经济观察报记者 郑晨烨

52 亿元、69 亿元、104 亿元、128 亿元。

这是工业富联（601138.SH）2025 年四个季度的归母净利润。12 个月时间，单季利润从 52 亿元上升到了 128 亿元，第三、第四季度连续突破百亿元。

对应的单季营收同样逐级抬升：1604 亿元、2003 亿元、2432 亿元、2990 亿元；第四季度单季营收接近 3000 亿元，创下单季历史新高。

2026 年 3 月 10 日晚间，工业富联发布了 2025 年年报：全年营收 9028.87 亿元，同比增长 48.22%；归母净利润 352.86 亿元，同比增长 51.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润 341.88 亿元，同比增长 46.02%；ROE（净资产收益率）为 21.65%，同比增加 5.8 个百分点，创上市以来新高。

同期，工业富联的经营现金流同比下降 78% 至 52.38 亿元。年报对此给出的解释是，AI 服务器市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加。

AI 生意

年报显示，工业富联云计算板块 2025 年实现营收 6026.79 亿元，同比增长 88.70%，占总营收超过六成，是拉动公司整体增长的第一引擎。

其中，AI 相关业务占比显著提高，年报将其定性为推动该板块业绩增长的重要动力。比如，云服务商 AI 服务器营收同比增长超过 3 倍；如果仅看第四季度，这一数字同比增长超过 5.5 倍。

另外，GPU 与 ASIC（专用集成电路）方案相关产品亦实现快速增长。工业富联在年报中表示，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。

2025 年半年报发布时，工业富联曾披露，二季度单季整体服务器营收同比增长超过 50%，云服务商服务器营收同比增长超过 150%。

2025 年下半年，这个速度在进一步加快。到第四季度，云服务商服务器营收环比增长超过 30%，同比增长超 2.5 倍；其中 AI 服务器营收环比增长超 50%，同比增长超 5.5 倍。

根据年报信息，2025 年的工业富联，三分之二的生意靠云计算，云计算里又有一大半靠 AI 服务器。

除了服务器，高速交换机则是另一个增长点。

通信及移动网络设备板块全年营收 2978.51 亿元，同比增长 3.46%。板块整体增速不快，但内部结构发生了剧烈变化：800G 以上高速交换机全年营收同比增长 13 倍，这是在 2024 年已经实现高倍数增长的基础上的进一步放大。

工业富联年报同时显示，该公司产品组合目前已全面覆盖 Ethernet、Infiniband 及 NVLink Switch 等多种技术路线，可满足超大规模数据中心集群的互联需求。

此外，1.6T 交换机量产推进及 CPO（共封装光学）技术正在落地中。工业富联在年报中表示，该业务有望持续推动公司营收加速增长。

另外，终端精密机构件业务亦保持稳健。年报显示，受益于 AI 智能手机带来的结构性机会，工业富联精密机构件出货量较上年同期实现两位数增长。

至于工业互联网板块，年报显示，营收 6.94 亿元，同比下降 26.15%，但在总盘子里占比极小。

工业富联在年报中将业绩增长最终归因于以下几点：AI 服务器市场持续扩张；公司在主要客户的市场份额稳步提升；以及云服务商业务表现优异。

材料成本

当然，这种增长也并不仅是工业富联一家的故事。

根据 IDC 的数据，2025 年前三季度全球服务器市场收入达到 3142 亿美元，接近 2024 年全年水平；2025 年第三季度全球服务器市场收入达到创纪录的 1124 亿美元，同比增长 61%，其中嵌入式 GPU 服务器收入占市场份额一半以上，同比增长 49.4%。

另外，根据知名市场研究机构 TrendForce 集邦咨询的预测，2026 年全球八大主要云服务商合计资本支出将超过 7100 亿美元，年增约 61%。

也就是说，AI 算力基础设施的投资周期还在上行，工业富联站在了一个需求旺盛的风口上。

但需求旺盛和赚钱多少，是两回事。

根据年报，工业富联的云计算板块毛利率为 5.73%，同比增加了 0.74 个百分点。换句话说，2025 年，工业富联每卖出 100 元钱的云计算产品，自己还赚不到 6 元钱。类似地，通信及移动网络设备板块毛利率 9.28%，同比还减少了 0.28 个百分点。

