国金证券股份有限公司刘高畅 , 郑元昊近期对斯菱智驱进行研究并发布了研究报告《新增泰国谐波产能，开拓具身智能第二增长源》，首次覆盖斯菱智驱给予买入评级，目标价 222.12 元。

斯菱智驱 ( 301550 )

投资逻辑

汽车轴承后市场龙头，长期服务欧美客户，盈利能力逐年提升。针对全球汽车轴承售后市场，公司打造了 " 小批量、多品种 " 柔性制造能力，拥有超 6000 种轴承，涵盖制动系统（轮毂轴承及单元）/ 传动系统 / 动力系统等。收入高质量快速增长，2024 年营收 7.74 亿元，2014-2024 年 CAGR 为 18.2%；拥有丰富欧美客户服务经验，长期对接 NAPA、SKF 等头部客户，2024 年海外收入占比 68%；盈利能力逐年提升，2024 年毛利率 32.52%（较 2014 年提升 15.43 个 pct），净利率 24.54%（较 2014 年提升 22.05 个 pct）。

特斯拉 Optimus 量产在即，谐波减速器存在供需缺口。2026 年 2 月，特斯拉官方正式宣布 Optimus V3（特斯拉公司正在开发的通用人形机器人）将于 2026 年第一季度亮相。2025 年特斯拉股东大会上，马斯克称在加州弗里蒙特工厂建立年产 100 万台的 Optimus 生产线，将于 2026 年投产。谐波减速器是人形机器人的核心部件，具有高成本占比与高毛利特征。哈默纳科工艺路线匹配特斯拉需求（重量轻、噪音小），但是面临特斯拉百万台 Optimus 产能规划对应的上千万个谐波减速器产能需求，日企相对保守的产能扩展策略，存在供需缺口。

公司新增泰国谐波产能，投资银球科技，开拓具身智能第二增长源。2024 年 4 月，公司成立机器人零部件事业部，并投入 1.17 亿元实施机器人零部件智能化技术改造项目，计划在新昌县打造涵盖谐波减速器、执行器模组等产线。2026 年 2 月，公司基于 2019 年投产的泰国工厂新增人形机器人零部件产能，灵活满足海外客户需求。同时，公司于 2025 年底出资 3.92 亿元投资银球科技（核心客户为尼得科、戴森等）约 24.34% 股权，纵向整合适用于人形机器人电机的小微型轴承产品，2026 年 2 月已完成工商登记变更。银球科技 2025H1 营收 5.6 亿元、净利润 0.7 亿元。基于上述组合拳，公司有望开拓具身智能为第二增长源。

盈利预测、估值和评级

我们预测，25/26/27 年公司实现营收 8.35/9.52/11.98 亿元，同比 +7.9%/+14.0%/+25.8%；归母净利润分别为 1.85/2.57/3.30 亿元，同比 -2.61%/+38.8%/+28.7%，采用市盈率法，给予公司 2026 年 200 倍 PE 估值，目标价 222.12 元，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

核心客户依赖风险，产能释放不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 184.8。

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