走过了为期 4 年的 " 去泡沫 " 和 " 洗牌 "，医疗健康赛道终于迎来柳暗花明。接连不断的 BD 交易，叠加创新药企盈利预期持续抬高、港交所 " 科企专线 " 和科创板第五套规则重启等政策红利，二级市场率先开启新一轮上行周期。

2025 年全年，共有 39 家医疗健康企业成功发行 IPO，募集总规模达 359 亿元；个股层面，百余家企业的年内涨幅超过 100%，恒瑞医药、百济神州等、百利天恒、信达生物等 14 家企业市值破千亿，TOP10 市值医疗健康企业的整体构成也由传统的综合药企、CXO 为主，向创新药概念企业转移。

接下来，港股、科创板的 IPO 红利期能否持续？由创新药 BD 催化的出海热潮将发生怎样的变化？2026 年开局之际，36 氪约访了 9 位医疗健康赛道的投资人、创业者，归纳了如下十条趋势和洞察，详情见《2026 医疗展望：百家公司港股排队，医疗板块能否再创「神话」》。

同时，为保证观点连续性，受访者的全部观点在此单独发布。本篇中，Pivotal bioVenture 中国区（碧沃投资本）管理合伙人柳丹博士将为读者带来他的观察。

以下为柳丹观点全文：

当前，跨国药企购买中国创新药的热情依旧高涨，且逐渐从肿瘤免疫主要领域扩散到其他治疗领域。

从疾病领域出发，肿瘤免疫领域缺乏底层机制重大新突破，当前的研发以迭代、改良为主；而自免、代谢、呼吸、神经等领域因其积累日益成熟，涌现出 TSLP、M1/M4 靶点等潜力方向，逐渐被列为重点布局赛道。

从新疗法平台（Modality）的角度，随着陆续有相关药物获批，小核酸、细胞治疗等新兴领域热度持续上升；多肽、环肽类药物逐渐崭露头角。我曾判断来自中国的创新药 BD 会给全球市场提供超过大半的项目源，成为国际产业链中的主导力量之一。尤其是细胞治疗领域，海外研究突破相对有限，而国内已有不少企业处在一期或二期临床数据读出阶段。

与此同时，也需要注意到，去年，中国创新药 BD 交易总额在全球交易总额中的占比已达到 50%，我认为这个比例将继续上升，但同比增速会放缓。一是受地缘产业平衡的影响；二是中国新药曾经 " 物美价廉 " 的标签有所弱化。

2026 年 JPM（摩根大通医疗健康大会）上，已有多家跨国药企、美元基金提及，一些中国药企开始相对激进地对交易作价有不切实际的 " 高价预期 "。之前几年，中国新药资产估值整体处于 " 性价比可观 " 的合理区间，若故意一味追求越来越高的 " 天价 "，或有损中国 Biotech 在全球的口碑，不利于在中美医药行业间形成良性的生态循环。

另外，跨国药企对不同类别资产的付费意愿存在显著差异。比如，PD-1/VEGF 是公认的第二代肿瘤免疫基石药物，曾易取得过高溢价收购。但这种标杆性产品数量稀缺，多数靶点组合属于管线补充型探索，其价值空间相对有限。我认为，未来大部分交易的金额将集中在 5 亿 -20 亿美元区间内。

就我们 Pivotal 碧沃投资本而言，2026 年，我们在选择投资标的时仍会延续科学和数据导向的风格，将临床前和临床数据作为核心决策依据。重点方向包括：

肿瘤领域，如 CTLA-4 等靶点曾被寄予厚望，只是既往表现未尽如人意。我相信，基于其新设计、新方案的研发进展，有望为该靶点带来实质性突破、重塑肿瘤免疫治疗治疗格局。像近期和铂医药 CTLA-A 抗体以 12 亿美元达成交易出海，就充分显示了市场对这一赛道的关注；

中枢神经系统（CNS）领域，我们密切关注即将读出的关键临床数据，特别是癫痫、帕金森、抑郁等存在高度未满足临床需求的疾病种类；

代谢领域，GLP-1 靶点的价值远不只减重。未来的研发迭代将聚焦两个维度，一是双靶点或多靶点，以克服现有单靶点药物的副作用等局限；二是拓展其在代谢相关肝病、肾病等适应症上的治疗潜力。

此外，AI 制药领域发展也十分迅猛，已有 AI 辅助设计分子进入临床三期，承载业界很高期待。然而，当前的 AI 技术无法完全取代药化学家和生物学家的核心作用，也远未达到 " 一击必中 " 的理想状态。整体而言，该领域近期突破主要体现在对现有模型的优化和适配上，而非底层方法的革新。

作为国际美元生命科技类基金，我们秉持审慎的估值原则，会将关注重心置于管线资产的中长期实际价值上，而非单纯的技术平台。

二级市场方面，我们一直积极参与港股新药企业的国际配售。2025 年底，观察港股有几家公司破发，市场短暂冷淡，但今年初英矽智能、瑞博生物等表现，让我们认为此前只是年底常规的交易低频期，而非港股系统性回调。后续会趋于波段复苏和分化演变。

对 2026 年港股 IPO 发行，我们比较乐观，市场将在缓慢波折中继续向上。当然股市行情有不确定性，所以很多公司会考虑做 Crossover 轮融资，对冲发行窗口和行情调整。政策收紧、支持优质公司上市的导向也有迹可循。