令人惊叹。

事情是这样的：近日，投资界在一家头部美元基金沟通会上获悉该机构在 2025 年底以 500 亿美金（约 3500 亿人民币）的估值，低调卖出了手中部分小红书的老股。

在此之前，圈内熟知的小红书估值约 2200 亿人民币。

过去几年，我们几次目睹了投资人争抢小红书老股的情景。其中标志性一幕是 2024 年英国《金融时报》披露，小红书以估值 170 亿美元出售老股，彼时 DST Global、红杉中国、高瓴、博裕资本和中信资本等身影浮现。

老股火爆背后，则是创投圈都在等待这个超级 IPO 敲钟。

小红书逆袭

投资人排队求购老股

小红书估值一次次刷新外界认知。

犹记得去年彭 · 博社披露，金沙江创投旗下 GSR IV 基金截至 2025 年 3 月底的投资组合报告，可推算出小红书整体估值为 260 亿美元（约 1800 亿人民币）。

此后同一基金截至当年 6 月底的投资组合文件显示，小红书的估值达到 310 亿美元（约 2200 亿人民币）。

此前，2025 年 1 月小红书老股转让时估值则为 200 亿美元；更早前的 2024 年 7 月，小红书出售老股时估值 170 亿美元。

过去几年，一级市场整体面临估值承压，小红书却一路逆势上涨。

尤其在老股市场，小红书的火爆有目共睹。正如 2025 年末小红书老股交易的估值达 500 亿美元尽管并非公开市场融资，一笔单一的老股交易也并不能完全代表小红书的整体估值，但二手交易的变化却真切反映了一级市场估值的起伏。

一位小红书早期的投资方向我们透露：" 这几年小红书在老股市场的关注度居高不下，流动性确实非常好。" 对方坦言，今年也有退出部分老股的计划。受到基金期限影响，部分小红书投资人会选择在不错的价位上卖掉部分老股，落袋为安。

投资界还了解到，一家知名消费投资机构过去一年通过出售小红书老股收回超 10 亿人民币，赚到了近年最 大一笔回报。

小红书估值节节攀升，源于这几年的亮眼表现。

2025 年初，小红书曾迎来一场用户暴涨：伴随 "TikTok 难民潮 "，大批海外用户涌入，小红书一度冲到 App Store 美区排行榜 Top 1。至 2025 年中的数据显示，小红书的月活用户（MAU）已突破 3.5 亿大关，用户日均使用时长超过 74 分钟。

谈到小红书营收时一个普遍被引用的数据是：小红书在 2024 年整体利润翻倍，超过 10 亿美元，预计 2025 年达到惊人的 30 亿美元。当然，这个数据并未得到官方确认。

从投资人角度来看，小红书 MAU 有了高于预期的大幅度增长，估值自然水涨船高。

身后投资人赚翻了

这也许是移动互联网时代最后一个现象级公司。

尤其在今天 AI 遍地开花的热烈气氛中，尚未上市的小红书成为移动互联网罕见的 " 沧海遗珠 "。

回想 2013 年，小红书在上海诞生，第 一间办公室是在上海复兴中路的一间居民楼里。毛文超和瞿芳联合创办这家最初的 " 购物指南社区 " 时，大概也未曾预料到今天的模样。正如金沙江创投主管合伙人朱啸虎曾在访谈中回忆：" 小红书一开始是很不起眼的。"

从时间上来看，小红书并不占优势。诞生于互联网红利后期，微信、微博等有着社交属性的平台早已奠定江湖地位，后有抖音迅速崛起。直到 2017 年 -2020 年期间小红书真正 " 出圈 "，月活攀升至 2 亿，但此时抖音、快手等短视频平台已经进入了成熟期，周围群狼环伺。谁也没有想到，小红书能最终杀出重围。

至此，陪伴公司走过 TMT 时代的投资人，默默等待着终局时刻的到来。

纵观下来，小红书背后的投资人阵容堪称豪华，且与小红书渊源颇深真格基金是小红书的天使投资方，合伙人方爱之与毛文超是斯坦福大学的校友。回国后，方爱之带他见了徐小平，迅速敲定了这笔投资。

方爱之曾说，" 毛文超是我们投的创始人里面最想做大事的人之一，真心想做 100 亿美金以上的公司。"

金沙江创投与小红书的投资故事则更为外界熟知，朱啸虎曾说：" 那时我们签了 A 轮投资协议，分了一些额度给兄弟基金，法律文件都做好了就差打钱，他们却不投了，我们全部接过来投进去。" 当时仍在金沙江创投的张予彤，主导了对小红书的多轮投资。不过后来，朱啸虎与张予彤之间的纠纷闹沸沸扬扬。

纪源资本则是小红书 B 轮融资的领投方。大约 2011 年时，纪源资本管理合伙人童士豪曾面试过毛文超，" 通过电话面试了 20 多个美国的 MBA，毛文超在我眼里是当年最 优秀的一位。" 后来，童士豪和团队中的李浩军等人在 2014 年 11 月主导了对小红书的投资。

2016 年 3 月，小红书完成 1 亿美元 C 轮融资，由腾讯领投，天图投资、元生资本联合跟投，投后估值达 10 亿美元，自此后小红书正式跻身独角兽行列。

其中，毛文超曾对元生资本创始合伙人彭志坚说过：" 只要你想投，随时欢迎。"2016 年初，彭志坚与毛文超在香港会面深聊了 4 个小时，之后便参与了这一轮融资。

红杉中国则在中后期精准入局。2023 年小红书估值回调至约 140 亿美元，低于 2021 年峰值，红杉中国出手投资，并在此后小红书的老股转让中进一步增持。

此外还有阿里巴巴、K11 Investment、淡马锡、高瓴、中信资本、DST 等，阵容豪华。

似乎只要耐心等待，当年坚定出手的投资人们都将迎来一场回报盛宴。

等待超级 IPO

小红书何时 IPO？创投圈翘首以盼。

这几年，小红书上市传闻从未停歇。2021 年 3 月，前花旗集团高管杨若加入小红书，正式出任小红书的 CFO 一职，此举在当时被外界视为是小红书筹谋上市的信号，不过当年并未如期 IPO。

此后，小红书 IPO 传闻几乎每隔一段时间就会出现。

2024 年 7 月，小红书出售了老股，估值 170 亿美元（约合人民币 1200 亿元）。当时外界一度解读，面对 IPO 的不确定性，部分投资方通过卖老股寻求退出。

但很快，《金融时报》再次引述消息称，小红书有意赴港上市。小红书则回应称：会阶段性与资本市场保持沟通，但暂无明确 IPO 计划。

时间来到 2025 年，年初小红书洽租香港铜锣湾时代广场，这既是大力开拓出海业务的理想落脚点，也不免让人与赴港 IPO 联系到一起。

众人期待中，却始终有一个声音难以忽视：内容生态下，小红书的电商业务似乎并不足以支撑其高估值。

去年 8 月，小红书内部宣布一项重大调整：成立 " 大商业板块 "，由 COO 柯南担任总负责人，这位社区基因深厚的掌舵者，开始全面负责小红书的商业变现。而对于商业化和电商业务的整合，被认为是 IPO 前优化财务模型。

无论如何，一旦实现上市，小红书势必造就一场浩浩荡荡的盛宴。

就像万众期待中的字节跳动，几乎所有人都在等待他们足以载入创投圈史册的敲钟时刻去年徐新所掌舵的今日资本以近 3 亿美元竞拍字节老股，对应估值约 4800 亿美元。

那个汹涌生动的 TMT 时代还在等待一个圆满句号。