瑞的精明之处。减肥药属于生活方式改善类药物，大多进不了医保，看似是劣势，实则是优势：不用卷医保谈判，不用受政策压价，完全靠消费者自费买单，既能保住利润，又能绕过美国严苛的药品定价限制。

一边砸钱扫货，一边断臂求生。2025 年财报显示，辉瑞全球裁员超 6000 人，关停疫情期间收购的 Lucira Health 业务，预计 2025 年底节省 45 亿美元开支，2027 年底省 72 亿美元。

管理层坦言，辉瑞要想重回增长，至少要等到 2029-2030 年。说白了，辉瑞就是在用当下的现金流，换一张活下去的船票。

03

三巨头逐鹿中国：辉瑞靠什么后发制人？

中国市场，早已成了 GLP-1 三巨头的必争之地，三家打法截然不同，胜负早已暗藏。

诺和诺德：守成者的焦虑，降价保命

作为 GLP-1 开创者，诺和诺德在中国手握 60% 的市场份额，可如今内忧外患。下一代产品打不过礼来，核心专利即将到期，国产仿制药围追堵截，只能被动防御：降价换市场，砸 21 亿美元押注口服技术，死守现有份额，稍有不慎就会跌落神坛。

礼来：领先者的碾压，全线出击

礼来的打法，就是全方位压制。替尔泊肽靠双靶点技术，疗效完胜司美格鲁肽，2026 年 1 月更是纳入中国医保，80% 的降幅直接打穿诺和诺德防线；同时绑定英伟达搞 AI 制药、牵手信达锁死本土创新，从技术、医保到生态，锁死当下和未来。

辉瑞：迟到者的逆袭，轻资产突围

作为唯一自研崩盘的巨头，辉瑞的策略最务实：放弃自研执念，走 " 外部引援 + 本土商业化 " 的轻资产路线，不烧钱试错，快速卡位。

•短期，埃诺格鲁肽打头阵，快速切入中国自费减肥市场；

•中期，Metsera 超长效 GLP-1 药物 2026 年启动 10 项 III 期临床，2028 年冲刺上市，主打每月一针的便捷性；

•长期，口服小分子、GIPR 拮抗剂等项目持续推进，搭建全品类管线。

艾伯乐直言：肥胖症，是辉瑞未来十年反弹翻盘的核心支柱。

04

177 岁巨头的诺曼底登陆，赌赢就能重生

如今的 GLP-1 赛道，早已不是拼疗效的单打独斗，而是技术 + 商业化 + 生态的综合博弈。诺和诺德守成，礼来进攻，辉瑞则是敏捷整合，用资本换时间，用中国市场换未来。

Evaluate Pharma《2026 年全球制药行业展望》给出残酷预判：全球药企 TOP10 大洗牌，礼来登顶，诺和诺德跻身前十，而曾经的宇宙第一大药厂辉瑞，将从 2022 年的第一，滑落至第十。

数据来源：中国医药 ( 600056 ) 创新促进会

这也是辉瑞赌命 GLP-1、重仓中国的真相。

回望 1940 年代，辉瑞靠发酵技术，把天价青霉素打成大众普药；如今 177 岁的它，依旧没变，不固守自研执念，懂得整合资源，绝境中敢赌敢拼。裁员断臂、砸钱扫货、重仓中国，都是这场重生之战的代价。

这场豪赌，不仅是辉瑞的自救，更是制药行业的启示：专利悬崖不可怕，固守思维才是绝境，顺势而为、精准卡位，才能穿越周期。

当年诺曼底登陆，扭转了二战战局；如今辉瑞的中国之战，能否帮它跨越生死线？答案，就在未来三年。这家百年药企，即便被推下悬崖，依旧有勇气振翅重生。

（责任编辑：曹言言 HA008）

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