开源证券股份有限公司高超 , 刘逍遥 , 卢崑近期对同花顺进行研究并发布了研究报告《同花顺 2025 年报点评：市场交投活跃驱动广告业务，预计一季报高增》，给予同花顺买入评级。

同花顺 ( 300033 )

市场交投活跃驱动广告业务，预计一季报高增

2025 年实现营收 60.3 亿，同比 +44%，销售现金流入 67.0 亿，同比 +37%，符合我们预期，归母净利润 32.1 亿，同比 +76%，位于预告区间上沿 ( 预告 27.3-32.8 亿 ) 。业务结构：增值电信、广告互联网推广（以下简称广告业务）、软件销售、基金销售与其他分别 19.5、34.6、4.0、2.2 亿，同比 +21%、+71%、+12%、+14%，占比为 32%、57%、7%、4%。我们上修市场交易量假设，上修 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 43、48、52 亿元（2026、2027 年调前 30、37 亿），同比 +36%/+10%/+9%，当前股价对应 PE 为 39.7、36.3、33.3 倍。在 3 万亿日均股基成交额的假设下，预计 2026Q1 归母净利润 2.6 亿，同比 +113%，同比高增系 2025Q1 处罚导致的低基数，叠加公司广告业务受益于 1 季度市场开户高增。交易量持续活跃下公司业绩确定性高，赔率和胜率性价比较高，一季报以及市场风偏改善有望带来股价催化，维持 " 买入 " 评级。

增值电信收入同比增长，市场交易活跃 + 月活增长驱动广告收入高增（1）2025 年增值电信收入同比 +21%，低于市场交易量增速的 +70%，受监管处罚影响（2024 年 11 月 15 日被暂停新增客户 3 个月），我们估算 2025 年 2C 增值电信业务现金流 17.2 亿，同比 +13%。2025 年末预收账款（合同负债 + 其他非流动负债）18.7 亿，同比 +17%，环比 -28%，环比下降 7.3 亿，预计主要由于预收款中的广告业务预收款增多，而广告业务 4 季度确认比例较大，剩余预收账款将支撑 2026 年收入。（2）2025 年广告互联网推广收入 34.6 亿，同比 +71%，为公司第一大营收，受益于市场交易活跃度大幅增长、市场新开户增长、AI 赋能驱动月活与获客能力提升。公司广告业务成长性凸显，公司 " 流量入口—数据能力—产品服务—交易转化 " 商业闭环的效率凸显。（3）2025 年软件销售及维护、基金销售及其他交易手续费收入同比 +12%、+14%，同比增长。

毛利率提升，研发费用稳定，销售费用加大投入

（1）2025 年公司毛利率 91.5%，同比 +2.1pct，增值电信业务毛利率提升 1.1pct 至 85.5%，广告业务毛利率提升 1.5pct 至 96.1%。2025 年研发费用 11.5 亿，同比 -4%，Q4 单季度 2.8 亿，环比持平维持稳定。2025 年销售费用 7.6 亿，同比 +28%，其中广告及市场推广费 3.2 亿，同比 +56%，营销推广力度持续增加，单 Q4 销售费 2.3 亿，环比 +18%。（2）轻资产模式，分红延续稳定：2025 年度分红每 10 股派发 51 元，分红率 87%（2024 年为 88%），同时以资本公积金每 10 股转增 4 股，不送红股。

风险提示：股市波动风险；监管政策收紧；获客与转化效率不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 436.66。

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