证券之星 夏峰琳

顶着 " 轻工业全品类机器人第一股 " 光环的浙江翼菲智能科技股份有限公司 ( 以下简称 " 翼菲科技 " ) ，在首次递表失效半年后，再度向港交所递交招股书，重启 IPO 进程。

在自动化转型升级浪潮与政策红利的双重驱动下，中国轻工业机器人赛道正进入高速扩张期。市场数据显示，该领域市场规模已从 2020 年的 123 亿元扩张至 2024 年的 209 亿元，预计到 2029 年将进一步跃升至 438 亿元。行业景气度的持续攀升，也吸引了大批企业争相奔赴港股。据不完全统计，过去一年已有近 30 家机器人企业启动上市进程，但其中多数仍处于高投入阶段，普遍面临盈利困境。

证券之星注意到，作为赛道内第五大厂商，翼菲科技虽已建立起并联机器人、移动机器人、六轴机器人、晶圆搬运机器人等多个产品序列，并形成从本体到解决方案的业务闭环，但在高速增长的背后，其面临客户集中度持续高企，三年累计亏损近 2.4 亿元，产能利用率不足仍募资扩产等多重挑战。在资本回归理性、行业竞争日趋白热化的当下，翼菲科技此番二次递表，能否真正赢得市场信任，尚待时间验证。

营收高增长难掩盈利困境

招股书显示，翼菲科技专注于工业机器人的设计、研发、制造及商业化。经过 10 多年的发展，其工业机器人已经发展出多个系列，包括并联机器人、移动机器人、六轴机器人、圆晶搬运机器人等。在此基础上还提供基于智能自动化系统的综合机器人解决方案。

从营收表现来看，公司正处于高速增长通道。招股书显示，2022 年至 2024 年，翼菲科技营收从 1.62 亿元增长至 2.68 亿元，年复合增长率约 28.6%，展现出强劲的市场拓展能力；2025 年前三季度，营收进一步增至 1.80 亿元，同比增幅高达 71.54%，增速较此前显著提升。背后是其机器人本体业务的快速崛起——该业务收入占比从 2022 年的 5% 提升至 2025 年前三季度的 32.6%，2022 至 2024 年复合增长率高达 161.6%，成为营收增长的核心引擎。

证券之星注意到，翼菲科技营收规模的快速扩张并未能有效转化为盈利能力的同步提升，反而陷入持续亏损的泥潭。2022 年至 2024 年，翼菲科技净亏损分别为 5755 万元、1.11 亿元和 7149 万元，三年累计亏损近 2.4 亿元；2025 年前三季度，亏损进一步扩大至 1.26 亿元，超过 2024 年全年亏损额，盈利困局进一步加剧。经调整后净亏损同样不容乐观，2022 至 2024 年分别为 5283.7 万元、1.06 亿元、5232.5 万元，2025 年前三季度更是从去年同期的 5291.6 万元扩大至 7820.2 万元。

对于业绩亏损，翼菲科技表示，是多重因素的叠加影响。一方面，研发投入的持续加码占用大量资金，2022 至 2024 年，公司研发开支分别为 3420 万元、3310 万元和 3870 万元，2025 年前三季度研发开支进一步增至 4600 万元，占收入比重达 25.6%，尤其是人形机器人等新领域的研发投入，进一步拉高了成本。另一方面，销售费用的激增也加剧了盈利压力，2022 至 2024 年，销售及营销开支从 1480 万元大幅增至 5310 万元，销售费用率从 9.1% 攀升至 19.8%，2025 年前三季度更是增至 3730 万元，占收入比重达 20.8%，市场扩张的代价持续显现。

此外，营收结构的转型阵痛也不容忽视。报告期初期，翼菲科技 95% 的营收依赖定制化的机器人解决方案业务，该业务毛利率受定制化成本高、客户价格敏感等因素制约，波动较大；尽管机器人本体业务毛利率已从 2022 年的 -10.8% 提升至 2024 年的 35.6%，但目前占比仍不足四成，尚未能形成足够的盈利支撑，短期内难以扭转亏损局面。在资本对 " 烧钱 " 模式日益谨慎的当下，持续扩大的亏损，或成为翼菲科技 IPO 闯关的核心障碍。

利用率不足五成仍扩产

除了盈利困局，翼菲科技的经营层面还存在两大突出隐忧，客户集中度偏高且大客户流失风险显现，以及产能利用率不足却计划募资扩张。这两大问题相互交织，考验着企业的可持续发展能力。

尽管翼菲科技的客户群体覆盖消费电子、汽车零部件与新能源、医疗健康、快消品及半导体等多个领域，产品出口二十余个国家和地区，截至 2025 年 9 月末服务的直销客户已达 379 家，但客户集中度偏高的问题仍未得到根本改善。数据显示，2022 年至 2024 年，其前五大客户销售收入占比分别为 83.3%、60.7% 和 50.1%，虽然呈现持续下降趋势，但仍处于高位，意味着公司营收高度依赖少数核心客户。

证券之星注意到，核心大客户的采购额呈现大幅下滑趋势。2022 年，公司第一大客户采购额达 1.16 亿元，占总营收的 71.2%，而到 2024 年，该客户采购额已降至 6400 万元，两年间几乎腰斩，占比也跌至 23.7%。与此同时，前五大客户名单频繁变动，三年间仅有 3 家客户始终位列前五。

这种 " 大客户依赖 " 的结构，在支撑收入规模的同时，悄然削弱了公司的议价能力。随着订单分配权向少数客户集中，翼菲科技在价格谈判、账期协商中的话语权逐渐被压缩，应收账款风险也随之累积。报告期内，公司应收账款及票据由 2810 万元逐步攀升至 2024 年的 1.38 亿元，2025 年三季度末虽小幅回落至 1.27 亿元，但应收账款周转天数从报告期初的 46 天延长至 184 天，回款效率大幅下滑，不仅影响现金流还埋下了坏账风险。

此外，翼菲科技的产能利用率持续不足，却仍计划通过 IPO 募资扩大产能。招股书相关信息显示，2024 年，公司济南三条生产线的产能利用率分别仅为 70%、73% 和 55%，杭州生产线仅披露 2023 年的数据，利用率为 72%。即便如此，翼菲科技仍计划将 IPO 募资的 25% 用于产能扩张。

这一布局在当前经营状况下显得颇为 " 逆势 "。在产能尚未充分释放的情况下，加码扩产不仅可能加剧闲置问题，还将带来折旧、运维等刚性成本上升，进一步加重现金流负担。这也引发市场对其募资合理性与资金使用效率的追问。

市场分析认为，客户依赖与产能闲置的背后，是行业竞争更加激烈。当前，国内机器人相关现存企业已达 105.8 万家，轻工业机器人赛道竞争白热化，产品同质化严重，企业为抢占市场份额纷纷降价，进一步压缩利润空间。翼菲科技虽然在并联机器人领域具有一定优势，但在高端市场仍面临 ABB、发那科等外资品牌的挤压，在中低端市场则面临国内同行的激烈竞争。

行业红利仍在持续释放，翼菲科技的二次 IPO 闯关，既是对自身技术实力与市场潜力的检验，也是对行业 " 烧钱魔咒 " 的挑战。尽管公司在营收增长、技术研发、客户拓展等方面取得了一定进展，且人形机器人等新业务布局有望打开未来增长空间，但持续的亏损、偏高的客户集中度、闲置的产能，以及日趋理性的资本环境，或都让其闯关之路充满不确定性。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )