《科创板日报》3 月 2 日讯（记者 史士云）因招股书再次失效，近日，Huge Dental Limited（以下称为 " 沪鸽口腔 "）第三次递表港交所，继续冲刺港股 IPO，联席保荐人为中金公司和 DBS。

事实上，在赴港上市之前，沪鸽口腔早已多次谋求登陆 A 股市场，包括创业板和科创板。

《科创板日报》记者梳理发现，沪鸽口腔曾于 2015 年 4 月在新三板挂牌交易，后又因新三板不能满足其融资需求，于 2017 年 6 月摘牌。此后，其相继与招商证券、海通证券、中原证券、国金证券等多家券商合作推进上市辅导，前后五次冲击 A 股均无疾而终，上市之路颇为曲折。

在招股书中，沪鸽口腔也坦言，在发展过程中，公司不时寻求资本市场的机会并曾签订 A 股上市辅导。然而，除 2021 年 11 月外，尚未取得任何实质工作进展或推进。

值得一提的是，沪鸽口腔在 2021 年冲刺创业板 IPO 的过程中，监管机构就其股份代持，财务内控不规范等问题进行了关注。

屡战 IPO 的沪鸽口腔，这次能否叩开港交所大门，引发了市场的关注。

▌营收增速大幅放缓，美国市场收入近乎腰斩

沪鸽口腔的前身是日照沪鸽齿科工业有限公司，成立于 2006 年，是一家专业的口腔材料公司，主要提供口腔临床类产品、口腔技工类产品及口腔数字化类产品。

更为具体的讲，沪鸽口腔现阶段的主打产品包括弹性体印模材料、合成树脂牙、临时冠桥树脂块、无托槽隐形正畸矫治器，基本覆盖了患者在牙齿修补、矫正、治疗过程中的材料需求，销售模式上以经销为主。

按 2024 年销售收入计，沪鸽口腔是中国最大的口腔印模制取材料制造商，也是中国最大的口腔临床类材料制造商之一。

从营收结构来看，弹性体印模材料是沪鸽口腔贡献最大的核心产品，营收占比稳定在 35% 左右。数据显示，2023-2025 年，该产品销售收入分别约为 1.31 亿元、1.43 亿元、1.37 亿元，对应营收占比分别为 36.6%、35.7%、34.2%。

弹性体印模材料主要用于精准复制口腔软硬组织形态，为后续制作牙冠、义齿、正畸矫治器等提供精确模型，是固定修复、种植、正畸等治疗的关键耗材。在此前的市场格局中，弹性体印模材料长期由德国 DMG、意大利 Zhermack、美国 3M、登士柏西诺德等外资品牌主导。

近年来，随着国产品牌快速崛起，叠加外资品牌更多转向种植、正畸等领域布局，国内厂商已实现显著突破。据弗若斯特沙利文数据，在弹性体印模材料细分品类中，沪鸽口腔已经超越进口知名品牌，成为 2024 年销售收入排名第一的公司。

此外，合成树脂牙以及临时冠桥树脂块的合计收入占比在三成以上。合成树脂牙是一种假牙，而临时冠桥树脂块是补牙时常用的材料，2023 年 -2025 年，两者合计营收体量都保持在亿元级。

另据沪鸽口腔招股书披露，营收占比稳定在 20% 左右的合成树脂牙，其平均出厂售价仅 0.9 元 / 颗。而在终端市场，经加工制成活动义齿后，单颗树脂假牙的临床收费普遍在数百元级，全口树脂活动义齿价格更是在数千元级，" 金眼银牙 " 的利润空间可见一斑。

不过，从沪鸽口腔的整体业绩来看，其近年来的业绩增速已明显下滑。招股书显示，2023 年 -2025 年，沪鸽营收分别为 3.58 亿元、3.99 亿元、4 亿元，同比分别增长 27.86%、11.45%、0.25%。其中，美国市场收入更是从 2023 年的 3228 万近乎腰斩至 2025 年的 1647 万元，在一定程度上拖累了其业绩，该市场收入的断崖式下跌系关税税率上升调整所致。

盈利端表现更为疲软，同期年内利润分别为 0.88 亿元、0.77 亿元、0.48 亿元，2025 年净利润同比大幅下滑 37.7%，创下近三年最大跌幅。

有市场观点指出，沪鸽口腔营收增速放缓、净利润持续下滑，是内外多重因素共同作用的结果。外部来看，国内民营口腔机构扩张节奏放缓，集采预期持续升温，下游诊所进入 " 去库存 " 阶段，采购趋于谨慎，沪鸽口腔的部分产品销量和平均售价均出现下滑，比如沪鸽口腔的临时冠桥树脂块就从 2023 年的 555 元 / 公斤下降至 2025 年的 536 元 / 公斤。

与此同时，沪鸽口腔内部费用开支却逆势上涨，进一步侵蚀了利润空间。招股书数据显示，2023-2025 年，其销售及经销开支分别为 6778.6 万元、7194.5 万元和 8228.3 万元，呈现逐年攀升趋势。

不过，与业绩持续承压形成鲜明对比的是，沪鸽口腔在 IPO 前进行了大手笔分红。2022 年至 2025 年 1 月，其先后实施多轮现金分红，累计分红金额高达 2.25 亿元，占据了公司近年净利润的绝大部分。

其中仅 2025 年 1 月，沪鸽口腔便一次性分红 1.45 亿元。招股书显示，公司实控人宋欣与其母亲秦立娟是本次分红的最大受益者——宋欣通过全资控股的 Huge Star 间接持有 2,112.78 万股（持股 52.56%）；秦立娟通过 HDMC Aurora LJQ、Future LJQYHD 两平台合计持有 931 万股（持股 23.16%），母子二人凭借合计 75.72% 的持股比例，合计分得红利超 1 亿元。

由此，有观点指出，在业绩下滑、资金本应用于补强主业与应对行业波动的背景下，如此集中向股东让利，被认为不利于公司长期发展，也为其此次港股 IPO 之路增添了一层不确定性。