山西证券股份有限公司张天近期对沃尔核材进行研究并发布了研究报告《产能业绩稳步释放，铜连接龙头市场地位稳固》，给予沃尔核材买入评级。

沃尔核材 ( 002130 )

投资要点：

公司发布 2025 年业绩预告。公司预计 2025 年归母净利润 11.0-11.8 亿元，同比增长 29.8%-39.2%；扣非归母净利润 10.4-11.1 亿元，同比增长 29.8%-39.2%。按照业绩预告中值测算，公司 25Q4 或实现归母净利润 3.2 亿元，同环比分别增长 65.7%、20.5%。公司电子材料、通信线缆、电力产品以及新能源汽车产品市场需求持续提升，各业务板块营收均实现不同程度增长，其中通信线缆与新能源汽车业务增速较快。

高速铜缆供需两旺，公司 2026 年通信板块业绩展望乐观。公司已于 1 月 27 日顺利通过港交所上市聆讯标志着公司 "AI+ 新能源 " 全球化龙头进程

得以加速。根据公司最新发布的港股招股书预测，2025 年全球高速铜缆市场规模达 19 亿元，有望以 26.9% 的 CAGR 至 2029 年达到 49 亿元。按 2024 年全球收入计算，公司是全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商。2025 年前三季度，公司高速铜缆收入达 7.5 亿元，较 2024 同期增长 316.6%；高速铜缆毛利率为 45.6%，毛利贡献 3.4 亿元，占 2025 前三季度毛利的 18.2%，随着高速铜缆占比进一步提升对整个公司业绩的拉动将愈加明显。英伟达 NVL72 是数据中心高速铜缆的主要推动者，根据英伟达 2025 年 10 月底在 GTC2025 华盛顿的表述，2025-2026 预计有 1000 万颗 Blackwell（一颗两个 die）出货，绝大部分将为 NVL72 的机柜形态。

英伟达 Rubin 平台或升级 448G 铜缆，北美 ASIC、国产算力接力，铜连接市场中短期需求无虞。英伟达在 CES2026 上正式发布了 Rubin 平台，采用 NVLINK6 每 GPU 带宽 3.6TB（双向），较 Blackwell 平台翻倍，在机柜铜缆数量受限的情况下或采用 448G 定制 SERDES，对铜缆的信号带宽和抗衰减提

出了更高要求，价格将显著提升。公司已完成单通道 448G 高速通信线样品的开发，交付重点客户验证中。2026-2027 在英伟达平台 Rubin 逐渐上量下，高速铜缆需求迎来量价齐升市场爆发。展望 2028 以后，Kyber 机柜或迎来 NVLINK 通信技术重大变化，但我们认为铜连接的生命周期依然旺盛，目前业内已形成了 " 正交 PCB& 连接器，短距用铜，长距用光 " 的共识。以北美 ASIC 为例，谷歌 TPU3DCube 中的立方体内、亚马逊 Trainium 服务器背板以及相邻机柜 AEC、微软 Maia 服务器背板以及 MetaASIC 服务器背板等均使用了高速铜缆互联。国内方面，以华为 910C 为代表的超节点方案多使用了性价比最优的铜连接方案，因此我们认为铜连接仍处于供给扩张状态。公司目前已部署了 16 台进口发泡芯线挤出机，产能全球领先。

全球热缩材料、直流充电枪龙头，国内电缆附件头部厂商，非通信基本盘稳固。随着工业自动化、轨道交通、航空航天、核电等行业发展，高性能绝缘保护材料需求不断上升，公司位于全球及国内热缩材料龙头，全球市占率约 20.6%。充电枪方面，受益于国内车桩比仍有空间、V2G 等电网新模式建设以及 800V 和更高电压平台的新能源汽车应用，国内 DC 充电枪市场预计从 2025 年 17 亿元增长至 2029 年 41 亿元。公司在全球和国内新能源车充电产品市场公司规模位列第五，其中 DC 充电枪第一，增长前景广阔。电缆附件方面，受益于 " 十五五 " 电网投资更加聚焦特高压、配电网、智慧电网等，高端电缆附件产品需求增长。公司位于全球电缆附件制造商第七以及国内第一。我们认为公司非通信业务处于新能源基建核心环节，行业贝塔持续景气。

盈利预测和投资建议：我们预计公司 2025-2027 归母净利润分别为 11.6/18.8/25.7 亿元（前次预测为 12.9/19.4/26.3 亿元），同比增长 36.3%/62.7%/36.4%，暂不考虑港股发行摊薄对应 EPS 为 0.92/1.49/2.04 元，2 月 9 日收盘价对应 PE 为 29.8/18.3/13.4 倍，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示：大客户自制铜缆比例增加、其他供应商导入等导致公司 224G 铜缆收入不及预期，大客户 448G 铜缆价格增长不及预期，英伟达变更 Rubin 平台设计导致高速铜缆市场下滑超出预期，电力电子板块由于大宗原材料成本上涨下游传导不畅毛利率下滑。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.21。

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