翻开成本明细，能更清楚地看到钱花在了什么地方。

年报显示，工业富联的直接材料成本占其总成本的 92.50%，较上年同期的 91.38% 小幅上升；直接人工成本占 2.19%，较上年同期的 2.74% 有所下降；折旧及摊销占 0.69%，较上年同期的 0.75% 也略有下降。

也就是说，在工业富联的成本结构里，人工和设备折旧加在一起还不到 3%，钱几乎全部花在了买材料上。

年报同时显示，材料成本的绝对值也从上一年度的 5156 亿元增长到了 7758 亿元，同比增长 50.45%，增速超过了营收增速。

在客户集中度方面，年报披露，工业富联前五大客户销售额占年度销售总额 62.01%。

从产销数据看，服务器及零组件全年生产 1539 万台，销售 1872 万台，库存 213 万台，库存量较上年同期大幅下降 60.99%。这也从侧面显示出下游需求的强劲。

经营现金流

根据年报信息，工业富联 2025 年全年经营现金流净额为 52.38 亿元，同比下降 78.01%。

拆到季度来看，前三个季度的经营现金流持续承压，第三季度单季为 -55.48 亿元，第四季度修复至 93.78 亿元，最终全年勉强转正。

与此同时，合同负债期末为 31.13 亿元，较期初增长 790%，年报解释为客户预付货款增加，公司备货投入的资金也跟着大幅增加。

对于一家全年净赚 352 亿元的公司来说，52 亿元的经营现金流净额意味着，相当一部分利润还沉淀在存货和应收款里，没有变成银行账户上的现金。

当然，年报也显示，第四季度的经营现金流已从第三季度的负值修复至正值，趋势在好转，但其与利润之间的差距仍然显著。

工业富联在年报中同时披露，截至报告期末，公司总资产达 4562.24 亿元，同比增长 43.68%；货币资金 1100.25 亿元，同比增长 51.90%。

但这笔钱主要不是经营挣来的。筹资活动现金流净额由上年的净流出转为净流入 473.97 亿元，意味着账上现金的增加，很大程度上依赖融资补充。

在研发投入方面，工业富联全年研发费用 111.51 亿元，绝对值不低，但占营收比例为 1.24%，较 2024 年的 1.75% 进一步下降。

另外，从全球布局来看，工业富联的生产重心正在加速向海外转移。

年报显示，按制造地统计，墨西哥贡献主营业务收入 3070.44 亿元，越南贡献 830.55 亿元，中国大陆及其他地区贡献 5048.08 亿元。墨西哥加越南，合计占主营业务收入 43% 以上。

另外，墨西哥已超越越南成为工业富联第一大境外制造基地。

年报同时提到，工业富联将持续深化全球化产业布局，不断提升系统整合与规模制造能力。

在分红方面，年报显示，工业富联拟每 10 股派发现金红利 6.5 元（含税），合计拟派发 129.01 亿元。年度现金分红（含中期分红）总额 194.51 亿元，分红率 55.12%，均创上市以来新高。

根据年报信息，在工业富联的前十大股东中，有九家公司股权穿透后实际上受鸿海精密工业股份有限公司控制，这九家公司合计持股占比约为 83.74%。

在年报中，工业富联董事长郑弘孟在致股东信中表示，人工智能正加速推动全球产业结构的深刻变革，AI 算力基础设施将成为未来多年最具确定性的核心发展领域之一。

他同时坦言，国际政经局势仍存在诸多不确定性，芯片及原材料供应与成本波动亦可能带来阶段性挑战。

根据集邦咨询的预测，2026 年全球 AI 服务器出货量仍将保持 28.3% 的高增速，行业的景气周期依然在继续，工业富联的订单能见度也许还在延长。

截至 3 月 10 日收盘，工业富联每股股价为 54.36 元，总市值约 1.08 万亿元。