能源价格飙升正在重塑欧洲利率交易。随着油价持续飙升、天然气大涨引发通胀再抬头担忧，市场迅速上调对欧洲央行与英国央行政策利率紧缩的预期，债券短端首当其冲。

据彭博，利率互换市场目前已完全定价欧洲央行年内两次加息，每次 25 个基点，首次加息预计最早于 6 月落地，而上周市场仅预期一次加息。

利率预期的跳变立即传导至债市。欧元区政府债券下跌，短期限品种领跌，德国两年期国债收益率上行 14 个基点至 2.45%，意大利两年期国债收益率上行 22 个基点至 2.76%。

英国市场同样出现转向。货币市场增加对英国央行未来加息的押注，计入 2026 年约 15 个基点的紧缩空间；在美伊冲突之前，市场预期还是英国央行今年两次、每次 25 个基点的降息。

油价破百，天然气飙涨，能源冲击成通胀再燃导火索

本轮能源价格上涨的烈度超出此前预期。周一天然气价格单日最高涨幅达 30%，此前一周周涨幅已是自能源危机以来最大单周涨幅。与此同时，国际油价一度逼近每桶 120 美元。

ING Research 上周的测算提供了量化参照：油价每上涨 10%，英国整体通胀率将上升约 0.1 个百分点；天然气价格每上涨 10%，则对通胀的推升幅度约为 0.15 个百分点。

自 2 月 27 日以来，英国天然气期货价格累计涨幅已达约 105%，这意味着仅天然气一项，对英国通胀的潜在推升幅度便可能相当可观。

欧央行政策预期急剧逆转，年内两次加息被充分定价

能源价格冲击令欧元区货币政策前景发生显著转变。据彭博报道，利率互换市场目前已完全定价欧洲央行年内两次各 25 个基点的加息，而在上周五，市场仅预期一次加息。

首次加息时间节点被定价为最早今年 6 月，这意味着欧央行距离重启紧缩周期的时间窗口已大幅压缩。

欧元区债市的剧烈反应印证了市场对通胀前景的担忧程度。短端国债首当其冲，对货币政策预期变化更为敏感的德国、意大利两年期国债收益率均录得显著单日涨幅。

意大利利差走扩的幅度更超过德国，反映出市场对欧元区外围国家财政压力的警惕。

英国通胀基础本就脆弱，央行政策转向风险不容忽视

英国方面，市场对能源冲击更为敏感。据彭博报道，交易员目前已为英国央行年内约 15 个基点的紧缩幅度定价，政策路径预期与十天前相比已发生根本性逆转。

彭博援引分析人士观点称，英国的通胀情况相比欧元区根基更不稳定，存在再次陷入价格螺旋上升的风险。

不过，也有因素制约着市场对英国央行加息路径的过度定价。英国劳动力市场此前已呈现疲态，失业率处于五年高位。若地缘冲突进一步演化为增长冲击，企业将更难将上涨的成本转嫁给消费者。

此外，英国金融条件已在自发收紧，各大贷款机构已率先提升抵押贷款利率，在一定程度上替代了央行主动加息的部分效果。