天星医疗闯关港股：三年营收复合增 40.5%，毛利率承压 + 研发偏低引关注

据新浪财经报道，国内运动医学领军企业天星医疗正式开启港股 IPO 进程。

作为本土市场的龙头，天星医疗凭借近年来营收与利润的高速增长展现出显著的发展潜力，但其同时也面临客户高度集中、带量采购削减毛利、研发投入相对偏低等多重挑战。尽管国际化布局提速，但盈利效率仍有待优化。此次赴港上市的募资规划能否助力其突破现有瓶颈，已成为资本市场关注的焦点。

作为国内运动医学临床解决方案领域的佼佼者，天星医疗构建了丰富的产品矩阵，涵盖植入物、手术设备及相关耗材、再生修复产品等共计 62 款产品。其中，27 项获第三类医疗器械注册证，24 项获第二类医疗器械注册证，是国内运动医学行业持证数量最多的企业。按 2024 年销售收入测算，公司以 6.5% 的市场份额位列国内运动医学设备供应商第四位，并稳居国产品牌首位。

在渠道布局方面，天星医疗已建立覆盖全国的销售网络，与 200 余家经销商达成合作，产品渗透至全国 3000 余家医院，其中三级医院占比超过 1000 家。与此同时，国际化进程稳步推进，业务触达欧洲、东南亚、中东及拉丁美洲等 50 多个国家和地区，累计获得逾 200 项境外医疗器械监管批准及注册证书，为业绩增长奠定了坚实的渠道基础。

财务数据显示，天星医疗近三年业绩呈高速增长态势。2022 年至 2024 年，公司营业收入从 1.47 亿元增至 3.27 亿元，复合年增长率达 40.5%。2025 年前九个月，公司实现营业收入 2.73 亿元，同比增长 23.9%。尽管增速较此前有所放缓，但仍保持两位数增长，其动力主要源于产品市场认可度的提升、带量采购带来的销量释放以及海外市场的快速扩张。

净利润增长更为显著，且增速持续高于营收增速，彰显了公司规模效应与成本控制能力的增强。2022 年公司净利润为 4034 万元，至 2024 年增至 9539 万元，复合年增长率达 53.5%；2025 年前九个月净利润进一步达到 8987 万元，同比增长 47.6%。然而，公司利润增长在一定程度上受益于政府补助，2024 年补助金额达 1010 万元，占当期净利润的 10.6%。若剔除非经常性因素，其实际经营利润增速将有所收窄。

盈利水平方面，天星医疗整体毛利率维持在较高区间。2025 年前九个月，整体毛利率回升至 73.8%，同比提升 5 个百分点。但受带量采购政策影响，核心植入物产品的毛利率出现波动。2023 年至 2024 年，由于 14 款植入物产品纳入集采导致平均售价下降，该品类毛利率从 79.0% 降至 72.4%。尽管 2025 年毛利率有所修复，但政策带来的价格压力仍是公司盈利端的长期挑战。净利率方面虽呈上升趋势，2025 年前九个月达 32.9%，但在剔除非经常性损益后，核心业务净利率约为 28.5%，低于表观数据。

从收入结构来看，天星医疗存在产品结构集中的特征。植入物作为核心收入来源，在 2025 年前九个月的收入占比达 77.6%，手术设备及相关耗材占 22.3%。对单一品类的高度依赖使业绩易受市场波动及政策调整的影响。区域维度上，海外市场拓展成效显著，已成为新增长引擎，海外收入占比从 2022 年的 0.3% 提升至 2025 年前九个月的 14.0%，规模增长近百倍。但由于海外产品组合中低毛利耗材占比更高，其 63.5% 的毛利率持续低于国内 70.0% 的水平，盈利贡献度仍待提升。

冲刺 IPO 之际，天星医疗在经营层面亦暴露风险，尤其是客户集中度过高。2022 年至 2025 年前九个月，公司前五大客户收入占比从 31.9% 攀升至 58.5%，三年半内上升 26.6 个百分点，远超行业平均水平。2025 年前九个月，最大单一客户收入占比达 19.4%，前两大客户合计贡献超 30% 的营收。高度集中的客户结构使得公司业绩面临主要客户业务变动及竞争格局变化的双重风险。