■正式叩开香港资本市场大门

■盈利高度依赖猪周期波动

■ 60% 募资用于海外市场，仍面临诸多现实难题

  作者 | 邵阳

编辑 | 陈秋

另镜 ID：DMS-012

国内生猪养殖龙头牧原股份正式叩开香港资本市场大门。今年 2 月，公司成功在港交所挂牌上市，不仅成为国内养猪行业首家实现 "A+H" 两地上市的企业，更创下近年农牧领域规模靠前的 IPO 案例，标志着其全球化布局迈出实质性步伐。

本次港股 IPO 中，牧原股份募集资金规模超百亿港元，资金将主要投向海外产能建设、研发升级等核心领域。作为全球生猪出栏量最大的养殖企业，牧原股份此番登陆港股，不仅被视作其突破猪周期束缚、拓展全球化布局的关键一步，更为国内重资产养殖行业开展跨境资本运作开辟了新路径。

然而光环之下，争议与各类压力也随之而来。牧原股份目前仍面临行业周期波动、债务规模庞大、海外运营不确定性等现实难题，而港股上市后，更严格的信息披露要求、更高标准的合规规范，以及国际投资者对其盈利稳定性的严苛审视，都将成为公司需要应对的全新考验。

一边是产业资本加持下徐徐展开的全球化蓝图，一边是盈利高度依赖猪周期、行业成本竞争日趋激烈的现实困境，牧原股份的两地上市之路，机遇与挑战并存，其后续经营表现与财务状况，也因此成为市场与投资者关注的核心焦点。

正式迈入 A+H 资本新时代

公开资料显示，牧原股份成立于 1992 年，2014 年在深交所上市，经过多年创新发展，已形成集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食于一体的猪肉产业链。作为一家从河南南阳起步的养殖企业，牧原股份的港股上市之路历经多轮精心筹备，正式拥有境内外两大资本平台，开启企业国际化发展新篇章。

具体来看，牧原股份的港股上市筹备始于去年 5 月，公司正式向香港联交所递交发行上市申请。此后，公司稳步推进各项筹备工作，于 2025 年 11 月顺利获得中国证监会的境外发行上市备案通知书。经过前期一系列有序推进，牧原股份于今年 2 月 6 日正式在香港联交所挂牌上市，港股上市之路圆满收官。

敲钟当日，牧原股份董事长秦英林在上市仪式致辞中表示：" 我们将借力国际平台，坚持创新，做好主业，助力猪肉产业发展成为现代先进产业，让养猪更轻松，猪肉更美味，为人民美好生活，贡献牧原力量。"

在募资用途上，牧原股份明确三大投向，且承诺不用于国内新增产能建设，聚焦全球化与能力升级。

其中 60% 募资用于海外市场拓展，以越南为切入点布局东南亚；30% 用于攻坚技术创新，将投入全产业链研发创新工作，重点巩固公司在育种、智能养殖、营养管理及生物安全等核心领域的技术优势。10% 的募集资金用于补充运营资金，为日常经营运转、各项战略举措落地提供充足的流动性支持。

正大集团战略入股

从本次港股 IPO 的投资者结构来看，牧原股份同样备受市场认可。公司成功引入十余家重量级基石投资者，更吸引了全球农牧行业巨头正大集团参与其中。作为基石投资者中最具分量的产业资本，正大集团的入局，一度成为市场关注的焦点。

事实上，正大集团不仅出资参与认购，此前已与牧原股份签署战略合作框架，双方在养殖、饲料、屠宰、食品加工、海外市场拓展等多个环节达成深度合作意向。

2025 年 8 月，牧原集团与正大集团在泰国曼谷 True 大厦正式签订战略合作协议；同年 10 月、11 月，正大团队又先后两次跨国赴牧原参观交流，实地考察生猪育种核心环节，并围绕项目落地、海外市场拓展等议题深入研讨。

从业务互补性来看，双方的合作堪称 " 强强联合 "。

正大集团在东南亚拥有数十年深耕经验，产业链布局完善、渠道网络成熟，本地化运营管理能力突出。而牧原在种猪育种、智能化养殖、成本管控及大规模繁育等领域具备全球领先优势。此次股权层面的深度绑定，被市场视为两大行业龙头强强联合、共同布局东南亚市场的关键一步。

市场普遍预期，正大集团的战略入股，将显著降低牧原在越南等东南亚国家的落地难度，双方可在土地资源、行业牌照、供应链体系及销售渠道等方面实现资源共享。同时，在原料集中采购、育种技术交流、生物安全防控等领域，双方也存在广阔协同空间，有望进一步提升区域综合竞争力。正大集团和牧原股份的此番股权合作，也将深刻影响东南亚乃至全球生猪产业的竞争格局。

业绩深度绑定猪周期

此次登陆港股资本市场，是牧原股份推进全球化布局的重要里程碑。作为行业龙头，公司近年来的财务表现，既折射出生猪养殖行业的周期波动特征，也反映出企业在运营方面的真实成色，成为市场与投资者关注的核心内容。

Wind 数据显示，2022 年至 2024 年及 2025 年前三季度，牧原股份的营业收入分别为 1248.26 亿元、1108.61 亿元、1379.47 亿元和 1117.90 亿元；同期，公司归母净利润分别为 132.66 亿元、-42.63 亿元、178.81 亿元和 147.79 亿元。从这组数据不难看出，公司业绩与猪周期深度绑定，呈现出明显的波动特征。

具体来看，2023 年受猪价深度下行、养殖成本居高不下的双重挤压，公司出现上市以来少见的年度亏损，业绩承压态势尤为明显；进入 2024 年，随着猪价逐步回升、公司成本管控成效持续释放，业绩实现大幅扭亏为盈，营业收入、归母净利润及经营现金流同步得到显著改善。

尽管业绩具备较强的修复能力，但不可忽视的是，牧原股份的盈利仍高度依赖猪周期波动，若未来猪价长期处于低位运行，公司业绩仍将面临较大不确定性。

除了业绩的周期性波动之外，公司的债务压力同样值得关注。Wind 数据显示，截至 2025 年三季度末，牧原股份的短期借款、长期借款及一年内到期的非流动债务分别达 397.6 亿元、79.25 亿元和 85.05 亿元，而同期公司账面上的货币资金仅为 190.35 亿元，资金覆盖能力有限。

整体来看，公司债务规模仍处于高位，财务费用负担较重，加之此次港股上市后海外扩张带来的资本开支增加，未来现金流管理的压力仍将持续存在。

牧原股份的 "A+H" 上市，为其全球化布局注入了强劲的资本动力。但面对诸多不确定性，牧原股份的全球化新故事，仍需在机遇与挑战中慢慢书写。

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