最近，随着美股 13F 文件的披露，多家私募机构 2025Q4 最新调仓情况浮出水面。今天的文章，我们一起来看一看疑似大道段永平的美股投资机构 H&H International Investment2025 年第四季度的持仓动向。

( H&H Q4 前十大持仓变化 )

从整体持仓来看，H&H 机构 Q4 大幅加仓美股科技股，如英伟达、台积电、微软；小幅建仓三家 AI 科技公司 ( CRWV、CRDO 和 TEM ) ，此外，H&H 还增持部分伯克希尔、拼多多，而对苹果、阿里等则做了减持处理。

注：从公布信息来看，该机构的持仓与段永平投资风格极为相似，此前市场猜测是其本人的声音不在少数。所以我们通过关注该机构的持仓变化，尝试理解大道近期的投资思路。

以下为主要内容：

一、大幅加码美股 AI 科技多巨头

根据最新披露数据，H&H 机构在 Q4 季度最引人注目的操作之一，便是大举增持英伟达 663.93 万股，持仓数量激增 1110.62%。

此次增持后，该机构对英伟达的总持股数达到 723.71 万股，持仓市值跃升至 13.5 亿美元，英伟达也由此晋升为其组合第三大重仓股，持仓占比达 7.72%。

近段时间以来，段永平其实已在网络平台以及线下访谈中，反复表达了其对于 AI 行业的关注。

段永平曾直言，新的一年里要认真学习使用 AI，希望有一天能达到 " 敢下重注 " 的程度。在他看来，AI 越用越有意思，世界正在发生深刻变化，很难想象 10 年后的世界会是怎样，但其变革力度，很可能远超过去 10 年、20 年甚至 40 年。

而面市场对泡沫的争议，段永平的态度也理性而深刻，他在社交平台直言：那些没完蛋的很可能就是下一 ai 在改变世界是不争的事实，对吧？！that's a fact！AI 的历史车轮滚滚向前，会碾碎所有 AI 的泡沫。

谈及本轮 AI 浪潮的核心受益者英伟达，段永平一度指出：NVDA 供不应求的情况应该还会持续一段时间，看上去几年内似乎还没有真的替代品 ...... 认为 AI 这个东西至少掺和一下，不要错过了。

除了英伟达，H&H 机构 Q4 还大幅加仓微软 ( MSFT ) 和台积电 ( TSM ) ，分别 +207.66% 和 +370.95%，覆盖 AI 软件与硬件制造环节。但近乎清仓阿斯麦 ( -87.62% ) ，收缩传统半导体设备配置。

此外，H&H 机构 Q4 还试水建仓新兴 AI 科技公司 CoreWeave ( 算力租赁 ) 、Credo Technology ( 高速互联 ) 、Tempus Ai ( AI 医疗 ) ，持仓分别占比 0.12%、0.12%、0.04%，持仓占比极小。

有意思的是，段永平 2025 年 11 月说自己买了点特斯拉，但从 13F 披露的信息来看持仓并没有特斯拉。不知是卖 put，一直没有行权，还是后续又卖掉了？

二、继续减持苹果，增持伯克希尔

值得注意的是段永平的苹果持仓。

如果从 2024 年 Q2 算起，H&H 机构截止 2025 年 Q4，对于苹果的仓位减持几近一半，但目前仍是其头号重仓股。

对于苹果当前的估值，段永平近期明确表示，苹果并不便宜。

他强调：苹果 40 倍 pe 已然不算便宜了，即使未来年化复合增长 10%，也得七年才能翻倍。当然段也强调了要看用户本身的机会成本是多少，如果可以一年赚个十几个点，可能真的就没必要买苹果。

不过他也坦言，自己虽然觉得苹果估值不低，确实不想买，但卖了又不知道买啥更好——这也是他持续卖 call 的原因。

当然，对于苹果长期大道还是看好的。

段永平认为苹果一直是很强的，它有那么多的用户，AI 最后落地在哪，不还是要在手机上。苹果将来再翻一倍两倍三倍都是有可能的。核心问题只是当前不便宜。

段永平对苹果的一系列表态，看似矛盾，实则恰恰道出了他当下的真实心态：既觉得估值不便宜、下不去手加仓，又深知苹果是难得的好公司，舍不得轻易卖出。这或许也解释了，为何他一边持续对苹果卖出看涨期权，一边仍对其青睐有加，始终将其作为第一大重仓股。

而对于伯克希尔，H&H 机构 Q4 增持 38.24%。早前段永平在网络平台表示，卖了不少 BRK 的 put，看上去 BRK 这个价格不贵了，希望买进来拿着，应该比 S&P500 合算。

三、增持拼多多，减持阿里巴巴

作为第四大持仓的拼多多，H&H 机构 Q4 增持 34.55%。拼多多方面，段永平强调有点意思，但也有风险。

在他看来，拼多多还是有点意思，但是有风险的，我不推荐别人买。财报摆在那儿，如果能维持，它很便宜，但我不确定能不能维持。对团队和文化信任，但对大环境不清楚。

但其实对于拼多多，段永平其实也曾借着 AI 话题，表达过他其实还是相对看懂了一些—— " 我从来没跟黄峥聊过拼多多，所以一直搞不太懂。ai 真是厉害，居然可以这么看视频，省了好多时间，一下子就能大致明白。"

关于拼多多，从机构动作来看，Q4 主流资金对拼多多的加仓态度已形成共识。据不完全统计，高瓴 HHLR 将拼多多仓位提升 39%，使其一跃成为旗下第一大重仓股；景林、高毅等头部私募也同步加码，进一步凸显对拼多多长期价值的认可。

关于拼多多，研究院此前也在价投圈中多次打提及，持续发布过剖析拼多多以及零售生意模式的文章，感兴趣的朋友不要错过！

阿里方面，Q4 遭到 H&H 机构减持，段永平一开始是出于烟蒂股的角度考虑阿里，但随后伴随着阿里的上涨，以及短期战略投入的不确定性。阶段性减持也无可厚非。

段永平最新回复网友，这个价位 ( 70 块左右 ) 确实被 put 进来不少，170 多又被 call 掉了。

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最后，需要强调的是，由于 13F 文件不披露卖出看跌期权 ( 卖 put ) 、卖出看涨期权 ( 卖 call ) 等操作，而段永平又擅长运用这类策略，因此其披露的持仓为滞后指标，不能及时反映真实持仓情况。

大家在跟踪段永平持仓时应理性看待：高比例重仓股参考价值相对强一些，而那些持仓占比仅为个位数的标的，更多只是他的观察仓，并不等同于正式的价值投资决策。

PS: 本文内容仅为观点分享，不做投资建议。