财联社 2 月 10 日讯（编辑 潇湘）华尔街正狠狠地扇了微软一记响亮的耳光……

随着市场不断消化科技巨头 2026 年雄心勃勃的 AI 支出计划，微软股票的相对低估值正凸显出科技投资领域的新分化。

一组对比显示，微软目前的股价其实已经比 IBM 还要 " 便宜 " ——两者的远期市盈率目前分别为 23.0 倍和 23.7 倍。自 1 月 29 日起，微软的上述市盈率便已持续低于 IBM。

根据道琼斯市场的数据显示，这两只股票市盈率间对比上次出现这种情况，还要追溯到遥远的 2013 年 7 月 25 日。

不少业内人士表示，这一逆转现象的出现，似乎表明投资者对微软以及其他正斥资数百亿美元建设 AI 基础设施的科技公司的看法，已发生了微妙的转变。而很显然，微软过去三年向资本市场讲述的 "AI 故事 "，至少目前来看并不算成功——尤其是在微软和其他科技巨头过往轻资产模式正被颠覆的背景下。

轻资产模式被颠覆

微软与其他三家超大规模云服务商—— Alphabet、Meta 及亚马逊，预计将在 2026 年合计投入 6500 亿美元的资本支出——这一数字较 2025 年大幅增长了 60%，同时也比最初的市场共识预期高出了 1500 亿美元。

GW&K 投资管理公司的投资组合经理 Aaron Clark 表示，微软及其同行增加的支出，将导致如今领先的科技公司拥有更多的物理基础设施，承担更高的费用，产生更少的自由现金流，并发行比以往更多的债务……

" 目前，这种更高的支出水平正引导投资者质疑，当这些大科技公司的业务模式变得不再像以前那样‘轻资产’时，是否还能维持过去的高估值，" Clark 指出。

Clark 表示，" 市场正在纠结于这些投资是否值得——这是一个永久性的高位转变，还是一个自由现金流最终会回到此前水平的‘圈地’阶段？" 他指出，亚马逊和 Meta 等公司有可能在 2026 年出现自由现金流为负的情况。

而作为对比的是，IBM 曾是科技行业重资产的巨头，从事芯片和个人电脑制造。但此后，IBM 剥离了这些业务，转而重点发展软件和咨询部门。

行情数据显示，自 1 月 28 日发布最新财报以来，微软股价已下跌了近 14%，这表明投资者对微软 Azure 收入增长相对于资本支出规模的增速感到不满。

根据 FactSet 的普遍预期，微软在 2026 日历年的资本支出预计将达到 1150 亿美元。

未来会如何

不过，Clark 也认为，IBM 未来未必能持续维持高于微软的估值，因其同样面临诸多 AI 领域挑战。若企业 AI 应用难以普及，IBM 的咨询与集成服务需求也将萎缩。

此外，在四大超大规模云服务商及甲骨文中，微软的财务状况相对稳健。美国银行分析师 Yuri Seliger 上周报告指出，预计微软将成为 2026 财年唯一实现现金流超过资本支出的超大规模云服务商。

然而，Melius Research 分析师 Ben Reitzes 认为，微软的现金储备未必一定是优势。

Reitzes 在周一已将微软股票评级从 " 买入 " 下调至 " 持有 "，他在报告中直言对 Copilot 在 " 三年炒作后 " 仅拥有 1500 万付费用户感到 " 震惊 "。

他在报告中指出，" 微软业务正面临人工智能的威胁，这意味着其需要大幅增加资本支出才能与谷歌母公司 Alphabet 和亚马逊保持同步。如果该公司现在不增加支出，反映出的要么是执行问题，要么是盈利管理需求——这两种情况都不是好事。"

Reitzes 还表达了对人工智能是否会带来回报的担忧，他写道：" 我们越来越认为‘为人工智能额外付费’并不现实—— Copilot 需要免费提供，这将从长远来看增加成本。"

目前，Melius Research 已将微软的目标股价下调至 430 美元，这是华尔街给出的最低目标价之一。

当然，尽管微软评级被 Melius Research 下调，但业内追踪的分析师中仍约有 96% 建议买入该股票。其余分析师的评级相当于持有，没有分析师建议卖出。目前业内机构对微软给出的平均目标价略高于 600 美元，这意味着较当前股价约有近 50% 的上涨空间。