证券之星 夏峰琳

日前，哈尔斯 ( 002615.SZ ) 发布 2025 年度业绩预告，预计全年归母净利润与扣非净利润同比降幅均超过 70%，业绩面临近年来罕见的下滑压力。

证券之星注意到，作为杯壶行业龙头，公司长期依赖的 OEM 外销业务受国际贸易环境变化冲击明显，收入与毛利双双承压。尽管公司近年来持续投入自主品牌建设并推进泰国生产基地布局，以谋求长期转型，但品牌培育成效尚未显现，海外产能扩张又带来阶段性成本压力，导致公司在行业调整期内业绩承受多重挤压。

Q4 由盈转亏，全年净利同比降超七成

哈尔斯 2025 年的业绩表现，堪称近五年来最为低迷的一年。业绩预告显示，公司全年归母净利润预计为 5480 万元至 8160 万元，同比下滑 71.52% 至 80.88%；扣非净利润预计为 5630 万元至 8310 万元，同比下降 70.37% 至 79.93%。与近年财务数据对比，这一业绩水平已创下自 2021 年以来的新低。

从全年业绩走势看，公司的盈利压力从第二季度开始显现。当季实现营收同比增长 6.03%，而归母净利润同比下滑 48.64%，在 " 增收不增利 " 的背后，是主营业务毛利率的显著下滑。2025 年第二季度公司销售毛利率已降至 28.76%，较去年同期下降 2.62 个百分点。进入第三季度，业绩进一步恶化，营收同比下滑 11.19% 至 8.66 亿元，归母净利润同比下降 90.89% 至 877.2 万元，与此同时，毛利率继续承压至 23.6%，同比下降 6.68 个百分点，环比下降 5.16 个百分点。

结合公司前三季度已披露数据测算，其第四季度单季归母净利润预计将落入亏损区间，约为 -0.18 亿元至 -0.45 亿元。这意味着传统消费旺季不仅未能带动业绩回暖，反而出现实质性亏损，进一步拖累了全年整体表现。

除业绩下滑外，债务问题也逐渐成为公司经营中的潜在风险。截至 2025 年三季度末，公司总资产为 37.92 亿元，总负债达到 20.97 亿元，资产负债率升至 55.3%，较 2024 年上半年的 48.89% 上升 6.41 个百分点。

细观债务构成，公司应付票据规模达 8.8 亿元，长短期借款合计为 8.6 亿元。同期，公司货币资金为 7.5 亿元，现金储备难以覆盖债务规模。此外，存货与应收账款合计占总资产比例达 26.8%，若未来出现存货周转放缓或应收账款回收不力等情况，可能对公司资金链安全形成进一步压力。

外销业务遇双重挤压，OEM 基本盘受创

对于业绩变化，哈尔斯在业绩预告中将 " 受国际贸易环境趋复杂及客户短期产品结构调整影响 " 对公司收入与毛利阶段性承压，放在首位。

作为全球杯壶行业的重要生产商，哈尔斯采用 " 代工 + 自有品牌 " 双线并行的运营模式。公司外销收入占比长期维持在 80% 以上，其核心客户包括美国 PMI ( 运营星巴克、Stanley 等品牌 ) 、日本象印等国际知名企业。

业内人士分析，这反映出欧美消费市场复苏乏力下，海外大客户普遍采取保守的库存策略，订单转移、采购节奏放缓直接拖累营收增长。同时，2025 年人民币兑美元汇率阶段性升值，对以美元结算的外销业务形成双重挤压，收入缩水与汇兑损失叠加，进一步侵蚀利润空间。

为应对国际贸易环境变化，并满足客户对供应链多元化的需求，哈尔斯近年来持续推进供应链出海。2022 年，公司成立专门承接海外订单的全资子公司，逐步将部分生产订单转移至泰国基地。

据了解，该基地一期产能为 550 万只，已于 2023 年建设完成。截至 2024 年 9 月末，公司产能 5150 万只 / 年，泰国产能占比为 10.7%。根据规划，二期项目将新增产能 2450 万只，预计到 2029 年总产能将接近 1 亿只。然而，激进的产能扩张带来固定资产折旧显著上升，在产能爬坡阶段固定成本尚未被充分摊薄，导致单位生产成本持续处于较高水平。

公司也在业绩预告中指出，为持续推进全球化战略、增强长期竞争力，泰国基地正按计划推进建设和投产。在运营初期，由于供应链体系搭建、本地化团队建设等方面的一次性投入较大，加之产能仍处于快速提升阶段，相关固定资产折旧等刚性成本尚未得到有效分摊，导致短期内成本费用增长较为明显。

自主品牌十年培育难破局，营销高投入拖累利润

与代工业务被动承压相比，哈尔斯在自主品牌建设上长期投入却收效有限的状况，或或更显尴尬。

事实上，为降低对海外市场的依赖并撕掉 " 代工 " 标签，公司早在 2015 年就已启动自主品牌布局。

公开资料显示，哈尔斯于 2015 年 9 月推出面向年轻消费群体的时尚品牌 NONOO，并在 2023 年宣布启用明星代言人，试图通过流量营销打开市场声量。然而相关举措的市场反响并不显著，该品牌在 2025 年 8 月宣布要全面转型为以中国文化为底蕴的新国潮品牌。

在推出 NONOO 品牌的次年，哈尔斯全资收购瑞士运动水杯品牌 SIGG，布局高端户外市场。但收购后整合效果不佳，SIGG 在欧洲市场的品牌溢价似乎未能有效移植到中国。截至 2025 年上半年，瑞士 SIGG 公司实现收益 539.38 万，对整体营收贡献有限。

此外，公司旗下创立于 2000 年的 " 哈尔斯 " 品牌在 2025 年上半年完成了 " 组织重构与能力提升 " 的双重升级。尽管自主品牌建设已持续十年，其主要面对的境内市场收入占比始终未能突破 20%。

品牌建设不仅未能显著带动收入结构优化，还因持续的市场投入导致销售费用居高不下。2025 年三季度末，公司销售费用达 2.20 亿元，同比增长 9.07%，增速超过同期营业收入增长水平。

公司在 2025 年业绩预告中将 " 自有品牌处于快速成长期，仍需持续投入 " 列为影响短期利润的因素之一，这也从侧面反映出其自主品牌历经十年投入，仍未过 " 培育期 " 的现实。

对于哈尔斯而言，2025 年的业绩下滑不仅反映了外部环境的挑战，也凸显了内部转型过程中的阶段性压力。未来，公司能否在复杂贸易环境中稳固 OEM 业务基本盘、有效推动泰国基地产能释放与成本优化，并真正使自主品牌跨越培育期形成实际业绩支撑，仍有待持续观察与验证。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )