亚马逊去年四季度的销售增长比华尔街预期强劲，今年大举 " 砸钱 " 押注 AI 领域的势头却超过其他任一科技巨头，令分析师大跌眼镜。

亚马逊 2025 年第四季度总营收和备受关注的云业务 AWS 收入增长均强于预期。而亚马逊预计 2026 年的资本支出将约为 2000 亿美元，较 2025 年增长 50%，较华尔街预期的支出水平 1461 亿美元高约 36.9%。由于支出意外猛增，亚马逊今年的营业利润指引均值较分析师预期低逾 14%。

亚马逊的这一指引比谷歌本周三公布的今年支出指引中值约 1800 亿美元高 11%，远超计划今年最高支出 1350 亿美元的 Meta。在截至今年 6 月的 2026 财年，微软全年的资本支出预计还不到 1000 亿美元。

和谷歌一样，亚马逊的财报也展示了云业务的迅猛增势，同样暴露了硅谷巨头面临的核心矛盾：云增长原本被视为生成式 AI 发展的资金来源，但随着新建数据中心和芯片的成本持续攀升，投资者开始质疑如此高投入能否得到应有的可观回报。

四季度亚马逊的核心业务零售稳健增长、AWS 收入超预期大增，市场却不买账。财报公布后，周四收盘本已跌超 4% 的亚马逊股价进一步跳水，盘后跌幅迅速扩大到 10% 以上，一度跌逾 14%，后跌幅收窄到 10% 以内。

三个月前亚马逊公布的三季度 AWS 营收强于预期，曾推动股价大涨近 10%。而今，在 " 反软件情绪 " 殃及整个科技板块的背景下，投资者正试图从数千亿美元的 AI 支出中筛选赢家和输家。

AWS 收入同比增 24% 创逾三年最高增速

财报显示，亚马逊四季度净销售同比增长 14% 至 2133.9 亿美元，较分析师预期的 2114.9 亿美元高将近 9%，增速较分析师预期的持平三季度水平 13% 略为加快。

被视为亚马逊 " 皇冠上的明珠 " —— AWS 业务是这份财报最亮眼的单项指标之一，也在一定程度上缓解了市场对云需求整体走弱的担忧。

四季度 AWS 净销售同比增长 24% 至 355.8 亿美元，较分析师预期的 348.8 亿美元高约 2%。AWS 销售的同比增速较三季度的 20% 更快，刷新三季度所创的 2022 年底以来该业务最高增速。

同时，AWS 盈利能力并未继续扩张。四季度 AWS 营业利润 124.7 亿美元，同比增长 17.3%，当季营业利润率 35.0%，低于上年同期的 36.9%，但高于三季度的 34.64%，较分析师预期的 35% 超预期环比回升。

在 AWS 收入持续两位数增长后，市场对 AWS 的要求已经从 " 能不能增长 " 转向 " 能否在高投入周期里继续扩利润率、扩现金流 "。这可以解释，为何即便 AWS 录得高增速，亚马逊股价依然下跌，因为投资者担心 AWS 的加速更多来自持续加码的基础设施供给，而不是轻资本的需求自然回升。

亚马逊管理层在公告中强调，自研芯片与 AI 平台的进展，如 Trainium 与 Graviton 合计年化收入超过 100 亿美元，且同比三位数增长，Trainium2 和 3 供不应求、Bedrock 模型生态扩充，这强化了亚马逊 "AI 基础设施供给者 " 的定位，但也等同于告诉市场：这一轮增长需要更大规模的资本开支去支持。

自由现金流大缩水 2000 亿资本支出指引压垮股价

财报真正的 " 拐点信息 " 在现金流与投资强度上。

到四季度末，过去 12 个月，亚马逊经营现金流 1395 亿美元，同比增长 20%，同期自由现金流仅 112 亿美元，较上年同期的 382 亿美元大幅缩水 70.7%。

自由现金流走弱的直接原因是资本开支猛增：过去 12 个月，亚马逊扣除处置和激励后用于物业和设备的支出达到 1283 亿美元，同比增加 65%。

现金流量表口径下，2025 年 " 购买物业和设备 " 高达 1318 亿美元，较上年的 830 亿美元激增近 59%，公司明确表示，这主要反映了 AI 相关投资。

市场最难消化的则是亚马逊管理层给出的未来一年支出指引。亚马逊 CEO Andy Jassy 在财报公告中表示：

" 鉴于我们现有产品需求强劲，以及人工智能（AI）、芯片、机器人和低地球轨道（LEO）卫星等领域蕴藏着巨大的发展机遇，我们预计亚马逊将在 2026 年投入约 2000 亿美元的资本支出，并预期投资资本将带来强劲的长期回报。"

考虑到此前市场对科技巨头的集体焦虑正集中在 "AI 投入是否过度、回报何时兑现 "，2000 亿美元这个数字会被自然解读为：

自由现金流压力可能延续甚至加大；

短期利润率要为算力与基础设施扩张让路；

AI 变现若不及预期，估值将承压。

这也是本次股价大跌最直接的逻辑：当季业绩不差，但未来一年 " 现金流—资本开支—回报周期 " 的不确定性上升。

Q1 营收料继续两位数增长 利润指引偏谨慎 成本项被点名

除了资本支出，其他指引方面，亚马逊预计 2026 年第一季度营收在 1735 亿至 1785 亿美元，同比增长 11%-15%，其中约 180 个基点的增速来自汇率顺风。

指引区间的均值 1760 亿美元大致符合分析师预期的 1755.4 亿美元。即使是按区间的低端计算，一季度亚马逊也将保持两位数的营收增长。

一季度营业利润料将在 165 亿至 215 亿美元，指引区间均值 190 亿美元，较上年同期的 184 亿美元高约 3.3%，较分析师预期的 222 亿美元低 14.4%。若利润处于区间低端，将同比下降 10.3%，若处于高端，则将同比增 16.8%。

这组指引的关键在于：营业利润区间覆盖同比两位数下滑的可能性，至少意味着短期利润率扩张并非管理层的优先目标。公司还在指引中明确列出两项增量成本来源：

约 10 亿美元的 Amazon Leo（低轨卫星）成本同比增加；

国际零售在快速电商与更低价格上的投入。

在财报前市场已经对 " 云需求是否放缓、AI 投入是否过猛 " 高度敏感的情况下，这种 " 利润弹性放缓 + 投入加速 " 的组合，很容易触发估值层面的再定价。

一次性费用拖累当季利润 但并非市场抛售主因

四季度亚马逊每股收益（EPS）1.95 美元，同比增长 4.8%，略低于共识预期的 1.96 美元，较三季度的 36.4% 增速显著放缓。营业利润同比增长 17.9% 至 250 亿美元，高于分析师预期的 248.2 亿美元，增速强于同比零增长的三季度。

四季度营业利润中包含三项特殊费用：

11 亿美元（意大利门店税务争议解决及诉讼和解）；

7.3 亿美元遣散费用；

6.1 亿美元资产减值（主要与实体门店相关）。

剔除后四季度营业利润可达 274 亿美元。一次性项目确实影响了当季利润 " 观感 "，也折射出公司在实体零售等方向仍在调整试错，但从盘后跌幅与市场讨论焦点来看，投资者更在意的仍是 " 未来一年投入强度 " 与 " 自由现金流路径 "，而非这类可回溯的会计项。

得益于 AWS 的利润率环比回升，四季度亚马逊的总体营业利润率从三季度的 9.7% 升至 11.7%，接近一季度升至 11.8% 所创的单季最高纪录。

广告增长跑赢电商

广告继续扮演亚马逊利润的 " 稳定器 "。

四季度广告服务收入 213.2 亿美元，同比增长 22%，延续了过去几个季度的高景气度。当季电商收入 829.9 亿美元，同比增长约 10%，高于分析师预期的 823 亿美元。

相较零售业务对履约、运力、价格策略更敏感，广告的毛利结构更优，也更容易在宏观波动中贡献确定性增量。

对投资者而言，广告业务的意义在于：当公司选择把更多资源投入 AI 算力、卫星网络、快速配送等重资产方向时，广告是少数仍能在短周期内提供利润与现金流对冲的板块之一。

北美零售：利润率继续修复，但履约与配送成本仍在上行

四季度亚马逊的北美业务收入 1270.8 亿美元，同比增长 10%，低于分析师预期的 1272.1 亿美元；营业利润 114.7 亿美元，同比增长 23.9%，营业利润率由上年同期的 8.0% 提升至 9.03%，高于分析师预期的 8.51%。

这显示亚马逊零售的基本盘稳定增长，同时利润率趋势仍在改善。

运营指标也反映了零售端需求韧性：四季度全球付费销量同比增长 12%，配送速度持续提升。公司披露，2025 年为 Prime 会员实现 " 史上最快速度 "，同日达、杂货配送覆盖扩大等继续推进。

但成本端并不轻松：四季度全球运输成本同比增长 10% 至 314.9 亿美元，叠加公司在快速配送、低价策略上的持续投入，意味着北美利润率虽在修复，但想要线性上行并不容易——而一旦公司在国际市场加大 " 更尖锐的价格 " 策略，利润弹性更容易被稀释。

国际业务：收入高增长，利润却回落

亚马逊的国际业务营收增长亮眼，四季度收入 507.2 亿美元，同比增长 17%，剔除汇率影响后增速约 11%，较分析师预期的 497.4 亿美元高约 2%。

但四季度国际业务的营业利润 10.4 亿美元，同比下降 21.2%，营业利润率不升反降，从上年同期的 3.0% 降至 2.1%，低于分析师预期的 4.27%。

更重要的是，公司在一季度指引中直接点名：将增加对国际店铺的投入，包括 " 快速电商（quick commerce）" 与 " 更尖锐的价格 "。这相当于提前告诉市场：国际业务短期可能继续以利润换规模、换用户体验，盈利改善节奏或慢于预期。