出品｜达摩财经

3 月 9 日，A、港两市银行股全线走低，A 股中仅重庆银行、建设银行实现上涨，其余 40 家银行股悉数下跌。港股银行股中，有 9 只银行股实现上涨，表现整体优于 A 股市场。

在两市银行股中，唯有徽商银行（3698.HK）出现异于板块的走势，在两市银行股中格外引人关注。

徽商银行当日股价上涨 8.53%，涨幅在 AH 两市中排名第一。截至收盘，徽商银行股价为 4.07 港元 / 股，最新市值 565.31 亿港元。

2026 年，徽商银行股价累计上涨 27.19%，涨幅在 A、H 两市居首。拉长时间来看，近一年徽商银行上涨 67.18%，同时期内，没有一只银行股能与之并肩。

徽商银行的强势上涨，既有来自纳入港股通的催化，亦离不开自身基本面的支撑。

3 月 6 日，徽商银行发布 2025 年度业绩预告，该行去年实现营业收入 376.7 亿元，同比增长约 1.2%；净利润约 169.3 亿元，同比增长约 6.3%。截至 2025 年末，徽商银行资产总额突破 2.3 万亿元，同比增长 15.5%。

值得一提的是，徽商银行目前并没有董事长，在掌舵人缺失的状态下，能够实现业绩股价的双重增长也实属不易。

该行原董事长严琛于 2025 年 7 月因工作调动辞任，之后被任命为河南省工业和信息化厅厅长。而该行新任董事长人选尚未公布，一直由行长孔庆龙代为履行董事长职责。截至目前，徽商银行董事长职位已空悬近 8 个月。

扩表迅速

目前在 AH 两地的银行股中，共有 13 家银行披露了 2025 年业绩快报，徽商银行的业绩在已披露快报的银行中，算得上前列。

徽商银行在 2025 年依旧扩表迅速，15.5% 的资产规模增速使其在城商行中处于领先位置。据国家金融监管总局数据显示，2025 年，城商行总资产规模同比增长 13.7%，银行业金融机构总资产规模增长 8.0%。

事实上，近五年来，徽商银行的资产规模几乎都保持双位数增长。2020 年末，该行的资产规模还只有 1.27 万亿元，到如今资产规模突破 2.3 万亿元，增长超过 80%。

在此期间，加强信贷投放是徽商银行较为明显的结构变化。截至 2025 年上半年末，该行贷款规模成功突破万亿，达到 1.07 万亿元，较 2020 年几乎呈现了翻倍增长。

不过，受到银行业整体息差下行的影响，徽商银行的利息净收入并没有营业收入做出多大的贡献。2023 年和 2024 年，该行利息净收入同比增速分别为 0.05% 和 -0.45%，反而没有非息收入的贡献大。

徽商银行 2025 年业绩快报公布后，也被评级机构泼了 " 冷水 "。瑞银发布研报称，徽商银行 2025 年营收逊预期，净利轻微胜预期，将目标价由 3.05 港元升至 3.25 港元，评级 " 沽售 "。

值得一提的是，按徽商银行目前的股价来看，已经比瑞银给出的目标价高出 25%。

徽商银行营收同比增 1.2%，低于约 3% 的市场预期。瑞银表示，考虑 2024 年基数偏高，营收低于预期可能由于非利息收入表现逊于预期，特别是投资收益与交易收益方面。不过，该行全年净利润较市场预期高出约 2%，可能由于营运支出与金融资产减值损失低于预期。资产质量方面，不良贷款比率 0.98%，按季持平，较去年同期下降 1 个基点。

分红不力

徽商银行的业绩虽然比较 " 能打 "，但长期以来，徽商银行的分红一直不高。

该行在港股上市后，仅 2013 年至 2015 年现金分红的比例超过 30%。2016 年后，该行分红水平大幅降低，在上市银行中常年处于尾部区间。Wind 数据显示，2024 年，该行股利支付率仅为 18.89%。

前不久，徽商银行召开 2026 年第一次临时股东会，与中静系股东再次因分红问题发生摩擦。

今年 1 月，中静系股东向徽商银行董事会提呈了中期分红提案，计划向公司普通股股东每 10 股派发现金股息 1.87 元人民币，按 2025 年 6 月末徽商银行 138.90 亿股的总股本计算，派息总额约为 25.97 亿元，占徽商银行 2025 年上半年归母净利润的 30.06%。

在临时股东会上，中期分红提案仅获得 25.55% 的赞成票，反对票数则为 50.45%，另有 23.99% 的股东弃权，最终因赞成票未过半数未获通过。

事实上，这已经不是中静系股东首次要求徽商银行提高分红力度。近 10 年间，中静系曾多次提案要求徽商银行提升分红比例，但相关提案均未获通过。

近年来，中静系深陷债务压力，2024 年，中静系旗下公司中静新华发行的 "16 中静 02" 债券出现逾期，中静系试图通过徽商银行分红缓解资金压力的尝试也一直未能成行。

中静系早在 2006 年就通过参与增资扩股成为徽商银行股东，之后又通过从二级市场购买、增资受让等方式，不断增持徽商银行。2015 年末，中静系甚至一度成为徽商银行的第一大股东。

中静系现为徽商银行第二大股东，中静系多次想参与到徽商银行的公司治理中，却屡屡碰壁。在回归 A 股、分红、利润分配等事项中，中静系与徽商银行冲突不断，遂开始考虑出售徽商银行股份，至今未果。

问题不断

在中静系与徽商银行过往的摩擦中，中静系曾多次直言徽商银行治理存在问题，并公开声称与徽商银行董事长有分歧。而屡屡被诟病的治理问题也正是徽商银行迟迟不能回 A 的重要原因。

早在 2015 年，徽商银行董事会就通过了 A 股发行方案，并计划申请 A 股上市。今年 1 月，中信证券、国元证券发布最新《辅导报告》显示，徽商银行在公司治理、股权结构、职工持股等方面仍存在多项待解问题。

徽商银行现在的第四届董事会为 2018 年 11 月经由股东大会选举出任，已于 2022 年 1 月届满，但时至今日尚未完成换届。徽商银行现行的公司章程 137 条规定，公司董事会每届任期为 3 年，而第四届董事会已经履职 7 年多的时间。

此外，该行现有董事会成员数量为 14 人，不符合公司章程规定的 15 至 19 名的要求。其中，有部分董事任期已经超过三年。该行现有 6 名独立非执行董事，周亚娜、戴培昆、殷剑峰、刘志强、黄爱明 5 名董事，任职时间均超 7 年。辅导机构表示将督促企业尽快完成换届工作。

《辅导报告》中还特别提及，中静新华与杉杉控股的股权纠纷判决结果尚在执行中，处理结果可能导致徽商银行主要股东变动，对徽商银行 A 股发行可能造成一定影响。

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