这个豫商投资老家来硬的！

  作者 | 方璐  

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 5107 篇原创

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速冻食品龙头安井食品（603345.SH）近期披露增资计划。3 月 7 日，宣布使用非公开发行股票募资及自有资金，向成立于 2018 年的全资子公司河南安井增资 1.2 亿元，用于推进河南三期年产 14 万吨速冻食品扩建项目，项目预计 2028 年 5 月建成投产。

安井食品方面表示，本次增资属既定募投项目的资金落实，并非新增投资，资金主要用于项目建设。河南作为国内速冻食品产业核心区域，集聚三全食品（002216.SZ）、思念食品、千味央厨（001215.SZ）、双汇发展（000895.SZ）等多家龙头及区域强势品牌。安井食品持续加码河南产能，意在强化全国供应链布局，而此次扩产能否进一步支撑业绩增长，成为市场关注焦点。

盘古智库高级研究员江瀚认为，首先，这是落实募投项目合规性的必要举措；其次，从产业布局看，河南地处中原腹地，是连接南北物流枢纽的关键节点，增资有助于强化公司在华中地区的产能辐射能力，降低物流成本，提升对周边市场的响应速度；再者，当前速冻食品行业竞争加剧，通过增资夯实子公司资本实力，能保障其在原材料采购、生产线升级上的资金需求，巩固区域市场份额，体现了公司 " 销地产 " 战略的深化执行。

截至 3 月 11 日收盘，安井食品报收于 91.52 元 / 股，涨幅 1.38%，总市值 305.03 亿。

1.2亿增资河南安井

安井食品 2024 年年报显示，将河南三期年产 14 万吨速冻食品扩建项目的建设期限延长至 2028 年 5 月。2025 年半年报显示，该项目于 2025 年 4 月逐步投产。

预计到 2028 年 5 月才达到预定可使用状态，投建节奏是否合理？中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，投资节奏符合行业特性，资金使用效率处于合理区间，真正的风险不是慢，而是需求爆发时产能跟不上。

图源：罐头图库

据安井食品方面介绍，此次增资河南安井的 1.2 亿元资金源自于此前公司募资，其中 " 非常小的一部分是自有资金 "。

安井食品 2021 年非公开发行 A 股股票，募资到账时间是 2022 年 2 月 22 日，募资净额约 56.35 亿元。募资使用情况包括，广东安井年产 13.3 万吨速冻食品新建项目（累计投入进度 102.96%）、山东安井年产 20 万吨速冻食品新建项目（累计投入进度 106.48%）、河南三期年产 14 万吨速冻食品扩建项目（累计投入进度 80.49%）等 14 个项目，并包括一项 2023 年 5 月完成的补充流动资金。

上述 14 个项目中，有 8 个项目在 2024 年 -2025 年达到预定可使用状态。西南（雁江）生产基地三期 10 万吨预制菜生产线建设项目则是 2028 年 1 月。最晚的是安井食品厦门三厂年产 14 万吨速冻食品生产线建设项目，预计 2029 年 10 月可用。今年 4 月，信息化建设项目将完成。

此次增资 1.2 亿背后，可见安井食品 " 存钱罐 " 比较丰满。不过，虽然公告中使用了 " 闲置资金 " 的说法，安井食品方面强调，并不是完全闲置，其实按照当初的规划大部分募投资金已经用掉了。

截至 2025 年 9 月 30 日，安井食品合并资产负债表显示，货币资金约 44.97 亿元，交易性金融资产约 36.15 亿元。合并现金流量表显示，期末现金及现金等价物余额约 44.46 亿元。合计可动用现金类资产超 80 亿，资产负债率仅 23.91%。对此，安井食品方面表示，公司运营确实一切正常，资金流也比较健康。

据柏文喜分析，安井食品现金充裕的三重来源是，融资节奏超前于投资节奏，此前定增 56.35 亿用于产能扩建、建研发中心等，包括 2024 年 H 股上市募资约 20 亿港元，募集资金到位快于项目支出，形成阶段性资金沉淀。另外，安井食品经营现金流具有强劲造血能力，利润含金量极高。速冻食品行业 " 先款后货 " 的经销模式，使公司持续产生正向现金流。对于安井食品低负债的主动选择，既是该公司风险厌恶型管理风格的体现，也保留了未来并购的财务弹性。需注意，安井食品存在投资保守倾向，其 80 亿现金类资产中，有 36.15 亿元交易性金融资产（理财 / 债券）的收益仅覆盖资金成本。

 现金充裕但增长乏力

尽管安井食品资金较为充裕，但近几年业绩增长稍显乏力。安井食品方面透露，公司 2025 年年报将于 3 月 30 日发布。从 2025 年三季报看，前三季营收约 113.71 亿元，同比增长 2.66%；归母净利润约 9.49 亿元，同比减少 9.35%。

据柏文喜分析，2025 前三季度业绩承压有五大因素，分别是消费降级持续、预制菜价格战、原料成本反弹、新产能折旧以及高基数效应。而利润下滑的结构性原因又包括规模效应逆转，当营收下滑时，固定费用（折旧、人工）刚性，导致利润率加速下滑，以及存货减值风险：若 2025 年需求持续疲软，存货跌价准备可能增加（2024 年资产减值损失 5220 万元）。

安井食品在 2024 年年报中称，公司秉持的是 " 稳中求进 " 的发展理念。从该公司近 5 年业绩情况看，安井食品不仅做到了稳定，未出现亏损、业绩大幅下滑，同时做到了进步，但增幅有限。2020 年 -2024 年安井食品营收分别为 69.65 亿、92.72 亿、121.83 亿、140.45 亿、151.27 亿，从这组数据中可看出，2022 年该公司营收实现了跃进，一脚油门冲进百亿营收，且随后三年未掉链子，坐稳百亿营收阵营，但增速显著放缓，2023 年增加 18 亿左右，到了 2024 年仅增长 10 亿左右。

尽管营收超百亿，对比 2020 年 -2024 年净利润规模，与百亿营收差距较大，且增幅更有限，5 年来分别为 6.04 亿元、6.82 亿元、11.01 亿元、14.78 亿元、14.85 亿元。每年都有增长固然可喜，但如此蜗速是何原因？

江瀚认为，首先，安井食品产品结构变化拉低了整体毛利。近年来，该公司大力推广预制菜，该品类虽营收增速快但毛利率显著低于传统火锅料和面米制品，随着其营收占比提升，结构性拉低了综合利润率；其次，费用投入加大侵蚀利润。为支撑百亿营收规模，安井食品在渠道下沉、品牌推广及新业务研发上的销售与管理费用持续增加，短期内拖累了净利率表现，这是行业龙头在扩张期常见的 " 以利润换市场 " 策略。

柏文喜认为，安井食品 2024 年利润停滞是多重压力叠加的结果，如，原料成本方面，猪肉价格虽低，但鱼糜、油脂等价格反弹；促销折扣方面，锁鲜装等 C 端产品 " 高质中高价 " 策略下，渠道费用在增加。此外，2023 年股权激励计划在 2024 年进入摊销高峰期，管理费增加 1.2 亿元，而财务收益在减少，利息收入 7387 万元，较上年减少 3165 万元。

在柏文喜看来，安井食品正处于从 " 规模驱动 " 向 " 利润驱动 " 转型的关键期，2020-2022 年规模效应释放，而 2023-2024 年规模效应边际递减，费用刚性显现，其次受一定品类结构拖累，如，速冻菜肴制品（预制菜）毛利率仅 11.76%，远低于速冻调制食品（29.29%）；预制菜占比从 2020 年约 15% 提升至 2024 年 28.7%，结构性拉低整体利润率。而提升业绩的四个抓手则是，做产品结构升级，进行渠道效率革命，优化供应链成本，以及费用精准投放。此次河南基地投产后，华中区域物流成本下降，毛利率有望提升 1-2 个百分点。

