走过了为期 4 年的 " 去泡沫 " 和 " 洗牌 "，医疗健康赛道终于迎来柳暗花明的 2025 年。接连不断的 BD 交易，叠加创新药企盈利预期持续抬高、港交所 " 科企专线 " 和科创板第五套规则重启等政策红利，二级市场率先开启新一轮上行周期。

2025 年全年，共有 39 家医疗健康企业成功发行 IPO，募集总规模达 359 亿元；个股层面，百余家企业的年内涨幅超过 100%，中国生物制药、恒瑞医药、百济神州等、百利天恒、信达生物等 14 家企业市值破千亿，TOP10 市值医疗健康企业的整体构成也由传统的综合药企、CXO 为主，向创新药概念企业转移。

接下来，港股、科创板的 IPO 红利期能否持续？由创新药 BD 催化的出海热潮将发生怎样的变化？2026 年开局之际，36 氪约访了 9 位医疗健康赛道的投资人、创业者，归纳了如下十条趋势和洞察，详情见《2026 医疗展望：百家公司港股排队，医疗板块能否再创「神话」》。

同时，为保证观点连续性，受访者的全部观点在此单独发布。本篇中，中国生物制药（01177.HK）执行董事、资深副总裁谢炘将从本土买方的视角，为读者带来有关创新药赛道发展趋势的分享。过去一年间，中国生物制药接连完成针对礼新医药、赫吉亚生物等创新药企的收购。

以下为谢炘观点全文：

2025 年，中国创新药 BD 出海总金额基数已达到 1300 亿美元。我认为，从绝对金额和交易量的角度，今年的 BD 交易增长情况未必再有去年那么显著。

但整体上，我没有观察到 BD 交易热情减弱的趋势。中国医药研发仍具备成本低、效率高的优势，部分跨国药企甚至开始考虑将全球产品的临床前和早期临床试验放在中国。只要这一底层优势不变，BD 节奏就不会明显放慢。

同时，过去的交易比较集中于肿瘤免疫领域，但如今，交易涉及的病种和技术路径已愈发多元。比如，围绕减重领域的 FGF21 靶点，去年就接连诞生多笔重磅并购：分别是诺和诺德以 52 亿美元收购 Akero Therapeutics、罗氏以 35 亿美元收购 89Bio，以及 GSK 以 20 亿美元收购 Boston Pharmaceuticals。

再比如，在呼吸系统疾病领域，去年，默沙东以 100 亿美元对价收购了 Verona Pharma。后者的核心产品是一款针对慢阻肺（COPD）的 PDE3/4 双重抑制剂恩司芬群，2024 年获美国 FDA 批准上市，也是 FDA 时隔 20 年来，批准的首个用于 COPD 的新型吸入机制药物。

这些案例说明，除了肿瘤免疫，越来越多的病种都在慢慢出现 BD 交易机会。

就中国生物制药而言，我们重点布局肿瘤免疫、肝病代谢、呼吸抗病毒、外用药四大领域。2026 年，在深耕这四大领域的同时，将加速开发心脑血管、中枢神经系统等慢病产品；技术路径角度，我们关注小核酸、ADC、双抗，及中枢神经相关技术。

对尚未成熟的技术路径，如体内 CAR-T 等也会关注，但需看到更多成药数据再出手，以平衡风险，避免被后续更优的技术替代。我们不担心错过最早一波投资机会，即便后期参与成本更高，但依托临床、销售资源等方面的优势，未必不能获得可观回报。

此外，去年以来，资金重新开始涌入国内的 AI 制药领域，我们也已经组建了百余人的 AI 团队。我相信，由 AI 自主设计的分子获批上市是必然趋势，但核心是 " 得数据者得天下 "，数据储备决定临床推进、产品落地成效。

二级市场方面，经历前两年的泡沫、洗牌，投资人已愈发成熟，对 IPO 项目要求更高了。现在港股排队的企业已超过 400 家，2026 年 IPO 表现可能分化。资金将流向有成功出海 BD 案例 / 潜力、细分赛道技术领先，且产品上市时间及销售预期明确（如新药峰值收入、利润等）的企业；相反，没有竞争优势的企业 IPO 压力很大。