周期理论的精髓在于识别经济运行的节律。当设备投资周期与库存周期形成共振，长期处于压力状态的化工行业正迎来关键转折。根据历史规律，以设备更新为核心的朱格拉周期通常跨度 7 至 10 年，其启动点往往与经济复苏同步。对照国内产能建设节奏，上一轮行业景气高点出现在 2021 年三季度，再往前推分别是 2017 年与 2011 年。若遵循这一时间轴，2026 年极有可能成为新一轮朱格拉周期的起点，而大炼化板块凭借供给端的深度出清，或正站在景气反转的前夜。

供给收缩是本轮周期的核心叙事。自 2022 年以来，以乙烯为代表的大宗石化产品已连续亏损四年，行业投资意愿降至冰点。更关键的是，政策端对炼油、乙烯、PX 等大宗产品的审批持续收紧。2025 年 9 月，工信部等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案 ( 2025 — 2026 年 ) 》，明确 " 控炼减油增化 "，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、PX 新增产能投放节奏。多个上市公司的前期投资规划已出现波折。数据显示，2026 年至 2028 年间，石化行业投资增速将降至 4% 左右，显著低于过去五年乙烯消费 10% 的年均增速。即便未来需求增速因基数效应回落至 6%-8%，供需缺口依然清晰。

产业链上游的 PX 环节已率先验证这一逻辑。国内炼油产能天花板已定，而 PX 作为炼厂副产品，其新建产能必然受限。2024 年与 2025 年国内已连续两年无 PX 新产能投放，2026 年唯一确定性较高的增量来自华锦阿美的 200 万吨装置，且需等到四季度投产。荣盛石化依托浙石化 4000 万吨 / 年炼油能力，坐拥 880 万吨 / 年 PX 产能，已成为全球最大的 PX 生产商，充分享受价差扩张红利。该公司 2025 年第三季度归母净利润达 2.86 亿元，同比暴增 1427.94%，环比增长 1992.91%，盈利修复势头强劲。

沿着产业链向下，PTA 行业正复制 PX 的修复路径。2025 年 PTA 行业几乎全年亏损，行业开工率仅 70% 出头。但转折点出现在 2025 年 12 月，在 " 反内卷 " 政策推动下，行业龙头主动开启供给侧管理。桐昆股份作为拥有 1020 万吨 PTA 名义产能的行业龙头，深度参与行业协同，其 2025 年前三季度实现归母净利润 23.61 亿元，机构预测 2026 年将达到 35.82 亿元，2027 年有望冲击 44.09 亿元。恒力石化更是凭借 1660 万吨 PTA 产能 ( 全球第一 ) 和 520 万吨 PX 产能的一体化优势，2025 年第三季度单季实现归母净利润 19.72 亿元，同比增长 81.5%，环比增长 97.4%，展现出极强的业绩弹性。目前 PTA 六家龙头企业产能占比已达 74%，联合减产条件良好，行业集中度提升为盈利修复奠定基础。

从全球视野看，产能去化更为剧烈：除中国外，中东仅有零星新增产能，北美多个项目已取消，欧洲、日本、韩国等传统化工强国则处于产能清退状态。未来三到五年，全球乙烯新增产能仅 600-700 万吨 / 年，折合增速约 1%，难以支撑需求的基本盘。恒力石化拥有 2000 万吨 / 年原油加工能力，荣盛石化浙石化项目具备 420 万吨 / 年乙烯处理能力，这些世界级炼化一体化装置在原油适应性和成本控制上具有明显优势，将在行业洗牌中进一步巩固龙头地位。

当朱格拉周期的设备更新需求叠加供给出清的供需缺口，2026 年的行业拐点或不再是概率问题，而是时间问题。从硫磺、石油焦等副产品价格的先期上涨，到 PX 价差的持续高位，再到 PTA 盈利的触底反弹，大炼化板块的景气度传导链条已然清晰。对于经历四年寒冬的炼化企业而言，周期的天平正在向有利于供给端的方向倾斜。