值得注意的是，安井食品营收坐稳百亿阵营，净利润规模却十几亿，这是否存在净利润率低，盈利转化效率不足？对此，安井食品方面坦言，因为我们做的是速冻食品，它不是那种非常高毛利的行业。2024 年安井食品毛利率 23.3%，同比上年仅微增 0.09%，速冻米面制品、农副产品、休闲产品毛利率均同比减少。

大学教师下海

错位竞争铸就速冻龙头

截至 3 月 11 日，黑猫投诉平台显示，安井食品满意度只有三颗星，近 30 天有 9 条投诉量，累计投诉量 285 条，消费者投诉问题集中在 " 安井烤肠藏头发，商家拒赔 "" 抖音电商安井店漏发酸菜鱼 "" 直播间购买安井食品套装……到货后（看到）添加剂拉满 " 等。针对消费者提出的食品配料表 " 添加剂 " 较多的问题，安井食品方面表示，公司一直在持续推进简化标签工作。

2025 年 11 月 13 日下午，在安井食品 2025 年三季报业绩说明会上，一位投资者提出了一个引人深思的问题，表示线上购买的安井食品牛肉丸与商超购买的 " 差异确实很大 "，认为某线上平台 " 很多牛肉丸含量都大于 90%，贵公司只有 60% 多 "，担心 " 长期以往是否会影响公司品牌 "，询问安井食品董事长刘鸣鸣 " 如何确保公司的诚信文化 "。

刘鸣鸣回复称，" ‘正道制胜’是安井在市场竞争中选择的路径。公司秉持‘食以民为天’的经营理念，致力于为消费者提供‘安全，营养’的食品，这是我们基本的道德准则。" 并强调，公司将诚信要求嵌入决策和执行的各个环节，对重大原则问题零容忍。

现年 64 岁的刘鸣鸣担任安井食品董事长、厦门上市公司协会理事会会长。曾在郑州工业大学土木工程系任教，曾任黄河国际租赁有限公司部门经理、河南建业集团总经理助理、福建春天房地产有限公司董事长、牛津剑桥总经理。

20 世纪 80 年代末，刘鸣鸣下海，2001 年他在厦门创立了安井食品前身厦门华顺民生食品有限公司。2024 年年报显示，刘鸣鸣税前薪酬为 372.85 万元，任期到 2026 年 5 月 21 日。A 股桃李面包（603866.SH）创始人吴志刚同样也是教师辞职下海创业。

虽在厦门起家，刘鸣鸣对外以豫商自称。2025 年 3 月底，全球豫商大会在郑州举办，刘鸣鸣在会上表示，安井食品及他本人十分重视并相当看好在河南的发展，将继续发扬豫商精神，积极谋求豫商新机遇，助力老家河南新发展。" 河南是我国农业大省和重要的食品生产消费大省，现代食品产业集群规模超万亿元，具有突出的资源优势、区位优势和产品优势。安井食品十分重视并相当看好在河南的发展。"

结合此次河南子公司增资 1.2 亿，在柏文喜看来，若河南三期顺利于 2028 年投产，正好衔接当前增长曲线的需求拐点。看似 " 慢 "，实则是速冻行业的必然节奏，三全食品郑州基地二期建设周期同样为 4-5 年，速冻食品产线涉及制冷、速冻、包装等复杂系统，建设周期天然长于普通食品。

安井食品主要从事速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻米面制品的研产销，是行业内产品线较为丰富的企业之一。柏文喜认为，刘鸣鸣此番打造 " 第二曲线 " 能否成功，关键不在战略本身，而在于能否打破安井 " 稳健有余、激进不足 " 的组织惯性。在速冻食品行业从 " 增量竞争 " 转向 " 存量博弈 " 的过程中，速度比完美更重要。安井食品当前正处于 " 现金充裕但增长乏力 " 的十字路口。河南增资是正确的一步，但更需要的是在并购扩张、分红回购、股东回报之间找到新平衡。64 岁的刘鸣鸣需要在任期内完成从 " 速冻龙头 " 到 " 综合食品集团 " 的惊险一跃，时间窗口正在收窄。

你平时购买过安井食品的哪些食材？欢迎到评论区聊一聊。

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