山西证券股份有限公司肖索 , 贾惠淋近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《海内外需求共振，公司业绩持续向好》，首次覆盖思源电气给予买入评级。

思源电气 ( 002028 )

事件描述

公司发布 2025 年全年业绩快报， 预计 2025 年全年实现营收 212.05 亿元，同比 +37.18%； 预计实现归母净利润 31.63 亿元， 同比 +54.35%。 预计 Q4 单季度实现营收 73.8 亿元， 同比 +46.1%； 实现归母净利润 9.7 亿元， 同比 +74.1%。

事件点评

" 十五五 " 电网投资规划超预期， 公司网内业务基本盘向好。 国家电网 1 月 15 日宣布，" 十五五 " 期间（2026-2030 年） 公司固定资产投资预计达到 4 万亿元， 较 " 十四五 " 投资增长 40%， 年均投资额约 8000 亿元。 我们预计特高压、 配网、 智能电网等领域将会是重要的投资方向。 国网、 南网均为公司重要客户， 公司坚持深耕和拓展国内市场， 巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额， 未来将显著受益于电网投资的增长。

海外变压器紧缺， 出海增长可期。 海外数据中心建设加速， 北美等地区电力结构性短缺趋势进一步强化。 2025 年中国变压器出口额达 646 亿元人民币， 同比增长约 36%， 创历史新高。 截至 2025 年上半年， 公司海外营收占比 33.68%， 同比 +9.12pct。 公司在沙特合资建厂以应对海外客户需求， 预计未来公司海外收入占比有望持续提升。

投资建议

公司是国内变压器龙头企业， 将充分受益于国网资本开支的增长； 同时，北美缺电等因素下， 公司产品出海有望增长。 我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 4.05/5.37/7.36， 对应公司 1 月 28 日收盘价， 2025-2027 年 PE 分别为 47.3/35.7/26.0， 首次覆盖， 给予 " 买入 -A" 评级。

风险提示

包含但不局限于以下风险：

1、 政策性风险： 电力行业的发展易受国家宏观经济政策、 产业发展及基本建设等因素影响， 若政策变化可能对公司经营产生影响。

2、 汇率波动风险： 公司出口业务已遍布 100 多个国家和地区， 结算币种涉及美元、 欧元、 英镑、 巴西雷亚尔、 澳元等多种货币， 汇率波动会对公司业绩产生一定影响。

3、 市场竞争风险： 公司多种产品技术和市场都相对成熟， 主要客户招标采取招标方式， 市场竞争加剧会对公司产品价格产生影响。原材 4 料、 价格上涨风险： 公司原材料包含铜等大宗商品， 若价格上涨会对公司业绩产生负面影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 205.18。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。